Берлин отхвърли дълговия план на Испания

През 2020 г. ЕС прекрачи граница, която дълго време изглеждаше недосегаема. Изправени пред пандемията, 27-те правителства се съгласиха за първи път да заемат общо в голям мащаб, като набраха до 750 млрд. евро по инструмента „Следващо поколение ЕС“ (Европейска сметна палата). Сделката беше представена изрично като временна.

На 9 юли испанският министър на икономиката Карлос Куерпо предложи тя да стане постоянна. Пред Еврогрупата, т.е. срещата на финансовите министри от еврозоната, той представи идея за „Европейски суверенен инструмент“: Европейската комисия да емитира облигации на ниво ЕС, да обединява до 850 млрд. евро годишно нов дълг и да предоставя средствата на правителствата като заеми (Юронюз, Еуропа прес). Еврогрупата не прие предложението. Председателят ѝ Кириакос Пиеракакис заяви, че „няма консенсус“ за европейски сигурен актив (Ел Еспаньол).

Какво предлага Испания

Всяко правителство в ЕС заема, като продава собствени облигации. Германия плаща най-ниска лихва, защото инвеститорите я приемат за най-сигурния длъжник. Италия, Испания и Франция плащат повече. Разликата между германската лихва и лихвата, която плаща например Италия, се нарича „спред“: рисковата премия, която пазарите искат, за да финансират държава с по-слаб кредитен профил.

Аргументът на Испания е, че 27 отделни и сравнително малки пазара на държавен дълг са неефективни. Един голям пазар на облигации на ЕС би привлякъл повече купувачи, би намалил лихвите и би създал това, което икономистите наричат „сигурен актив“: облигация, достатъчно надеждна и ликвидна, за да стане финансовият ориентир на еврозоната, както американските държавни облигации са ориентир за долара.

Куерпо даде и числа. Според него първоначалната икономия би била около 5 млрд. евро годишно, а след като общият дълг достигне приблизително 5 трилиона евро в обращение, тя би надхвърлила 25 млрд. евро (Инфобае). Испания настоява, че общият дълг няма да нарасне. Държавите просто ще заемат през ЕС, вместо самостоятелно.

Берлин, Хага, Хелзинки

Отказът дойде бързо. Нидерландският министър на финансите Елко Хейнен каза, че предложенията за еврооблигации се връщат периодично, но отговорът остава „не“. Финландската министърка на финансите Рика Пура определи общия дълг на ЕС като „нито решение, нито вариант“ (Ел Еспаньол).

Германското възражение е конституционно. Когато Федералният конституционен съд одобри пандемичното заемане през 2021 г., той подчерта ограниченията, които правят схемата допустима: временен заем, ограничена отговорност и липса на постоянен дългов съюз (Федерален конституционен съд). Испанският план минава отвъд тази граница.

Нидерландското възражение е за стимулите: постоянното заемане на ЕС превръща кредита на други правителства в част от сделката, дори участието да е доброволно (Състейнабъл файнанс лаб). Финландия добавя важна уговорка. Хелзинки е подкрепил общо изявление за разработване на инструменти за финансиране на отбраната, което показва, че общият дълг за сигурност може да е приемлив там, където общото фискално финансиране не е (финландско правителство).

Кой печели, кой плаща

Числата показват къде е ползата. Доходността по 10-годишните италиански облигации е около 3,84 %, а по германските около 3,06 %. Това е спред от приблизително 79 базисни пункта, като един базисен пункт е една стотна от процентния пункт (Телеборса). Испания плаща около 44 базисни пункта над Германия. Всяка част от тази разлика, прехвърлена към по-евтина крива на финансиране през ЕС, означава реално спестени пари за южните столици.

Северните държави не получават същата пряка икономия от лихви. Според описанието на испанския модел те биха били компенсирани така, че да плащат само собствената си пазарна лихва. Но компенсацията не премахва риска други да поемат загуби, ако някой длъжник не може да обслужва заемите си. При неизпълнение загубите в крайна сметка биха стигнали до останалите членки през бюджета на ЕС, което означава натиск за по-високи бъдещи национални вноски или за съкращаване на разходи (Куотидиано).

Този риск идва в неудобен момент. ЕС преговаря за разходната си рамка за 2028-2034 г., а само изплащането на пандемичния дълг се очаква да погълне около 168 млрд. евро през периода (Брюксел сигнал). Нетните платци виждат испанското предложение като още една претенция към бъдещи приходи, които те не са се съгласили да осигурят.

Съставката, която Берлин отказва да даде

Европа вече заема общо при извънредни ситуации. Пандемичната програма набра 750 млрд. евро; инструментът СЕЙФ, одобрен за отбранителни заеми, е за 150 млрд. евро (Съвет на ЕС). Всеки път рамката беше „изключение“. Испания поставя въпроса дали изключението вече не се е превърнало в правило.

Планът е доброволен, но икономиката му не е. Обща облигация, подкрепена само от държави с по-висок дълг, няма да се търгува като германски бунд, а обещаните икономии ще се свият. Куерпо признава, че за да работи инструментът, са нужни поне пет големи емитента, които да генерират около 540-550 млрд. евро годишни емисии (Юронюз). Германският кредитен рейтинг е съставката, която прави облигацията евтина. Именно нея Берлин отказва да предостави.