Renditen im Euroraum nahe 4%, Haushaltskosten folgen später

Steigende Marktzinsen schlagen erst nach und nach auf die Staatshaushalte durch, weil bestehende Anleihen ihre vereinbarte Verzinsung behalten. Die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen in Belgien überschritt am 28. September 4,3 Prozent, berichtete La Libre; in Portugal stieg sie wieder auf 4,015 Prozent (ECO). Die Rendite gibt an, welche jährliche Verzinsung Käufer beim aktuellen Marktpreis einer Staatsanleihe erzielen. Verkaufen Anleger und sinkt dadurch der Anleihekurs, steigt die Rendite. Für neue Kredite zahlen Staaten im Euroraum nun höhere Zinsen; die Haushalte spüren das aber erst allmählich, wenn alte Schulden fällig werden.

Der Anstieg erfasst den Euroraum

Der Anstieg ist breit angelegt und begann schon vor dieser Woche. In ihrem Bulletin vom 24. September meldete die Europäische Zentralbank (EZB), die im Euroraum die Leitzinsen festlegt, dass die durchschnittliche Rendite zehnjähriger Staatsanleihen im Währungsraum um 45 Basispunkte, also 0,45 Prozentpunkte, auf rund 3,9 Prozent gestiegen sei (EZB).

Ein großer Teil des Anstiegs ging darauf zurück, dass die Märkte weltweit mit höheren Zinsen rechneten, und weniger auf Zweifel an einzelnen Staaten. Die EZB stellte fest, dass die erwarteten Zinsen im selben Zeitraum allein um 37 Basispunkte zulegten. Die Aufschläge, die einzelne Staaten zusätzlich zahlen, blieben weitgehend stabil und stiegen nur bei den höchstverschuldeten Ländern leicht (EZB).

Für den 28. September führte Reuters den Renditeanstieg auf höhere Ölpreise und eine Umfrage zurück, der zufolge die Inflation im Euroraum im September 3,6 Prozent erreichen werde, nach 3,2 Prozent im August (Reuters via LSE). Teurerer Kraftstoff treibt die Preise; Anleger rechnen deshalb damit, dass die EZB die Zinsen länger hoch hält, und verlangen für zehnjährige Anleihen eine höhere Rendite. Die Kraftstoffpreise stiegen bereits in der gesamten EU, wie wir vergangene Woche berichteten (To Brief).

Das ist eine plausible Erklärung für die Marktbewegung, aber kein belegter Kausalzusammenhang. Schon am 1. September lief weltweit eine Verkaufswelle an den Anleihemärkten (CNBC/Reuters); ein einzelner Inflationswert kann nicht zeigen, welchen Anteil das Öl daran hatte und welche anderen Faktoren wirkten.

Frankreich könnte der einzige Fall sein, in dem Anleger zusätzlich einen Aufschlag für das jeweilige Land verlangen. Am 10. September lag der Renditeaufschlag französischer gegenüber deutschen Staatsanleihen bei etwa 94 Basispunkten, berichtete La Tribune. Ein Marktbericht vom 28. September nannte für Frankreich eine Rendite von 4,749 Prozent und für Deutschland rund 3,62 Prozent, ein Abstand von etwa 113 Basispunkten (XTB). Die Angaben stammen von verschiedenen Anbietern und aus unterschiedlichen Tagen. Sie deuten auf einen größeren Abstand hin, erlauben aber keinen sauberen Vergleich.

Wie aus einem Marktpreis eine Haushaltslast wird

Höhere Renditen verteuern nicht nachträglich bereits ausgegebene Schuldtitel. Eine festverzinsliche Anleihe zahlt bis zur Fälligkeit den vereinbarten Zins. Die aktuellen Marktzinsen gelten für den Staat erst, wenn er neue Schulden aufnimmt oder fällige Anleihen ersetzt. In Frankreich werden 2027 beispielsweise an vier Terminen Anleihen im Umfang von rund 197,4 Mrd. EUR fällig (Agence France Trésor).

Portugal zeigt den Abstand zwischen alten und neuen Schulden. Ende 2025 kosteten die bereits aufgenommenen Schulden im Durchschnitt etwa 2,1 Prozent Zinsen. Für Anleihen, die in den ersten acht Monaten des Jahres 2026 ausgegeben wurden, lag der Zinssatz bei rund 3,4 Prozent (Jornal de Negócios). Wird eine günstig verzinste alte Anleihe durch eine teurere neue ersetzt, steigt der Durchschnitt schrittweise.

Dieser Anstieg war in den portugiesischen Haushaltszahlen schon vor der jüngsten Renditebewegung angelegt. Eine Prognose aus dem August veranschlagte Portugals Zinsausgaben 2027 um 776 Mio. EUR höher als 2026 (Jornal de Negócios). Seitdem sei die Rendite zehnjähriger Anleihen um etwa 0,4 Prozentpunkte gestiegen, berichtete Público. Die Schätzung vom August berücksichtigt diese jüngste Bewegung also noch nicht.

Wer die Kosten trägt

Zunächst verteilen sich Gewinne und Verluste unter den Anlegern. Käufer neuer Anleihen sichern sich höhere Renditen. Für bisherige Besitzer sinkt der Marktpreis ihrer Papiere; der Buchverlust wird aber erst dann zu einem tatsächlichen Verlust, wenn sie vor der Fälligkeit verkaufen.

Steuerzahler und Nutzer öffentlicher Dienstleistungen spüren die Folgen später und schrittweise. Jede Refinanzierung erhöht die Zinslast ein wenig, und diese Ausgaben konkurrieren mit allen anderen Posten im Haushalt.

Neue Schulden kosten die Staaten im Euroraum mehr, während festverzinsliche Anleihen im Bestand die Mehrbelastung der Haushalte bremsen und über Jahre verteilen. Frankreich zahlt möglicherweise zusätzlich einen Aufschlag; wie hoch er ist, lässt sich anhand von Renditeangaben verschiedener Anbieter und Stichtage bislang nicht zuverlässig bestimmen.