Η Γαλλία κρατά το A+

Η Fitch, ένας από τους τρεις μεγάλους οίκους που αξιολογούν την ικανότητα των κρατών να αποπληρώνουν το χρέος τους, διατήρησε στις 28 Αυγούστου τη Γαλλία στο A+ με σταθερή προοπτική (Fitch, Bloomberg). Δεν υπήρξε υποβάθμιση. Η ίδια έκθεση, όμως, προβλέπει γαλλικά ελλείμματα πάνω από το 5% του ΑΕΠ για τα επόμενα τρία χρόνια. Η Γαλλία εξακολουθεί να δανείζεται. Απλώς το κάνει με όρους που γίνονται ακριβότεροι.

Το A+ παραμένει καθαρά επενδυτική βαθμίδα, αλλά ήδη αποτυπώνει διολίσθηση: η Fitch είχε υποβαθμίσει τη Γαλλία από AA- τον περασμένο Σεπτέμβριο, επικαλούμενη την αύξηση του χρέους και την πολιτική αστάθεια (Fitch). Η σταθερή προοπτική σημαίνει ότι ο οίκος δεν αναμένει νέα κίνηση σύντομα. Δεν σημαίνει ότι οι δημοσιονομικοί δείκτες βελτιώνονται.

Η πορεία του ελλείμματος και το κόστος της

Η Fitch αναμένει ότι το γαλλικό έλλειμμα, δηλαδή η ετήσια διαφορά ανάμεσα στις δαπάνες και τα έσοδα του κράτους, θα φθάσει στο 5,2% του ΑΕΠ το 2026, στο 5,5% το 2027 και στο 5,2% το 2028 (France 24, Bloomberg). Ο στόχος της κυβέρνησης για το 2026 είναι 5,0%, ενώ το όριο που προβλέπουν οι ευρωπαϊκές συνθήκες είναι 3% (European Commission). Το δημόσιο χρέος προβλέπεται να αυξηθεί στο 122,7% του ΑΕΠ έως το 2028, από 115,7% το 2025 (Boursorama/Reuters).

Ο μηχανισμός έχει μεγαλύτερη σημασία από τους ίδιους τους αριθμούς. Κάθε ετήσιο έλλειμμα προστίθεται στο συσσωρευμένο χρέος. Το επιτόκιο που πληρώνει η Γαλλία για αυτό το χρέος έχει αυξηθεί αισθητά. Έτσι, ο παλαιός δανεισμός μετατρέπεται σε μελλοντική δαπάνη: χρήματα που κατευθύνονται στους κατόχους ομολόγων αντί για νοσοκομεία, συντάξεις ή φορολογικές ελαφρύνσεις. Η αξιολόγηση της Ευρωπαϊκής Επιτροπής τον Ιούνιο του 2026 έδειχνε την ίδια κατεύθυνση, προβλέποντας ελλείμματα 5,1% το 2026 και 5,7% το 2027 αν δεν αλλάξει η πολιτική (European Commission).

Οι αγορές δεν τιμολογούν πια τη Γαλλία κάτω από την Ιταλία

Οι αξιολογήσεις επηρεάζουν το κόστος δανεισμού, αλλά οι αγορές ομολόγων συχνά κινούνται πριν από τους οίκους. Η απόδοση του γαλλικού δεκαετούς ομολόγου έκλεισε στις 28 Αυγούστου γύρω στο 4,09%. Το αντίστοιχο γερμανικό σημείο αναφοράς βρισκόταν περίπου στο 3,27%, διαμορφώνοντας σπρεντ, δηλαδή διαφορά στο κόστος δανεισμού Γαλλίας και Γερμανίας, περίπου 82 μονάδων βάσης (France-Epargne). Τα ιταλικά δεκαετή ομόλογα διαπραγματεύονταν την ίδια ημέρα περίπου στα ίδια επίπεδα (Quifinanza).

Η σύγκλιση αυτή είναι πρόσφατη και έχει βάρος. Για χρόνια, οι επενδυτές ζητούσαν σχεδόν αυτόματα χαμηλότερη απόδοση από τη Γαλλία σε σχέση με την Ιταλία, θεωρώντας ότι το γαλλικό χρέος ήταν ασφαλέστερο. Η διαφορά αυτή έχει κλείσει. Η Bundesbank είχε επισημάνει τη διεύρυνση του γαλλικού σπρεντ στην έκθεσή της για τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα, ενώ ο επικεφαλής οικονομολόγος της Berenberg σημείωσε ότι η άνοδος του γαλλικού κόστους δανεισμού ξεπέρασε τις αντίστοιχες κινήσεις άλλων μεγάλων οικονομιών (Bundesbank, Berenberg). Όπως το έθεσε το Sky TG24, η Γαλλία έχει γίνει ο αδύναμος κρίκος της ευρωζώνης· το Il Foglio πρόσθεσε τη δίκαιη διόρθωση ότι η Ιταλία εξακολουθεί να έχει υψηλότερο απόλυτο χρέος και χαμηλότερες συνολικές αξιολογήσεις (Sky TG24, Il Foglio).

Ποιος πληρώνει όταν ο δανεισμός ακριβαίνει

Το γαλλικό Δημόσιο κέρδισε χρόνο: η αποφυγή υποβάθμισης σημαίνει ότι δεν θα υπάρξει αναγκαστική επανατιμολόγηση πριν από τον φθινοπωρινό προϋπολογισμό. Οι επενδυτές που αγοράζουν νέο γαλλικό χρέος στις σημερινές αποδόσεις εξασφαλίζουν καλύτερη απόδοση από εκείνη της εποχής των χαμηλών επιτοκίων, εφόσον εξακολουθούν να εμπιστεύονται τη φερεγγυότητα της Γαλλίας.

Οι χαμένοι είναι λιγότερο ορατοί, αλλά περισσότεροι. Η αύξηση των δαπανών για τόκους περιορίζει τον χώρο για όλα τα υπόλοιπα. Η Γαλλία παραμένει σε διαδικασία υπερβολικού ελλείμματος της ΕΕ, δηλαδή στην επίσημη διαδικασία που ενεργοποιούν οι Βρυξέλλες όταν μια χώρα υπερβαίνει το όριο του 3%, η οποία άνοιξε τον Ιούλιο του 2024 και συνεχίζεται (European Commission). Το Βέλγιο δείχνει την ίδια πίεση σε μικρότερη κλίμακα: επίσης A+, επίσης σε διαδικασία υπερβολικού ελλείμματος, με την ομοσπονδιακή κυβέρνηση να προσπαθεί να εντοπίσει περίπου 10 δισ. ευρώ εξοικονόμησης έως τα μέσα Οκτωβρίου (BusinessAM). Τα μεσαίου μεγέθους κράτη με υψηλό χρέος δεν μπορούν να κρύψουν τη δημοσιονομική προσαρμογή.

Η ανάπτυξη είναι ασθενική, το κόστος των τόκων αυξάνεται, το χρέος συνεχίζει να ανεβαίνει και το γαλλικό κοινοβούλιο παραμένει κατακερματισμένο. Η Fitch έδωσε στη Γαλλία χρόνο, όχι ανακούφιση. Ο προϋπολογισμός του 2026 θα δείξει αν η ακριβότερη εξυπηρέτηση του χρέους θα πληρωθεί με περικοπές δαπανών, αυξήσεις φόρων ή νέα αναβολή.