Οι αποδόσεις ομολόγων πλησιάζουν το 4%

Στις 28 Σεπτεμβρίου, το κόστος δανεισμού του Βελγίου για δεκαετή ομόλογα ξεπέρασε το 4,3 τοις εκατό, σύμφωνα με τη La Libre, ενώ η απόδοση των πορτογαλικών ομολόγων ανέβηκε ξανά στο 4,015 τοις εκατό (ECO). Η απόδοση ενός ομολόγου είναι το ετήσιο κέρδος που αντιστοιχεί στον αγοραστή με βάση τη σημερινή τιμή του στην αγορά. Όταν οι επενδυτές πωλούν ομόλογα και οι τιμές υποχωρούν, οι αποδόσεις ανεβαίνουν. Τα κράτη της Ευρωζώνης πληρώνουν πλέον περισσότερο για κάθε νέο δανεισμό, αλλά η επιβάρυνση των προϋπολογισμών θα φανεί σταδιακά, καθώς λήγουν παλαιότερα ομόλογα.

Η άνοδος αφορά όλη την Ευρωζώνη

Η άνοδος είναι ευρεία και είχε αρχίσει πριν από αυτή την εβδομάδα. Στο δελτίο της 24ης Σεπτεμβρίου, η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ), που καθορίζει τα επιτόκια της Ευρωζώνης, ανέφερε ότι η μέση απόδοση των δεκαετών κρατικών ομολόγων της Ευρωζώνης είχε αυξηθεί κατά 45 μονάδες βάσης, δηλαδή κατά 0,45 ποσοστιαίες μονάδες, φτάνοντας περίπου στο 3,9 τοις εκατό (ΕΚΤ).

Μεγάλο μέρος της ανόδου αποδίδεται στην προσδοκία των αγορών για υψηλότερα επιτόκια συνολικά και όχι σε αμφιβολίες για συγκεκριμένες κυβερνήσεις. Η ΕΚΤ υπολόγισε ότι οι προσδοκίες για τα επιτόκια εξηγούν από μόνες τους άνοδο 37 μονάδων βάσης την ίδια περίοδο, ενώ η πρόσθετη απόδοση που ζητούν οι επενδυτές από κάθε χώρα παρέμεινε σε γενικές γραμμές σταθερή και διευρύνθηκε ελαφρά μόνο για τις πιο υπερχρεωμένες (ΕΚΤ).

Για τις 28 Σεπτεμβρίου, το Reuters συνέδεσε την άνοδο με το ακριβότερο πετρέλαιο και με έρευνα προβλέψεων, σύμφωνα με την οποία ο πληθωρισμός της Ευρωζώνης τον Σεπτέμβριο θα έφτανε το 3,6 τοις εκατό, από 3,2 τοις εκατό τον Αύγουστο (Reuters μέσω LSE). Τα ακριβότερα καύσιμα ενισχύουν τις τιμές, οι επενδυτές προεξοφλούν ότι η ΕΚΤ θα κρατήσει τα επιτόκια υψηλότερα για περισσότερο και οι αγοραστές δεκαετών ομολόγων ζητούν μεγαλύτερη απόδοση. Οι τιμές στα πρατήρια είχαν ήδη αρχίσει να ανεβαίνουν σε όλη την ΕΕ, όπως γράψαμε την περασμένη εβδομάδα (To Brief).

Αυτή η αλληλουχία προσφέρει μια εύλογη εξήγηση για την κίνηση των αγορών, χωρίς να αποδεικνύει την αιτία της. Οι πωλήσεις ομολόγων διεθνώς βρίσκονταν ήδη σε εξέλιξη την 1η Σεπτεμβρίου (CNBC/Reuters), ενώ μία μόνο μέτρηση πληθωρισμού δεν αρκεί για να απομονωθεί η επίδραση του πετρελαίου από τους υπόλοιπους παράγοντες.

