Frankreich zahlt mehr Zinsen als Italien

Am Anleihemarkt zeigt sich, wie Anleger die Kreditwürdigkeit eines Staates einschätzen. Am Mittwoch um 15.18 Uhr GMT rentierten zehnjährige französische Staatsanleihen mit 4,90 Prozent und damit höher als italienische mit 4,64 Prozent (Borsa Italiana/Radiocor). Frankreichs Steuerzahler spüren dieses Urteil erst, wenn es bis zu den nächsten Anleiheverkäufen des Staates anhält.

Ein Ausverkauf, der Paris besonders traf

Eine Anleihe verspricht feste Zahlungen; ihr Kurs und ihre Rendite bewegen sich deshalb entgegengesetzt. Sinkt der Kurs durch Verkäufe, erhält der nächste Käufer dieselben Zahlungen für weniger Geld – die Rendite steigt.

Der Ausverkauf am Mittwoch nahm außerhalb Europas seinen Anfang. Aus Sorge um die Versorgung während des Iran-Kriegs stieg der Ölpreis auf mehr als 100 Dollar je Barrel und schürte damit erneut Inflationsängste (Reuters via Fidelity).

Die europäischen Anleihen gerieten unterschiedlich stark unter Druck. In derselben Momentaufnahme am Nachmittag stieg die Rendite zehnjähriger Bundesanleihen um einen Basispunkt, also einen Hundertstel Prozentpunkt; in Frankreich waren es 15, in Italien elf Basispunkte (Borsa Italiana/Radiocor). Bundesanleihen gelten als Maßstab im Euroraum. Der Renditeaufschlag Frankreichs gegenüber Deutschland lag zum Tagesende bei knapp 140 Basispunkten (Teleborsa).

Warum Anleger Frankreich besonders kritisch sehen

Italien hat gemessen an seiner Wirtschaftsleistung mehr Schulden als Frankreich. Die Europäische Kommission bezifferte Italiens Schuldenquote für 2025 auf 137,1 Prozent des Bruttoinlandsprodukts (BIP), also des Werts aller in einem Jahr produzierten Waren und Dienstleistungen; für Frankreich veranschlagte sie 115,6 Prozent (Europäische Kommission, Europäische Kommission). Bei den absehbaren neuen Krediten unterscheiden sich die beiden Länder stärker.

In ihrer Frühjahrsprognose erwartete die Kommission für Frankreich ein Defizit – die jährliche Lücke zwischen staatlichen Ausgaben und Einnahmen – von 5,1 Prozent des BIP im Jahr 2026 und 5,7 Prozent im Jahr 2027 (Europäische Kommission). Diese Schätzungen entstanden Monate vor dem jüngsten Ausverkauf. Für Italien prognostizierte dieselbe Frühjahrsprognose ein Defizit von knapp 2,9 Prozent; 2025 verzeichnete das Land einen Primärüberschuss von 0,8 Prozent des BIP. Das heißt: Die Einnahmen deckten alle Ausgaben außer den Zinszahlungen (Europäische Kommission).

Die plausibelste Erklärung ist, dass Kreditgeber neben den bereits aufgehäuften Schulden auch darauf schauen, wie viel ein Staat künftig noch aufnehmen muss. Das ist eine Schlussfolgerung aus den Prognosen, kein direkt gemessenes Anlegermotiv. Auch Italiens Primärüberschuss entscheidet die Frage nicht allein: Ob die Schuldenquote tatsächlich sinkt, hängt ebenso von Zinskosten und Wirtschaftswachstum ab. Der Druck auf Frankreich begann zudem nicht erst am Mittwoch. Schon in der Vorwoche hatten französische Renditen den höchsten Stand seit Jahrzehnten erreicht (To Brief).

Wann höhere Renditen zur Belastung werden

Ein sinkender Anleihekurs ändert nichts an den Zahlungen für bereits ausgegebene französische Papiere, denn deren Konditionen stehen fest. Teurer wird es für den Staat erst, wenn er neue Anleihen verkauft.

Am 1. Oktober nahm Frankreich mit einer bis 2036 laufenden Anleihe 6,271 Mrd. EUR zu einer durchschnittlichen Rendite von 4,93 Prozent auf (Agence France Trésor). Dieser Zinssatz ist für die damaligen Käufer festgeschrieben. Wer bei der nächsten Auktion zugreift, wird die dann geltende Marktrendite verlangen.

Der Finanzierungsbedarf ist groß. Agence France Trésor, die staatliche Schuldenagentur, plant für 2027 den Verkauf mittel- und langfristiger Anleihen im Umfang von 340 Mrd. EUR. Darin ist die Ablösung fälliger Schulden enthalten; zugrunde liegt ein Haushalt, den das Parlament noch nicht verabschiedet hat (Agence France Trésor). Jede Auktion wird zu der an diesem Tag geltenden Rendite bepreist. Ein Ausschlag an einem einzigen Handelstag sagt daher wenig über die Gesamtkosten aus. Entscheidend ist, wo die Renditen während eines ganzen Jahres von Auktionen liegen.

Vorerst verlieren Anleger, die französische Anleihen bereits halten: Deren Marktwert ist gesunken. Neue Käufer profitieren, weil sie sich höhere Erträge für mehrere Jahre sichern. Steuerzahler tragen zusätzliche Kosten erst dann, wenn die Renditen bis zu den Auktionen hoch bleiben. Dann fließen mehr Mittel in den Schuldendienst und stehen für andere Ausgaben nicht zur Verfügung, oder der Staat muss zusätzliche Einnahmen erzielen. Für einen direkten Einfluss des Mittwochshandels auf französische Hypotheken oder Preise gibt es bislang keinen Beleg.

Frankreich zahlt am Markt inzwischen mehr für Kredite als Italien, obwohl es weniger Schulden hat. Die Defizitprognosen der Kommission liefern dafür die klarste Erklärung in den vorliegenden Daten. Was das die französischen Steuerzahler kostet, hängt davon ab, wie lange der Renditeabstand anhält, während Paris die geplanten Anleiheverkäufe für 2027 abwickelt (Agence France Trésor).