Франция се финансира по-скъпо от Италия

Доходността по френските държавни облигации с десетгодишен падеж беше 4,90 % в сряда в 15:18 ч. по Гринуич — над италианските 4,64 % (Borsa Italiana/Radiocor). Италия има по-висок държавен дълг спрямо размера на икономиката си, затова инвеститорите оценяват Франция и по това колко нови заеми ще ѝ трябват. Френските данъкоплатци ще усетят тази оценка само ако тя се задържи до следващите продажби на държавни облигации.

Разпродажба, която засегна най-силно Париж

Облигацията обещава фиксирани плащания, затова цената ѝ и доходността се движат в противоположни посоки. Когато продавачите свалят цената, следващият купувач получава същите плащания срещу по-малко пари, което означава по-висока доходност.

Натискът върху облигациите в сряда започна извън Европа. Цената на петрола премина 100 долара за барел заради опасения за доставките по време на войната с Иран, което отново засили тревогите за инфлацията (Reuters via Fidelity).

Европейските облигации поевтиняха в различна степен. В един и същ момент следобед доходността по германските десетгодишни облигации се повиши с един базисен пункт — 0,01 процентен пункт, по френските с 15, а по италианските с 11 (Borsa Italiana/Radiocor). Германия е основният ориентир за държавните облигации в еврозоната. В края на деня доходността по френските беше с близо 140 базисни пункта над германската (Teleborsa).

Защо инвеститорите открояват Франция

Италия дължи повече спрямо размера на икономиката си. Според European Commission италианският държавен дълг е бил 137,1 % от БВП през 2025 г., при 115,6 % за Франция (European Commission, European Commission). По-голямата разлика между двете страни е в обема на новите заеми, които предстоят.

В пролетната си прогноза European Commission предвиди френски дефицит — разликата между публичните разходи и приходите за една година — от 5,1 % от БВП през 2026 г. и 5,7 % през 2027 г. (European Commission). Тези прогнози са изготвени месеци преди разпродажбата тази седмица. За Италия същата прогноза предвижда дефицит от около 2,9 % и отчита първичен излишък от 0,8 % от БВП през 2025 г. Това означава, че приходите са покрили всички разходи без лихвите по дълга (European Commission).

Най-правдоподобното обяснение е, че кредиторите отчитат както натрупания дълг, така и колко още всяко правителство трябва да заеме. Това е извод от прогнозите, а не измерен мотив на инвеститорите. Първичният излишък сам по себе си не решава проблема на Италия: лихвените разходи и икономическият растеж определят дали съотношението на дълга към БВП действително ще намалее. Натискът върху Франция започна преди сряда — доходността по френските облигации достигна най-високото си равнище от десетилетия още миналата седмица (To Brief).

Кога по-високата доходност се превръща в сметка

Спадът в цената на облигациите не променя сумата, която Франция дължи по вече продадените, защото плащанията по тях са фиксирани. По-високият разход идва само при продажбата на нови облигации.

На 1 октомври Франция продаде облигации с падеж през 2036 г. за 6,271 млрд. евро при средна доходност от 4,93 % (Agence France Trésor). Тази доходност вече е фиксирана за купувачите им. При следващата продажба новите купувачи ще поискат доходността, която пазарът определя в този ден.

Предстоящите емисии са големи. Agence France Trésor, държавната агенция за управление на дълга, очаква през 2027 г. да продаде средносрочни и дългосрочни облигации за 340 млрд. евро. Планът включва замяна на дълга с настъпващ падеж — процес, наречен рефинансиране — и се основава на бюджет, който парламентът още не е приел (Agence France Trésor). Всяка емисия се продава при доходността за съответния ден. Затова движението за един ден говори малко за общия разход; важно е каква ще бъде доходността през цялата година на продажби.

Засега губят инвеститорите, които вече държат френски облигации, защото пазарната им стойност е спаднала. Новите купувачи печелят, като си осигуряват по-висок доход за години напред. Данъкоплатците ще платят по-късно, и то само ако доходността остане висока при търговете — тогава по-големите лихвени разходи ще притиснат останалите пера в бюджета или ще наложат търсене на нови приходи. Засега няма данни търговията в сряда да е повлияла пряко на френските ипотечни лихви или цените.

Франция вече плаща повече от Италия, за да заема на пазара, въпреки че дългът ѝ е по-нисък. Сред наличните данни прогнозите за дефицита на European Commission дават най-ясното обяснение. Разходът за френските данъкоплатци ще зависи от това колко дълго се запази разликата в доходността, докато Париж осъществява планираните продажби през 2027 г. (Agence France Trésor).