Фич решава рейтинга на Румъния

Фич публикува кредитния рейтинг на Румъния след затварянето на пазарите в четвъртък. Страната е на ниво БББ-, последното стъпало от инвестиционния клас. Една степен по-ниско означава т.нар. спекулативен рейтинг, при който финансирането обикновено поскъпва рязко. Мудис ще направи своя преглед на 7 август, а Ес енд Пи — през октомври, така че решението в четвъртък е първото от три, които ще определят на каква цена Букурещ ще заема пари.

Дефицитът се подобри, но пазарите още не вярват в ремонта

Фискалната картина на Румъния изглежда по-добре на повърхността. Бюджетният дефицит за първото полугодие е 2 % от БВП, спрямо 3,64 % година по-рано (Romania Insider, Digi24). Анализаторите на Ерсте/Би Си Ар посочиха именно това подобрение като причина да очакват Фич да запази рейтинга, но с негативна перспектива (Spotmedia, SeeNews).

Проблемът е всичко около това число. Европейската банка за възстановяване и развитие прогнозира, че икономиката на Румъния ще се свие с 0,2 % през 2026 г., след растеж от едва 0,7 % през 2025 г. (EBRD). При спад на производството свиването на дефицита става по-трудно: данъчните приходи намаляват, а социалните разходи растат.

Инфлацията през май достигна 10,85 %, а Националната банка на Румъния държи основната си лихва — цената, на която търговските банки заемат от централната банка — на 6,5 %, най-високото равнище в ЕС (Romania Insider, International Investment). Високите лихви защитават валутата, но оскъпяват кредита за всички останали. Изпълняващият длъжността финансов министър Александру Назаре каза, че Румъния е представила аргументите си пред рейтинговите агенции, но не изключи понижение (Agerpres).

Какво би задействало понижение от Фич — и какво не

Понижение само от Фич до ББ+ би било сериозно, но не би означавало автоматична разпродажба. Правилата на ЕС за пенсионни фондове, застрахователи и инвестиционни фондове изискват управляващите да оценяват риска, а не да продават облигации в момента, в който една агенция пресече дадена граница (UCITS Directive, Solvency II Delegated Regulation). Някои облигационни индекси, следвани от големи фондове, използват средния рейтинг от трите агенции, така че Румъния би запазила инвестиционния си статут по този метод, ако Мудис и Ес енд Пи не я понижат (State Street BWZ).

Истинската щета минава през цената на финансирането. По-високата доходност по държавните облигации означава, че Букурещ плаща повече лихва всеки път, когато емитира нов дълг. Банките, които държат румънски държавни книжа, виждат как стойността на активите, използвани като обезпечение, намалява, а това стеснява кредита за фирми и домакинства. Румъния не може да разчита и на Европейската централна банка да успокои пазара на облигации по начина, по който понякога може да го направи за членки на еврозоната. Като държава извън еврозоната Румъния поема натиска директно през леята.

Доходността по 10-годишните румънски облигации вече беше около 6,7 % преди решението — приблизително 3,2 процентни пункта над австрийския бенчмарк (Curs de Guvernare, ECB). Тази разлика вече включва сериозно съмнение. Понижение на рейтинга би я разширило.

Европейските средства вдигат залога, регионът остава спокоен

Както To Brief писа по-рано този месец (To Brief), Румъния рискува да загуби около 4,5 млрд. евро безвъзмездни средства по европейския план за възстановяване, ако шест реформаторски закона не бъдат приети до 31 август (Libertatea). Парламентът одобри няколко законопроекта на извънредно заседание на 29 юли, но изпълняващият длъжността премиер Илие Болоян отложи закона за заплатите в публичния сектор — етап, свързан с около 770 млн. евро (Brussels Times), защото служебното му правителство няма нужните гласове. Румъния е усвоила 60,6 % от средствата си по плана за възстановяване, така че тесният участък вече е завършването на късните реформи навреме. Правилата на Комисията за приключване на програмата не оставят резерв: етапи, изпълнени след срока, не се признават (Commission closure guidance).

Инвеститорите третират това като проблем на Румъния, а не на целия регион. Изследване на Пе Ка О Бе Пе описва Централна и Източна Европа като „здрава икономика с нездрави публични финанси“ и откроява Румъния като страната, в която свиването на дефицита тежи най-много (PKO BP). Ес енд Пи оценява Чехия с АА-/стабилна перспектива и Полша с А-/стабилна перспектива; Румъния и Унгария споделят долния праг БББ-/негативна перспектива (Economica). Данните на Австрийската национална банка за доходността потвърждават разделението: дългосрочната доходност на Румъния достигна 6,94 %, спрямо 4,32 % за Чехия (OeNB). Пазарите вече правят разлика държава по държава.

Румъния може да избегне понижение от Фич тази седмица, ако агенцията приеме подобрението на дефицита през първото полугодие за надежден сигнал. Пазарите обаче вече я таксуват като слаб кредитополучател, защото ремонтът на дефицита все още зависи от реформаторски закони, които служебно правителство без парламентарно мнозинство може да не успее да прокара.