Frankreichs Schulden werden teurer

Die Sorge um Frankreichs Haushalt traf am Montag auf einen Euro, der bereits unter Druck stand. Im asiatischen Handel, bevor in Europa die meisten auf den Märkten aktiv waren, kostete ein Euro rund 1,1161 US-Dollar – so wenig wie seit Mai 2025 nicht mehr (MUFG). Die zeitliche Abfolge legt nahe, dass das französische Haushaltsrisiko den Rückgang verstärkte. Wie viel es dazu beitrug, lässt sich daraus nicht ableiten.

Ein fallender Euro-Dollar-Kurs kann auf einen schwächeren Euro, einen stärkeren Dollar oder beides zurückgehen. Der Referenzkurs der Europäischen Zentralbank, der täglich zu einer festen Uhrzeit ermittelt wird, zeigte einen geringeren Rückgang: Am Montag lag er bei 1,1204 US-Dollar, nach 1,1225 US-Dollar am Freitag, dem 2. Oktober (EZB).

Französische Renditen zogen zuerst an

Am Freitag erreichten die Kosten für zehnjährige französische Anleihen 4,993 Prozent. Damit lagen sie rund 1,59 Prozentpunkte über den deutschen Renditen; der Abstand betrug 158,67 Basispunkte, wobei ein Basispunkt einem Hundertstel Prozentpunkt entspricht (Dow Jones). Dieser Renditeaufschlag zeigt, welche zusätzliche Rendite Anleger verlangen, um Frankreich statt Deutschland Geld zu leihen. Französische Finanzmedien brachten den Druck mit dem umkämpften Haushalt für 2027 in Verbindung (L'Agefi).

Das nächtliche Euro-Tief folgte auf den Anstieg der Anleiherenditen. Zugleich gab der Euro auch gegenüber dem Pfund und dem Schweizer Franken nach. Ein alleiniger Kursgewinn des Dollar erklärt diese Verluste also nicht. Der ING-Stratege Chris Turner wertete die breite Abwertung als Zeichen dafür, dass Anleger wegen des französischen Haushaltsrisikos eine höhere Rendite für Euro-Anlagen verlangten (ING).

Auch die Zinserwartungen weisen in diese Richtung. Die ING schätzt, dass die Märkte ihre Erwartungen an EZB-Zinserhöhungen seit Ende September um rund 30 Basispunkte gesenkt hätten; bei der US-Notenbank Fed seien es etwa 13 Basispunkte (ING). Wenn Anleger bei Euro-Einlagen und -Anleihen mit geringeren Erträgen rechnen, erscheinen Anlagen in Dollar attraktiver.

Was der zeitliche Ablauf nicht belegt

Der Rückgang am Montag setzte eine bereits länger andauernde Schwäche fort: Der Euro war zuvor vier Wochen in Folge gefallen (Reuters). Auch der Dollar hat eine eigene Geschichte. Ricardo Amaro von Oxford Economics führt den breiteren Rückgang des Euro im Jahr 2026 teilweise auf veränderte Erwartungen an die Fed-Politik zurück (DW).

Spanien kam später hinzu. Ministerpräsident Pedro Sánchez rief am 29. November um 09:18 Uhr Madrider Zeit eine vorgezogene Wahl aus – nach dem Euro-Tief im asiatischen Handel (La Moncloa). Die Ankündigung kann das Tief nicht erklären. Bis zum Mittag waren jedoch auch Spaniens Finanzierungskosten gestiegen, sodass die Wahlentscheidung den späteren Handel beeinflusste (Europa Press).

Der Druck auf Frankreich ließ im Tagesverlauf nach. Bis zum späten Montag sank der Renditeaufschlag französischer Anleihen auf etwa 136 bis 137 Basispunkte (Reuters via LSE). Am Nachmittag in New York erholte sich der Euro auf rund 1,1211 US-Dollar, lag auf Tagesbasis aber noch 0,36 Prozent im Minus (Reuters). Dass sich Euro und Anleihen gemeinsam erholten, passt zur Frankreich-These, beweist aber nicht, dass die Entspannung bei französischen Anleihen den Euro-Auftrieb auslöste.

Wer die Kosten trägt

Die Mehrkosten treffen am deutlichsten den französischen Staat, schlagen aber erst nach und nach zu Buche. Bestehende Anleihen zahlen feste Zinsen. Höhere Renditen werden für Frankreich daher erst dann teuer, wenn es neue Schulden aufnimmt oder fällige Anleihen ersetzt.

Am 1. Oktober nahm Frankreich die angebotenen 11,999 Mrd. EUR vollständig auf. Für eine bis 2036 laufende Anleihe musste es dabei 4,93 Prozent Rendite bieten; am 3. September waren es für eine solche Anleihe noch 4,23 Prozent gewesen (Reuters, Le Monde). Dieser Anstieg setzte vor dem Montag ein und spiegelt Sorgen wider, die sich über Wochen aufgebaut hatten. Finanzminister Roland Lescure argumentierte, die Auktion beweise, dass Frankreichs Bonität am Markt solide sei (Boursorama). Sie zeigt, dass Frankreich sich Geld beschaffen kann. Über den dafür verlangten Preis sagt sie nichts.

Die Kosten reichen über den Haushalt hinaus. Jeder zusätzliche Euro an Zinsen fehlt dem Staat für andere Ausgaben, sofern er nicht die Steuern erhöht oder weitere Schulden aufnimmt. Käufer neuer französischer Anleihen profitieren, weil sie sich die höhere Rendite sichern. Anleger, die ältere Anleihen verkaufen müssen, verlieren dagegen: Ihre Papiere sind weniger wert, wenn neue Anleihen höhere Zinsen bieten.

Die Belege rechtfertigen ein engeres Urteil, als den gesamten Rückgang des Euro Frankreich anzulasten. Die Gemeinschaftswährung war bereits schwach, und der Dollar hatte ebenfalls Auftrieb; die Sorgen um den französischen Haushalt dürften den Euro am Montag zusätzlich belastet haben. Frankreich konnte seine Anleihen weiterhin verkaufen, musste Anlegern für zehn Jahre aber rund 0,7 Prozentpunkte mehr bieten als bei der vergleichbaren Auktion im September. Diese Mehrkosten steigen mit jeder neuen Auktion, solange Regierung und Parlament den Haushalt für 2027 nicht geregelt haben.