Big Tech взема €40 billion от Европа

Около 40 млрд. евро облигации, продадени от най-големите американски технологични компании, вече са в портфейлите на европейски инвеститори. Това е приблизително 1 % от основните кошници с корпоративни облигации в евро, които инвеститорите следят, и около 10 % от всички нови корпоративни облигации в евро, пласирани тази година (ЕЦБ). Четирима анализатори на ЕЦБ предупредиха в неделя, че ако този дял продължи да расте, той може да повиши цената на финансирането за европейските компании, които се конкурират за същия капитал. Засега пазарът работи нормално. Но механизмът, който описват, си струва внимание.

Защо да заемаш евро, когато харчиш долари?

Алфабет, Амазон, Мета, Майкрософт и Оракъл получават почти всички свои приходи в долари. Въпреки това те продават все повече облигации в евро. Причината е проста: лихвите на ЕЦБ са по-ниски от тези на Федералния резерв. Компаниите заемат евро, после използват валутен суап — договор, чрез който една валута се разменя срещу друга при договорени условия — за да превърнат сумата в долари. Така крайната цена на финансирането излиза по-ниска, отколкото ако бяха заели долари директно в САЩ (Морнингстар). Парите отиват за центрове за данни, чипове за изкуствен интелект и енергийна инфраструктура, преобладаващо на американска територия (ЕЦБ).

Темпото се ускорява. Според ЕЦБ делът на хиперскейлърите в т.нар. „обратни янки“ облигации — емисии в евро от компании, чиито приходи са основно в долари — почти се е удвоил между 2025 и 2026 г. (ЕЦБ). Само Амазон продаде 14,5 млрд. евро облигации в евро в една сделка през март (Блумбърг). Общото финансиране в евро, набрано от американски нефинансови компании, надхвърли 60 млрд. евро през 2026 г. (Ройтерс). Тези 60 млрд. евро са годишният поток от нови заеми; 40 млрд. евро са обемът на облигациите, които все още са в обращение. И двете числа растат.

Три канала, по които това може да оскъпи финансирането за Европа

Публикацията на ЕЦБ, подписана от Ан Дюкероа, Оана Фуртуна, Имен Рахмуни-Русо и Лия Ваз Круз, описва три канала (ЕЦБ, Юрактив).

Натиск от предлагането. Повече облигации, насочени към същия кръг купувачи, дават на инвеститорите възможност да искат по-висока доходност. По-високата доходност — лихвата, която облигацията носи — по емисии на Амазон или Алфабет обикновено издърпва нагоре цената и за други компании със сходни облигации.

Пренасочване на инвеститорски пари. Пенсионните фондове и застрахователите търсят дългосрочни облигации с висок кредитен рейтинг. Дългът на големите технологични компании пасва на този профил. Когато инвеститорите от еврозоната са увеличили покупките си на корпоративни облигации през последната година, пет хиперскейлъра са привлекли 15 % от този ръст (ЮОбзървър). Всяко евро, което отива към облигация на Амазон, не е налично за европейска компания или държавен емитент.

Пасивни фондове, които купуват заради индекса. Много инвестиционни фондове следват облигационни индекси пасивно, като купуват това, което индексът съдържа. Колкото повече расте тежестта на Големите технологични компании в тези индекси, толкова повече пасивните фондове купуват техен дълг и толкова по-малко място остава за други емитенти. Хиперскейлърите сега са около 1,2 % от европейския индекс за облигации с инвестиционен рейтинг — дълг на компании, смятани за достатъчно надеждни кредитополучатели. В съпоставимия американски индекс делът им вече е почти 5 % (Маркетскрийнър). Ако европейският дял започне да се доближава до американския модел, механичното пренареждане на портфейлите ще се засили.

Кой печели и кой губи

Печелившите са самите технологични компании, които получават евтино финансиране, както и банките, които организират сделките. Сантандер и ББВА помогнаха за пласирането на голямата евро емисия на Алфабет (Синко Диас). Европейските пенсионни фондове също имат краткосрочна полза: получават достъп до дългосрочни облигации, които носят повече от държавния дълг (ЮОбзървър).

Първите губещи вероятно ще бъдат европейските компании със сходно кредитно качество и сходни матуритети на облигациите. Те търсят пари от същия кръг инвеститори. Държавният дълг е по-непряк конкурент, защото суверенните облигации имат различна функция в портфейлите. Но Франция планира 310 млрд. евро продажби на средносрочни и дългосрочни облигации през 2026 г. (Ажанс Франс Трезор), а Европейската комисия има около 660 млрд. евро общ дълг на ЕС в обращение (Европейска комисия). Всички тези емитенти се конкурират за място в балансите на едни и същи големи институционални инвеститори. Ако облигациите на Големите технологични компании се доближат до почти 5-процентната тежест в индексите, видима в САЩ, конкуренцията за този капитал ще стане по-остра.

Рискът започва, когато мащабът се промени

Оценката на самата ЕЦБ е сдържана: „Засега такива вторични ефекти в еврозоната не се наблюдават“ (ЕЦБ). Голдман Сакс прогнозира, че глобалните инвестиции в изкуствен интелект ще нараснат от 0,9 % от световния БВП през 2026 г. до 1,4 % през 2028 г. (Голдман Сакс). Ако дори част от този ръст бъде финансирана чрез облигации в евро, днешният управляем дял от 1 % в индексите ще се увеличи.

Въпросът, който ЕЦБ поставя пред европейските пенсионни фондове, регулатори и финансови министерства, е конкретен: каква част от американското изграждане на инфраструктура за изкуствен интелект трябва да бъде финансирана със спестяванията на Европа, преди европейските компании да получат значим дял от приходите от облачни услуги, чипове и ценовата сила, която тази технология създава?