Eurozona: rendimenti verso il 4%, conto rinviato

Il costo per finanziarsi a dieci anni è salito in Belgio oltre il 4,3% il 28 settembre, secondo La Libre, mentre in Portogallo ha raggiunto di nuovo il 4,015% (ECO). Il rendimento di un’obbligazione indica quanto guadagna ogni anno chi la acquista al prezzo di mercato corrente: se gli investitori vendono e il prezzo scende, il rendimento sale. I governi dell’eurozona pagano ormai di più per ogni nuovo prestito, ma i bilanci pubblici ne risentiranno gradualmente, man mano che i vecchi titoli giungono a scadenza.

Un rialzo che coinvolge tutta l’eurozona

L’aumento è diffuso e non è cominciato questa settimana. Nel bollettino del 24 settembre, la Banca centrale europea (BCE), che stabilisce i tassi d’interesse dell’eurozona, ha rilevato che il rendimento medio dei titoli di Stato decennali dell’area era salito di 45 punti base, cioè centesimi di punto percentuale, portandosi intorno al 3,9% (ECB).

Gran parte del rialzo riflette le aspettative di tassi d’interesse più elevati ovunque, più che i dubbi sulla solidità di singoli governi. Secondo la BCE, nello stesso periodo i tassi attesi sono aumentati di 37 punti base; il premio aggiuntivo richiesto ai singoli Paesi è invece rimasto nel complesso stabile, allargandosi solo lievemente per quelli più indebitati (ECB).

Il 28 settembre Reuters ha collegato il rialzo dei rendimenti al rincaro del petrolio e a un sondaggio secondo cui l’inflazione dell’eurozona a settembre avrebbe raggiunto il 3,6%, dal 3,2% di agosto (Reuters via LSE). Il carburante più caro spinge i prezzi al rialzo, gli investitori si aspettano che la BCE mantenga i tassi elevati più a lungo e chi presta denaro a dieci anni chiede un rendimento maggiore. I prezzi alla pompa stavano già salendo in tutta l’UE, come abbiamo riferito la scorsa settimana (To Brief).

È una spiegazione plausibile dei movimenti di mercato, ma non una causa dimostrata. Una vendita generalizzata di obbligazioni era già in corso il 1° settembre (CNBC/Reuters) e un singolo dato sull’inflazione non basta a distinguere il peso del petrolio da quello degli altri fattori.

La Francia potrebbe essere l’unico Paese per cui gli investitori chiedono anche un premio legato al governo. Il 10 settembre lo spread, cioè il rendimento aggiuntivo richiesto per detenere titoli francesi invece di quelli tedeschi, si attestava intorno a 94 punti base, secondo La Tribune. Un rapporto di mercato del 28 settembre indicava per la Francia un rendimento del 4,749%, contro circa il 3,62% della Germania: una distanza di circa 113 punti base (XTB). I dati provengono da fonti diverse e si riferiscono a date diverse: suggeriscono un allargamento dello spread, ma non permettono di misurarlo con precisione.

Come il prezzo di mercato si trasforma in una spesa per il bilancio

Un rendimento più alto non modifica il costo del debito già emesso. Un titolo a tasso fisso continua a pagare gli interessi concordati fino alla scadenza; il Tesoro si confronta con i tassi correnti quando prende a prestito nuovo denaro o sostituisce i titoli in scadenza. La Francia, per esempio, ha circa 197,4 miliardi di euro di obbligazioni in scadenza in quattro diverse date del 2027 (Agence France Trésor).

Il Portogallo mostra la distanza tra il costo del debito vecchio e quello nuovo. Alla fine del 2025 il debito già emesso costava in media circa il 2,1%, mentre le obbligazioni collocate nei primi otto mesi del 2026 costavano all’incirca il 3,4% (Jornal de Negócios). Ogni volta che un titolo a basso costo viene sostituito con uno più caro, il costo medio sale un po’.

Questa crescita era già prevista nei conti di Lisbona prima dell’ultimo rialzo. Una stima di agosto prevedeva che nel 2027 la spesa portoghese per interessi sarebbe aumentata di 776 milioni di euro rispetto al 2026 (Jornal de Negócios). Da allora il rendimento decennale è peggiorato di circa 0,4 punti percentuali, secondo Público. La stima di agosto precede il rialzo e non tiene conto del costo che avrà l’aumento recente.

Chi paga il costo

Per ora, guadagni e perdite restano in capo agli investitori. Chi compra oggi si assicura rendimenti più alti; chi possiede già obbligazioni vede scendere il valore di mercato dei titoli, registrando una perdita sulla carta che diventa effettiva solo se vende prima della scadenza.

Contribuenti e utenti dei servizi pubblici ne sentiranno gli effetti più tardi e gradualmente. Ogni anno il rifinanziamento aggiunge qualcosa alla spesa per interessi, che compete con tutte le altre voci di bilancio.

I nuovi prestiti costano di più in tutta l’eurozona, mentre il debito a tasso fisso già emesso frena l’aumento della spesa e lo distribuisce su più anni. La Francia potrebbe pagare un premio aggiuntivo, ma i dati sullo spread, rilevati da fonti diverse e in momenti diversi, non consentono ancora di stabilirne l’entità.