Meridiam срещу тарифния тест

Френският инфраструктурен инвеститор Меридиам вече контролира дружеството зад „Грейт Сий Интерконектор“ (ГСИ) — планираната подводна електропреносна връзка между Крит и Кипър. Сделката, подписана на 5 август, дава на Меридиам 66 %, а на АДМИЕ, гръцкия електропреносен оператор, остават 34 % и техническото ръководство (Енердата, енерджинюз.про). По публично известните данни влизането на Меридиам прави проекта по-приемлив за кредиторите. Но още няма доказателство, че той е готов за финансиране или строителство.

Какво се промени и какво не

Проектното дружество е компания със специална цел: отделена структура, в която са правата, договорите и бъдещите приходи от кабела. Когато Меридиам купува мажоритарен дял, зад проекта вече застава сериозен частен инвеститор, а зависимостта само от баланса на АДМИЕ намалява. Моделът на Меридиам е да държи регулирана инфраструктура десетилетия наред — точно профилът, който банките предпочитат.

Меридиам обаче не купува завършен маршрут, ангажирани кредитори, разрешение разходите да се възстановяват през сметките за ток или производител, който видимо е включил кабела в производствения си график. Производителят Нексанс сертифицира технологията си за дълбоководни кабели за дълбочина до 3 000 метра в края на август, така че техническата изпълнимост изглежда по-убедителна. Но в януарското си съобщение Нексанс говореше за „пренареждане на графика“, а резултатите за първото полугодие на 2026 г. не казаха на инвеститорите, че изпълнението на ГСИ е започнало.

Приходният въпрос, на който кредиторите чакат отговор

Гръцкият енергиен регулатор РААЕЙ все още провеждаше консултация до 11 септември по най-важното число в проекта: колко може да възстанови проектното дружество от потребителите на електроенергия във времето. Банките изчисляват цената на заемите си спрямо това обещание. Докато регулаторите не определят формулата, нито една банка не може да поеме ангажимент.

Част от тази формула е среднопретеглената цена на капитала — доходността, която регулаторите позволяват на инвеститорите и кредиторите да получат през мрежовите такси. АДМИЕ предложи допусканият дял на дълга по време на строителството да бъде намален до 50–60 % от предишния диапазон 60–80 % (ОТ, Сигмалайв). По-ниският допускан дял на дълга обикновено означава по-висока разрешена възвръщаемост. Това прави проекта по-привлекателен за инвеститори в собствен капитал като Меридиам, но увеличава таксите за потребителите.

Кипър решава дали потребителите да плащат преди кабелът да съществува

Кипър е най-тясното място в проекта. Енергийният министър Михалис Дамианос приветства влизането на Меридиам, но каза, че окончателните решения зависят от проверката на Европейската инвестиционна банка. Засега тя остава искане за проучване, а не одобрен заем. Не е публикувано решение на кабинета или регулатора кой каква част ще плати.

Според кипърски публикации правителството ще плати 125 млн. евро по време на строителството, като задължението ще се задейства при издаването на НАВТЕКС — морско уведомление, което разрешава проучвателни дейности в морето. Две вноски вече се третират като просрочени. Такъв НАВТЕКС още не е публикуван.

Медиите описват възможно издаване през октомври, докато недовършените проучвания трябва да минат през води, за които Турция е дала знак, че има възражения. Външният министър Георгиос Герапетритис каза, че Гърция няма да иска разрешение от Турция. Това изяснява политическата позиция на Атина, но не премахва оперативния риск при проучване на спорно морско дъно.

Кой печели и кой поема разхода

Регулираните активи са привлекателни, защото одобрените разходи се изплащат във времето от бъдещите потребители, не само от акционерите. Меридиам получава контрол именно върху такъв актив, подкрепен от около 657 млн. евро безвъзмездно финансиране от ЕС (СИНЕА, Юронюз). АДМИЕ намалява финансовата си експозиция, но запазва инженерните приходи и ролята си на оператор. Ако кабелът заработи, Кипър ще прекрати електроенергийната си изолация от континенталната европейска мрежа и ще получи достъп до по-евтин внос и по-висока сигурност на снабдяването.

Рискът остава най-вече при кипърските потребители и данъкоплатци. Възстановяването на разходи означава, че регулаторите позволяват на проектното дружество да си върне одобрените инвестиции през сметките за електроенергия още преди кабелът да е пренесъл първия електрон. Това е стандартен модел за инфраструктурно финансиране. Но при проект с маршрут през спорни води и прогнозна стойност над 1,9 млрд. евро (Юронюз) пълните договорни условия за оскъпяване, забавяния по сигурността и рефинансиране остават непубликувани.

Промяната в собствеността е реална. Консултацията на РААЕЙ приключва на 11 септември, а тарифните решения на Кипър и позицията на Европейската инвестиционна банка ще покажат дали капиталът на Меридиам може да привлече достатъчно институционални ангажименти, за да премести кабела от акционерната маса към Средиземно море.