Frankreich zahlt wie Italien

Frankreich hat den nächsten Warnschuss der Ratingagenturen vorerst vermieden. Fitch, eine der drei großen Agenturen zur Bewertung staatlicher Kreditwürdigkeit, beließ die Bonitätsnote am 28. August bei A+ und den Ausblick auf „stabil“ (Fitch, Bloomberg). Eine Herabstufung blieb also aus. Zugleich rechnet Fitch aber damit, dass das französische Defizit in den kommenden drei Jahren jeweils über 5 Prozent der Wirtschaftsleistung liegen wird. Frankreich kann sich weiter problemlos refinanzieren. Nur werden die Bedingungen dafür schlechter.

A+ ist weiterhin eine solide Einstufung im Investment-Grade-Bereich, also oberhalb der Schwelle, ab der viele institutionelle Investoren überhaupt erst Staatsanleihen kaufen dürfen. Doch die Note steht bereits für einen Abstieg: Erst im vergangenen September hatte Fitch Frankreich von AA- herabgestuft und dies mit steigender Verschuldung sowie politischer Instabilität begründet (Fitch). Der stabile Ausblick bedeutet lediglich, dass Fitch kurzfristig wohl keine weitere Änderung erwartet. Er sagt nicht, dass sich die Haushaltslage verbessert.

Der Defizitpfad und seine Kosten

Fitch erwartet für Frankreich ein Defizit, also die jährliche Lücke zwischen Staatsausgaben und Einnahmen, von 5,2 Prozent des Bruttoinlandsprodukts im Jahr 2026, 5,5 Prozent im Jahr 2027 und 5,2 Prozent im Jahr 2028 (France 24, Bloomberg). Die Regierung selbst peilt für 2026 5,0 Prozent an; die EU-Verträge setzen die Obergrenze bei 3 Prozent (Europäische Kommission). Die Staatsschuldenquote dürfte nach Fitch-Schätzung von 115,7 Prozent im Jahr 2025 auf 122,7 Prozent des BIP bis 2028 steigen (Boursorama/Reuters).

Entscheidend ist der Mechanismus dahinter. Jedes neue Defizit erhöht den Schuldenstand, und auf diesen Schuldenstand fallen inzwischen deutlich höhere Zinsen an. Frühere Kreditaufnahme wird damit zu künftiger Haushaltslast: Geld, das an Anleihegläubiger fließt, steht nicht mehr für Krankenhäuser, Renten oder Steuerentlastungen zur Verfügung. Die Europäische Kommission kam in ihrer Bewertung vom Juni 2026 zu einem ähnlichen Befund. Bei unveränderter Politik rechnet sie mit Defiziten von 5,1 Prozent im Jahr 2026 und 5,7 Prozent im Jahr 2027 (Europäische Kommission).

Die Märkte behandeln Frankreich nicht mehr günstiger als Italien

Ratings beeinflussen die Finanzierungskosten, doch die Anleihemärkte reagieren oft früher als die Agenturen. Die Rendite zehnjähriger französischer Staatsanleihen lag am 28. August zum Handelsschluss bei rund 4,09 Prozent. Die deutsche Bundesanleihe als Referenz rentierte bei etwa 3,27 Prozent; der Renditeaufschlag Frankreichs gegenüber Deutschland betrug damit rund 82 Basispunkte (France-Epargne). Italienische Zehnjahresanleihen handelten an diesem Tag ungefähr auf demselben Niveau (Quifinanza).

Diese Annäherung ist politisch wie finanziell aufschlussreich. Über Jahre verlangten Investoren für französische Staatsanleihen automatisch eine niedrigere Rendite als für italienische, weil Frankreich als der solidere Schuldner galt. Dieser Abstand ist nun praktisch verschwunden. Die Bundesbank verwies in ihrem Finanzstabilitätsbericht auf den wachsenden französischen Renditeaufschlag, und der Chefvolkswirt von Berenberg stellte fest, dass der Anstieg stärker ausfiel als bei anderen großen Volkswirtschaften (Bundesbank, Berenberg). Sky TG24 bezeichnete Frankreich bereits als Schwachstelle des Euroraums; Il Foglio erinnerte zu Recht daran, dass Italien absolut weiterhin höher verschuldet ist und insgesamt schlechtere Ratings trägt (Sky TG24, Il Foglio).

Wer zahlt, wenn Schulden teurer werden

Für die französische Finanzagentur verschafft die Entscheidung zunächst Luft. Ohne Herabstufung gibt es vor dem Herbsthaushalt keine erzwungene Neubewertung durch Investoren, die nach Ratingvorgaben handeln. Käufer neuer französischer Anleihen erhalten bei den aktuellen Renditen zudem deutlich mehr Ertrag als in der Niedrigzinsphase, sofern sie Frankreichs Zahlungsfähigkeit weiter vertrauen.

Die Verlierer sind weniger sichtbar, aber zahlreicher. Steigende Zinsausgaben verdrängen andere Haushaltsposten. Frankreich steht seit Juli 2024 unter einem EU-Defizitverfahren, also dem formalen Verfahren, das Brüssel einleitet, wenn ein Mitgliedstaat die 3-Prozent-Grenze verletzt; es läuft weiterhin (Europäische Kommission). Belgien zeigt denselben Druck im kleineren Maßstab: ebenfalls A+, ebenfalls im Defizitverfahren, und die Föderalregierung sucht bis Mitte Oktober Einsparungen von rund 10 Mrd. EUR (BusinessAM). Mittelgroße Staaten mit hoher Verschuldung können die fiskalische Anpassung eben nicht dauerhaft verdecken.

Schwaches Wachstum, steigende Zinskosten, wachsende Schulden und ein zersplittertes Parlament lassen Frankreich wenig Spielraum. Fitch hat dem Land Zeit gegeben, keine Entlastung. Der Haushalt für 2026 wird zeigen, ob der höhere Schuldendienst über Ausgabenkürzungen, Steuererhöhungen oder eine weitere Verschiebung bezahlt wird.