Fitch entscheidet über Rumäniens Bonität

Rumänien steht am unteren Rand dessen, was die Finanzmärkte noch als solide Schuldnerqualität akzeptieren. Fitch veröffentlicht am Donnerstag nach Börsenschluss seine neue Bonitätsnote für das Land. Derzeit liegt Rumänien bei BBB-, der letzten Stufe im Investment-Grade-Bereich. Eine Herabstufung um eine Stufe würde das Land in den spekulativen Bereich drücken, den Märkte als „Junk“ bezeichnen. Moody’s folgt mit seiner Überprüfung am 7. August, S&P im Oktober. Das Fitch-Urteil ist damit der erste von drei Terminen, die darüber entscheiden, zu welchen Kosten sich Bukarest künftig verschulden kann.

Das Defizit sinkt, doch die Reparatur bleibt fragil

Die wichtigste Haushaltszahl sieht zunächst besser aus. Im ersten Halbjahr lag das Budgetdefizit bei 2 Prozent des Bruttoinlandsprodukts, nach 3,64 Prozent ein Jahr zuvor (Romania Insider, Digi24). Analysten von Erste/BCR verweisen auf diese Verbesserung und erwarten deshalb, dass Fitch die Note vorerst bestätigt, allerdings mit negativem Ausblick (Spotmedia, SeeNews).

Das Problem liegt im Umfeld dieser Zahl. Die Europäische Bank für Wiederaufbau und Entwicklung erwartet, dass Rumäniens Wirtschaftsleistung 2026 um 0,2 Prozent schrumpft, nachdem sie 2025 nur um 0,7 Prozent gewachsen war (EBRD). Eine schrumpfende Wirtschaft erschwert eben jede Haushaltskonsolidierung: Die Steuereinnahmen geraten unter Druck, während Sozialausgaben tendenziell steigen.

Hinzu kommt die Inflation. Im Mai lag sie bei 10,85 Prozent, während die rumänische Zentralbank ihren Leitzins, also den Satz, zu dem Geschäftsbanken sich bei ihr refinanzieren, bei 6,5 Prozent hält. Das ist der höchste Wert in der EU (Romania Insider, International Investment). Hohe Zinsen stützen die Währung, verteuern aber Kredite für Staat, Unternehmen und private Haushalte. Der geschäftsführende Finanzminister Alexandru Nazare sagte, Rumänien habe den Ratingagenturen seine Argumente vorgetragen; ein Herabstufungsrisiko schloss er gleichwohl nicht aus (Agerpres).

Was eine Fitch-Herabstufung auslösen würde — und was nicht

Eine Herabstufung allein durch Fitch auf BB+ wäre ernst, aber noch kein automatischer Verkaufsbefehl. Die EU-Regeln für Pensionsfonds, Versicherer und Investmentfonds verlangen von Vermögensverwaltern eine Risikoprüfung; sie schreiben nicht vor, Anleihen sofort abzustoßen, sobald eine einzelne Agentur eine Schwelle unterschreitet (UCITS Directive, Solvency II Delegated Regulation). Einige Anleiheindizes, an denen sich große Fonds orientieren, verwenden zudem die mittlere Bewertung der drei großen Agenturen. Nach dieser Methode bliebe Rumänien im Investment-Grade-Bereich, solange Moody’s und S&P ihre Noten halten (State Street BWZ).

Der eigentliche Schaden liefe über die Finanzierungskosten. Höhere Renditen für Staatsanleihen bedeuten, dass Bukarest bei jeder neuen Emission mehr Zinsen zahlen muss. Banken, die rumänische Staatsanleihen halten, sähen zugleich den Wert jener Papiere sinken, die sie als Sicherheiten einsetzen können. Das verengt ihren Spielraum bei der Kreditvergabe an Unternehmen und Haushalte.

Rumänien kann sich zudem nicht darauf verlassen, dass die Europäische Zentralbank seinen Anleihemarkt beruhigt, wie sie es bei Mitgliedern der Eurozone unter bestimmten Bedingungen tun kann. Als Land außerhalb des Euro-Raums steht der Leu direkter unter Druck.

Die Rendite zehnjähriger rumänischer Staatsanleihen lag schon vor der Entscheidung bei rund 6,7 Prozent, etwa 3,2 Prozentpunkte über der österreichischen Referenzrendite (Curs de Guvernare, ECB). Dieser Abstand zeigt, dass die Märkte erhebliche Zweifel längst einpreisen. Eine Herabstufung würde den Renditeaufschlag wohl weiter vergrößern.

EU-Gelder erhöhen den Druck, die Region bleibt gelassen

Wie To Brief Anfang des Monats berichtete (To Brief), riskiert Rumänien den Verlust von rund 4,5 Mrd. EUR an Zuschüssen aus dem EU-Wiederaufbaufonds, falls sechs Reformgesetze nicht bis zum 31. August verabschiedet werden (Libertatea). Das Parlament billigte am 29. Juli in einer Sondersitzung mehrere Vorlagen. Der geschäftsführende Ministerpräsident Ilie Bolojan verschob jedoch das Gesetz über Löhne im öffentlichen Dienst, das mit rund 770 Mio. EUR verknüpft ist (Brussels Times), weil seiner Übergangsregierung die Stimmen fehlen.

Rumänien hat bereits 60,6 Prozent seiner Wiederaufbaumittel abgerufen. Der Engpass liegt also nicht beim Zugang zu den Programmen, sondern bei der fristgerechten Umsetzung später Reformschritte. Die Abschlussregeln der Europäischen Kommission lassen dabei kaum Spielraum: Meilensteine, die nach Ablauf der Frist erfüllt werden, zählen nicht mehr (Commission closure guidance).

Investoren behandeln diese Lage bislang als rumänisches Problem, nicht als regionalen Schock. PKO BP Research beschreibt Mittel- und Osteuropa als „gesunde Wirtschaft mit ungesunden öffentlichen Finanzen“ und hebt Rumänien als das Land hervor, in dem die Defizitkorrektur am stärksten auf der Konjunktur lastet (PKO BP). S&P bewertet Tschechien mit AA- und stabilem Ausblick, Polen mit A- und stabilem Ausblick; Rumänien und Ungarn liegen dagegen beide bei BBB- mit negativem Ausblick (Economica). Renditedaten der Oesterreichischen Nationalbank bestätigen diese Trennung: Rumäniens langfristige Rendite erreichte 6,94 Prozent, Tschechiens 4,32 Prozent (OeNB). Die Märkte unterscheiden also wieder stärker nach Ländern.

Rumänien könnte eine Fitch-Herabstufung in dieser Woche vermeiden, falls die Agentur die Verbesserung des Halbjahresdefizits als glaubwürdig einstuft. Doch die Märkte verlangen schon jetzt Zinsen wie bei einem schwachen Schuldner, weil die Haushaltsreparatur weiter von Reformgesetzen abhängt, die eine Übergangsregierung ohne sichere Parlamentsmehrheit womöglich nicht rechtzeitig durchsetzen kann.