Гърция ще плати €6.9 billion предсрочно, за да свали дълга си под този на Италия

През 2010 г. Гърция оцеляваше с извънредни заеми от партньорите си в еврозоната. Сега държавата държи около 40 млрд. евро в кеш и доброволно връща тези заеми десет години предсрочно. Следващото плащане, 6,9 млрд. евро с падеж 15 юни, трябва да свали гръцкия публичен дълг под италианския за първи път. Преди не толкова много време подобен обрат би звучал абсурдно (Капитал.гр, Форчън Грийс).

Особеното е, че дългът, който Атина бърза да погаси, е сред най-евтините в портфейла ѝ.

Парадоксът на предсрочното връщане на евтин заем

Става дума за заемите по гръцкия кредитен механизъм, двустранния спасителен пакет, предоставен от 14 правителства от еврозоната при първата програма за помощ. След няколко преструктурирания тези заеми вече носят фиксирана лихва от около 2,4 % (Европейски стабилизационен механизъм). За сравнение, доходността по гръцките десетгодишни държавни облигации напоследък е около 3,7 % (Евро2дей.гр, Уърлд Гавърнмънт Бондс).

Чистата аритметика изглежда неблагоприятна: държавата погасява дълг при 2,4 %, докато пазарът ѝ иска 3,7 %. Финансовият министър Кириакос Пиеракакис подчерта, че плащането идва изцяло от паричния буфер на Гърция, а не от ново заемане (дъ Ток.гр). Това променя сметката. Гърция не заменя скъп дълг с евтин. Тя намалява наличния кеш, за да свие общия размер на дълга, като залага, че вторичните ползи ще надхвърлят пропуснатата лихвена изгода.

Механизмът е прост. Всеки върнат милиард намалява съотношението дълг към БВП, тоест общия държавен дълг като дял от икономиката. След юни този показател трябва да достигне около 136,8 %, малко под италианските 138,6 % (Капитал.гр, Форчън Грийс). По-ниското съотношение помага за по-добър кредитен рейтинг, а той понижава цената на бъдещото финансиране. И трите големи рейтингови агенции вече оценяват Гърция като инвестиционен клас за първи път от 2010 г. насам (Грийк Рипортър). Всяко следващо повишение сваля базисни пунктове от всяка нова емисия облигации.

Атина купува и нещо, което не се вижда в таблиците: повече политическа свобода. Заемите по гръцкия кредитен механизъм носеха условия и спомена за надзора на тройката. Погасяването им премахва тази институционална тежест.

Кой плаща, кой печели

Държавите кредитори губят тих източник на доход. Както е документирал Брюгел, няколко кредитора са финансирали своя дял от гръцките заеми при лихви по съкровищни бонове доста под 2,4 %. Така те са печелили марж от кредитиране, което у дома е било представяно като „солидарност“. Предсрочното погасяване прекратява тази схема.

Гръцките данъкоплатци получават по-чист баланс и в перспектива по-евтино заемане. Правителството вече даде знак, че ще използва част от фискалното пространство за намаляване на данъка върху доходите и за увеличаване на пенсиите. Според Европейската комисия ефектът се оценява на около 0,6 % от БВП (Европейска комисия).

Компромисите обаче са реални. Плащане от 6,9 млрд. евро от буфер от 40 млрд. евро намалява кешовата защита срещу пазарни сътресения. Стратегията има смисъл само ако бъдещите повишения на рейтинга и по-ниските разходи по заемане компенсират погасяването на заеми с лихва едва 2,4 %. Ако кредитните условия се затегнат преди тези повишения, Гърция ще е заменила евтина сигурност с по-скъпа надежда.

Какво числата не улавят

В последния си преглед за Гърция Международният валутен фонд посочи структурен проблем под добрата фискална картина: икономиката все още зависи силно от туризма и средствата от европейския план за възстановяване, а растежът на производителността изостава от останалата част на еврозоната (МВФ). Поддържането на големи първични излишъци, тоест приходи над разходите без лихвените плащания, в държава с бедност над средното равнище поставя въпрос, на който графиките за дълга не отговарят. Фискалната дисциплина финансира намаляването на дълга, но цената за публичните инвестиции и услугите се измерва по-трудно.

Прегледите на рейтинговите агенции между септември и ноември ще покажат дали стратегията работи. Повишение до БББ+ би свило още разходите по заемане и би потвърдило залога на Атина, че по-скъпото плащане днес може да купи по-евтино финансиране утре. Дотогава Гърция остава рядък случай на длъжник, който доброволно плаща повече с идеята, че доверието се натрупва по-бързо от лихвата.