Франция заема, но плаща по-скъпо

Франция плаща повече, за да се финансира, а в понеделник опасенията около това се отразиха и на еврото. На азиатските пазари, преди повечето европейци да са будни, едно евро се разменяше за около 1,1161 долара — най-слабия му курс спрямо долара от май 2025 г. (MUFG). Последователността на движенията подсказва, че рискът около френския бюджет е допринесъл за спада. Тя не показва каква част от него се дължи на този фактор.

Спадът на курса евро-долар може да означава по-слабо евро, по-силен долар или и двете. Референтният курс на Европейската централна банка, който се отчита веднъж дневно в определен час, показа по-умерено понижение: 1,1204 долара в понеделник спрямо 1,1225 долара в петък, 2 октомври (ECB).

Френските облигации реагираха първи

В петък доходността по десетгодишните френски облигации достигна 4,993 % — с около 1,59 процентни пункта над германската (158,67 базисни пункта, като всеки е една стотна от процентния пункт) (Dow Jones). Тази разлика, наричана спред, показва колко по-висока доходност искат инвеститорите, за да заемат на Париж вместо на Берлин. Френски финансови издания свързаха натиска с оспорвания бюджет за 2027 г. (L'Agefi).

Еврото достигна най-ниската си стойност през нощта, след движението при френските облигации. То поевтиня и спрямо британската лира и швейцарския франк, което означава, че само поскъпване на долара не обяснява спада. Стратегът на ING Крис Търнър тълкува широкото понижение като знак, че заради френския бюджетен риск инвеститорите искат по-висока доходност, за да държат евро (ING).

Очакванията за лихвите сочат в същата посока. По оценка на ING от края на септември пазарите са намалили очакваните повишения на лихвите от ЕЦБ с около 30 базисни пункта, спрямо приблизително 13 пункта за Федералния резерв на САЩ (ING). Ако депозитите и облигациите в евро се очаква да носят по-ниска доходност, тези в долари стават по-привлекателни.

Какво не показва времевата последователност

Понеделник добави към спад, който вече беше започнал: еврото поевтиняваше четири поредни седмици (Reuters). Доларът също има своята роля. Рикардо Амаро от Oxford Economics отдава по-широкия спад на еврото през 2026 г. отчасти на променящите се очаквания за политиката на Федералния резерв (DW).

Испания се включи по-късно. В 09:18 ч. мадридско време премиерът Педро Санчес обяви предсрочни избори за 29 ноември — след най-ниския курс на еврото по време на азиатската търговия (La Moncloa). Съобщението не може да обясни това понижение, но до обяд цената на испанското финансиране също се беше повишила (Europa Press) и новината е повлияла на по-късната търговия.

По-късно натискът върху Франция отслабна. Към края на понеделник спредът на френските облигации се сви до около 136–137 базисни пункта (Reuters via LSE). В следобедната търговия в Ню Йорк еврото отново беше близо до 1,1211 долара, но все още губеше 0,36 % за деня (Reuters). Двете движения нагоре съвпадат с френската хипотеза, но не доказват, че едното е причинило другото.

Кой плаща

Най-пряко тежестта пада върху френския бюджет, но ефектът се натрупва постепенно. Съществуващите облигации носят фиксирана лихва, затова по-високата доходност се отразява на разходите едва когато Франция емитира нов дълг или замени облигации с изтекъл падеж.

На 1 октомври Франция продаде целия предложен обем от 11,999 млрд. евро, но плати около 4,93 % по облигация с падеж през 2036 г. Същата облигация беше продадена при доходност от 4,23 % на 3 септември (Reuters, Le Monde). Това поскъпване предхожда понеделник и показва, че тревогата се е натрупвала от седмици. Министърът на финансите Ролан Лескюр заяви, че продажбата доказва доверието на пазарите във Франция (Boursorama). Тя показва, че Франция може да заема. Не показва на каква цена.

Тази цена засяга и други разходи на държавата. Всеки допълнителен евро за лихви е евро, което правителството не може да похарчи за нещо друго, освен ако не увеличи данъците или не вземе още заеми. Купувачите на нови френски облигации печелят от по-високата доходност, която си осигуряват. Съществуващите притежатели, ако трябва да продават, губят: облигация с по-ниска лихва струва по-малко, когато новите носят повече.

Данните подкрепят по-умерен извод от твърдението, че френският риск обяснява целия спад на еврото. Валутата вече поевтиняваше, а доларът беше силен, но опасенията около френския бюджет изглежда са допринесли за понижението в понеделник. Франция продължи да продава облигациите си, но инвеститорите поискаха около 0,7 процентни пункта повече, за да ѝ заемат за десет години, спрямо съпоставимия аукцион през септември. Тази сметка ще расте с всяка следваща емисия, докато правителството и парламентът не постигнат съгласие по бюджета за 2027 г.