Η Γαλλία ίσως είναι η μόνη περίπτωση όπου οι επενδυτές ζητούν επιπλέον απόδοση για λόγους που αφορούν ειδικά το γαλλικό δημόσιο. Το σπρεντ της, δηλαδή η πρόσθετη απόδοση που απαιτούν οι επενδυτές για να κρατήσουν γαλλικό αντί γερμανικού χρέους, ήταν περίπου 94 μονάδες βάσης στις 10 Σεπτεμβρίου, σύμφωνα με τη La Tribune. Ρεπορτάζ της αγοράς στις 28 Σεπτεμβρίου έδινε τη γαλλική απόδοση στο 4,749 τοις εκατό και τη γερμανική κοντά στο 3,62 τοις εκατό, με διαφορά περίπου 113 μονάδων βάσης (XTB). Οι δύο μετρήσεις προέρχονται από διαφορετικούς παρόχους και διαφορετικές ημερομηνίες, οπότε δείχνουν διεύρυνση του σπρεντ χωρίς να την αποτυπώνουν με ενιαίο τρόπο.

Πώς μια τιμή της αγοράς γίνεται λογαριασμός για το Δημόσιο

Η υψηλότερη απόδοση δεν αλλάζει το κόστος των ομολόγων που έχουν ήδη εκδοθεί. Ένα ομόλογο σταθερού επιτοκίου συνεχίζει να αποδίδει το συμφωνημένο ποσό μέχρι τη λήξη του. Το Δημόσιο δανείζεται με τα σημερινά επιτόκια μόνο όταν αντλεί νέα κεφάλαια ή αντικαθιστά ομόλογα που λήγουν. Η Γαλλία, για παράδειγμα, έχει περίπου 197,4 δισ. ευρώ σε ομόλογα που λήγουν σε τέσσερις ημερομηνίες μέσα στο 2027 (Agence France Trésor).

Η Πορτογαλία δείχνει τη διαφορά ανάμεσα στο κόστος του παλιού και του νέου χρέους. Στο τέλος του 2025, το μέσο επιτόκιο εξυπηρέτησης του χρέους της ήταν περίπου 2,1 τοις εκατό, ενώ τα ομόλογα που εξέδωσε στους πρώτους οκτώ μήνες του 2026 κόστισαν περίπου 3,4 τοις εκατό (Jornal de Negócios). Κάθε φορά που ένα φθηνό παλιό ομόλογο αντικαθίσταται από ένα ακριβότερο νέο, το μέσο κόστος ανεβαίνει λίγο.

Η σταδιακή αυτή αύξηση είχε ήδη αποτυπωθεί στα πορτογαλικά στοιχεία πριν από την πιο πρόσφατη άνοδο. Πρόβλεψη του Αυγούστου υπολόγιζε ότι το 2027 ο λογαριασμός τόκων της Πορτογαλίας θα ήταν κατά 776 εκατ. ευρώ υψηλότερος από ό,τι το 2026 (Jornal de Negócios). Έκτοτε, η δεκαετής απόδοση έχει αυξηθεί κατά περίπου 0,4 ποσοστιαίες μονάδες, σύμφωνα με την Público. Η πρόβλεψη του Αυγούστου προηγείται αυτής της ανόδου και δεν συνυπολογίζει το κόστος της.

Ποιος επωμίζεται το κόστος

Προς το παρόν, το όφελος και η επιβάρυνση αφορούν τους επενδυτές. Όσοι αγοράζουν τώρα εξασφαλίζουν υψηλότερες αποδόσεις, ενώ η αγοραία αξία των ομολόγων που βρίσκονται ήδη στα χαρτοφυλάκια υποχωρεί. Η ζημία παραμένει λογιστική και γίνεται πραγματική μόνο αν ο κάτοχος πουλήσει πριν από τη λήξη.

Οι φορολογούμενοι και όσοι χρησιμοποιούν τις δημόσιες υπηρεσίες θα νιώσουν την επιβάρυνση αργότερα και σταδιακά. Κάθε ετήσια αναχρηματοδότηση προσθέτει ένα ποσό στον λογαριασμό τόκων, ο οποίος ανταγωνίζεται κάθε άλλη δαπάνη του προϋπολογισμού.

Ο νέος δανεισμός έχει ακριβύνει σε όλη την Ευρωζώνη, αλλά τα ομόλογα σταθερού επιτοκίου που έχουν ήδη εκδοθεί συγκρατούν την επιβάρυνση των προϋπολογισμών και την απλώνουν σε βάθος χρόνου. Η Γαλλία μπορεί να πληρώνει πρόσθετο ασφάλιστρο κινδύνου, αν και οι μετρήσεις του σπρεντ από διαφορετικές ημερομηνίες και παρόχους δεν δείχνουν ακόμη με ακρίβεια πόσο μεγάλο είναι.