Франция плаща цената на 4% дълг

Доходността по 10-годишните френски държавни облигации — възвръщаемостта, която инвеститорите искат, за да държат френски дълг при сегашната му пазарна цена — достигна 4,05 % миналата седмица, най-високото равнище от 2009 г. насам (Boursorama/Reuters, LSE). Когато доходността се повишава, държавата плаща повече, за да заема. Този разход не се появява наведнъж. Той се натрупва година след година, докато старият евтин дълг падежира и се заменя с нов, по-скъп. Ударът е върху бюджета, не върху достъпа на Франция до пазарите.

Франция не е изключение. Дългосрочните разходи по заемане се повишиха и в Германия, Япония, САЩ и Обединеното кралство (The Guardian). Специфичният френски риск обаче личи в спреда — разликата между цената, на която заемат Франция и Германия. Миналата седмица тя беше 84–86 базисни пункта, тоест 0,84–0,86 процентни пункта (Boursorama/Reuters, QuiFinanza). Италианският спред беше около 78–82 базисни пункта (El Economista). Франция вече плаща повече от държавата, която преди десетилетие олицетворяваше дълговата криза в еврозоната.

Как 4 % бавно изяждат бюджета

Франция има 3 536 млрд. евро публичен дълг (INSEE). Той не се преоценява за една нощ. Съществуващите облигации продължават да носят първоначалните си, по-ниски лихви до падежа. Натискът идва през рефинансирането: когато старите облигации изтичат, френската дългова агенция АФТ ги заменя при днешните по-високи лихви. Тази година АФТ планира да емитира около 310 млрд. евро средносрочни и дългосрочни облигации при под 210 млрд. евро през 2019 г. (Le Figaro, AFT).

Ефектът вече се вижда в сметките. Разходите на Франция за лихви достигнаха 34,5 млрд. евро през първата половина на 2026 г., с 19 % повече спрямо същия период на миналата година (Reuters Breakingviews). Правителствените оценки сочат 64,8 млрд. евро за цялата 2026 г. и 74,2 млрд. евро през 2027 г. при 31,6 млрд. евро през 2019 г. (Le Figaro). Лихвите вече се конкурират пряко с публичните услуги и намаляването на дефицита за всяко допълнително евро в бюджета.

Кой плаща и кой печели

Новите купувачи на френски облигации получават по-висок доход, отколкото когато Франция заемаше при 1 % или 2 %. Застрахователи, пенсионни фондове и спестители, търсещи доходност, печелят от по-високия купон. За настоящите притежатели на облигации ефектът е обратен: когато доходността се повишава, пазарната цена на старите облигации с по-нисък купон пада (Notizie.it). Тези загуби остават счетоводни, ако облигациите не бъдат продадени, но банките и фондовете, които отчитат портфейлите си по пазарна стойност, усещат натиска в балансите си (Il Messaggero).

Най-ясните губещи са бъдещите данъкоплатци и ползвателите на френските публични услуги. Според Международния валутен фонд Франция се нуждае от структурно бюджетно затягане от около 0,8 % от БВП годишно до 2029 г., за да стабилизира дълга си (IMF). Премиерът Себастиен Льокорню се цели в дефицит от около 4,9 % от БВП през 2027 г., докато пътят, изискван от ЕС, е по-близо до 4,3 % (Le Monde). Затварянето на тази разлика означава замразяване на разходи, повишаване на данъци или и двете.

Правителствата в Рим и Атина междувременно получават политически аргумент. Италиански фактчекъри отбелязват, че сравнението изглежда благоприятно за Италия отчасти защото германската доходност също се е повишила рязко, а не само защото Италия се е подобрила (Pagella Politica).

Франция още може да заема. Проблемът е бюджетът

На 20 август АФТ продаде облигации за 12,5 млрд. евро, като търсенето спокойно надхвърли предлагането (Les Echos Investir). Инвеститорите са готови да финансират Франция. Просто искат по-висока цена. ЕЦБ разполага с инструмент за изкупуване на облигации, предназначен да спира неоправдан пазарен натиск — Инструмента за защита на трансмисията. Използването му обаче изисква държавата заемател да спазва фискалните правила на ЕС. Франция е в процедурата на ЕС при прекомерен дефицит от юли 2024 г., което прави активирането му по-трудно за обосноваване (ECB, European Commission).

Франция все още може да продава облигации. По-трудният тест е политически: Париж трябва да прокара през парламента няколко поредни години бюджетно затягане, преди президентските избори през 2027 г. да направят фискалната дисциплина още по-непопулярна.