EZB-Zinsschritt trifft endende Energiehilfen

In der Eurozone laufen zwei politische Bewegungen gerade ineinander: Mehrere Regierungen ziehen Energiepreisbremsen zurück, während die Europäische Zentralbank (EZB), die die Geldpolitik für die 20 Eurostaaten bestimmt, die Finanzierungskosten erhöhen dürfte. Einen europäischen Abstimmungsmechanismus für diesen gleichzeitigen Ausstieg gibt es nicht.

Spanische Haushalte zahlen seit dem 1. Juni wieder 21 statt 10 Prozent Mehrwertsteuer auf Strom (SpainEnglish). Italien halbierte am 22. Mai den Dieselsteuerrabatt und will ihn bis zum 6. Juni ganz auslaufen lassen (Il Sole 24 Ore). In Deutschland endet der Tankrabatt am 30. Juni; die SPD lehnt eine Verlängerung ab (Handelsblatt). Am 11. Juni dürfte die EZB ihren Einlagensatz nahezu sicher von 2,00 Prozent auf 2,25 Prozent anheben; die Märkte preisen dafür eine Wahrscheinlichkeit von 77 Prozent ein (Polymarket). Die Regierungen folgen innenpolitischen Zwängen, die EZB ihrer Inflationslogik. Bei den Haushalten kommt beides gleichzeitig an.

Ein Zinsschritt auf Basis einer Prognose

Die EZB begründet ihre Straffung mit der Gefahr sogenannter Zweitrundeneffekte: Wenn teure Energie in Lohnforderungen und breitere Preissteigerungen übergeht, wird aus einem vorübergehenden Preisschock hartnäckige Inflation. Die Gesamtinflation stieg im April auf 3,0 Prozent, nach 2,6 Prozent im März; getrieben wurde sie vor allem von Energiepreisen, die binnen Jahresfrist um 10,9 Prozent zulegten (Eurostat).

Die darunterliegenden Daten erzählen allerdings ein ruhigeres Bild. Die Kerninflation, also die Teuerung ohne Energie und Nahrungsmittel, sank auf 2,2 Prozent, nach 2,3 Prozent im Vormonat (Eurostat). Die Tariflöhne steigen mit 2,6 Prozent, nach 3,0 Prozent im Jahr 2025 (ECB Economic Bulletin). Die Lohn-Preis-Spirale, vor der die EZB warnt, hat also noch nicht eingesetzt.

Isabel Schnabel, im EZB-Direktorium die deutlichste Befürworterin einer strafferen Linie, formulierte es ungewöhnlich klar: „Durchschauen ist keine Option mehr“, sagte sie sinngemäß; die Zinsen sollten selbst dann steigen, wenn es zu einer Friedensvereinbarung mit Iran komme (Bloomberg, RTE). Die EZB versucht damit, eine Ausweitung der Inflation zu verhindern, bevor sie in den harten Daten sichtbar ist. Grundlage sind eher stabile Erwartungsumfragen als bereits eingetretene Zweitrundeneffekte.

Die Subventionsfalle

EZB-Präsidentin Christine Lagarde hat die Regierungen aufgefordert, Energiehilfen „vorübergehend, zielgerichtet und maßgeschneidert“ auszugestalten (ECB press conference). Breite Kraftstoffrabatte stützten die Nachfrage und zwängen die EZB, stärker zu straffen, lautet ihre Argumentation. Wenn Regierungen diese Hilfen aber zurücknehmen, steigen die gemessenen Preise zunächst wieder. Genau das liefert den Falken im EZB-Rat nachträglich ein weiteres Argument für höhere Zinsen.

Italien zeigt diese Zwickmühle besonders deutlich. Nach der Halbierung des Verbrauchsteuerrabatts stieg Diesel auf mehr als 2 EUR je Liter (Teleborsa). Finanzminister Giancarlo Giorgetti nannte die zweiwöchige Verlängerung eine „Überbrückungsmaßnahme“. In Spanien erhöht die Rückkehr zum regulären Mehrwertsteuersatz die typische Stromrechnung um etwa 8 bis 10 EUR im Monat (The Spanish Eye). Diese Effekte werden in die Inflationsdaten für Juni und Juli einfließen und die restriktive Linie der EZB im Nachhinein plausibler erscheinen lassen.

Ein Zins, zwanzig Immobilienmärkte

Der Zinsschritt trifft Südeuropa besonders stark. In Spanien, Portugal, Italien und Griechenland sind viele bestehende Hypotheken variabel verzinst und an den Euribor gekoppelt, also jenen Interbankensatz, der eng der EZB-Politik folgt. Der Euribor stieg im Mai auf 2,82 Prozent, nach 2,08 Prozent vor einem Jahr (EFE). Für einen spanischen Haushalt mit einer variabel verzinsten Hypothek über 150.000 EUR, die in diesem Monat angepasst wird, bedeutet das ungefähr 60 EUR Mehrbelastung im Monat (Rankia).

Deutschland ist dagegen weitgehend abgeschirmt. Die meisten Immobilienkredite sind hierzulande für 10 bis 15 Jahre fest verzinst. Dieselbe EZB-Entscheidung, die eine Familie in Madrid unmittelbar belastet, kommt bei einem Haushalt in München oft kaum an. Die Länder, in denen Energiehilfen auslaufen, sind zugleich jene, in denen steigende Hypothekenzinsen stärker durchschlagen. Der Junischock konzentriert sich deshalb auf Haushalte in Südeuropa, während der Norden vergleichsweise verschont bleibt.

Die Mai-Inflationsdaten von Eurostat, die am 2. Juni veröffentlicht werden, sind der letzte Messpunkt vor der EZB-Entscheidung. Sollte die Kerninflation bei 2,2 Prozent oder darunter bleiben, würde der EZB-Rat auf Grundlage erwarteter Zweitrundeneffekte handeln, nicht auf Basis bereits sichtbarer Belege. EZB-Chefvolkswirt Philip Lane räumte ein, das „günstigste Szenario“ eines nur vorübergehenden Energiepreisschubs werde „weniger wahrscheinlich“ (ECB speech). Falls die EZB diese Lage falsch einschätzt, hätte sie in eine sich abschwächende Wirtschaft hineingestrafft, um ein Problem zu bekämpfen, das womöglich schon wieder nachließ.