Frankreich zahlt mehr als Italien

Frankreich hat sich am Kapitalmarkt kurzzeitig teurer für zehn Jahre verschuldet als Italien, Griechenland oder Spanien. Am 17. August stieg die Rendite zehnjähriger französischer Staatsanleihen, also der jährliche Ertrag, den Investoren für einen Kredit an Paris über zehn Jahre verlangen, auf rund 4,05 Prozent. Das war der höchste Stand seit 2009 (Boursorama/Reuters, LSE). Italien lag mit vergleichbarer Laufzeit bei etwa 4,0 Prozent, Griechenland bei 3,88 Prozent (Minkabu FX). In der Eurokrise war die Rangfolge genau umgekehrt. Ein einzelner Handelstag ist noch keine neue Marktordnung, aber er zeigt, dass Investoren Frankreich inzwischen einen höheren Risikoaufschlag abverlangen als Ländern, die früher als deutlich riskanter galten.

Ein globaler Zinsanstieg mit französischem Einschlag

Die langfristigen Finanzierungskosten steigen derzeit in vielen großen Volkswirtschaften. Auch die Rendite zehnjähriger Bundesanleihen erreichte ein 15-Jahres-Hoch; in den Vereinigten Staaten, Japan und Großbritannien zogen die Zinsen ebenfalls an (Guardian). Dieser globale Renditeanstieg erklärt einen Teil der französischen Vier-Prozent-Marke.

Der sauberere Frankreich-Indikator ist der Renditeabstand zu Deutschland, weil er zwei Anleihen derselben Laufzeit im selben Währungsraum vergleicht. Dieser Abstand weitete sich von rund 74 bis 79 Basispunkten Ende Juli auf 84 Basispunkte am 17. August aus und lag damit über dem italienischen Wert von 77 Basispunkten (Boursorama/Reuters, France Epargne). Der Markt preist also nicht nur höhere Zinsen weltweit ein, sondern verlangt von Frankreich zusätzlich eine eigene Risikoprämie.

Wie höhere Zinsen im Haushalt ankommen

Eine Rendite von 4 Prozent verteuert Frankreichs gesamten Schuldenberg von 3.536 Mrd. EUR (INSEE, Eurostat) nicht über Nacht. Die meisten bestehenden Anleihen wurden zu niedrigeren Zinssätzen ausgegeben und werden erst dann durch teurere Papiere ersetzt, wenn sie fällig werden. Die durchschnittliche Restlaufzeit der französischen Staatsschulden von etwa acht Jahren (AFT) bremst den Durchschlag höherer Marktzinsen auf den Haushalt.

Spürbar ist die Belastung dennoch schon. Die französische Schuldenagentur rechnete für 2026 mit 59,3 Mrd. EUR an Zinszahlungen (AFT). Im ersten Quartal stiegen die Zinskosten gegenüber dem Vorjahr um 37 Prozent (Le Monde). BNP Paribas schätzte, dass eine dauerhaft erhöhte Renditelage rund 60 Prozent der für 2027 geplanten Ausgabenzuwächse aufzehren könnte (BNP Paribas). Damit bliebe weniger Spielraum für Gesundheit, Bildung, Verteidigung oder Steuersenkungen.

Die Europäische Kommission erwartet für Frankreich 2026 ein Defizit von 5,1 Prozent des Bruttoinlandsprodukts und eine Schuldenquote von 120,2 Prozent (Europäische Kommission). Der Internationale Währungsfonds hat jährliche Einsparungen von 0,8 Prozent des Bruttoinlandsprodukts bis 2029 gefordert (IWF). Premierminister Sébastien Lecornu peilt für 2027 ein Defizit von etwa 4,9 Prozent an (Le Monde). Das wäre eine Verbesserung, aber noch weit entfernt von der zugesagten Drei-Prozent-Grenze.

Wer in Frankreich Haushaltsspielraum verliert

Ein Weg zurück unter 3 Prozent wäre das, was Le Figaro als wiederholte années blanches beschrieb: Jahre, in denen Staatsausgaben nominal eingefroren werden und damit real an Wert verlieren, sobald die Preise steigen (Le Figaro). Zuerst träfe das Beschäftigte im öffentlichen Dienst, deren Löhne nicht mit der Inflation Schritt halten. Ebenso betroffen wären Krankenhäuser, deren Budgets Jahr für Jahr weniger kaufen, und Empfänger staatlicher Leistungen, deren Ansprüche real schrumpfen.

Der Druck reicht auch in private Haushalte. Ergänzende Krankenversicherer warnten, der Staat könne Kosten von rund 1,5 Mrd. EUR auf sie verlagern, die anschließend über höhere Beiträge an Versicherte weitergegeben würden (Le Memento). Auf der Gegenseite stehen Anleiheinvestoren: Eine französische Staatsanleihe mit 4 Prozent Rendite belastet den Emittenten, belohnt aber Käufer, die sich laufende Erträge sichern (Milano Finanza).

Frankreich ist mit diesem Problem nicht allein. Belgien muss in diesem Jahr mit rund 1,5 Mrd. EUR zusätzlichen Refinanzierungskosten rechnen (BRF), und Italien finanziert sich weiter nahe der Vier-Prozent-Marke (Il Sole 24 Ore). Neu ist aber Frankreichs unbequeme Position: Der Markt behandelt das Land nicht mehr selbstverständlich als sichere Mitte zwischen Deutschland und Südeuropa.

Die EZB verfügt für gestörte Anleihemärkte über das Transmission Protection Instrument, mit dem sie gezielt Staatsanleihen einzelner Euroländer kaufen kann (EZB). Dieses Instrument wirkt am ehesten, wenn ein Land Opfer von Marktturbulenzen wird, nicht wenn Investoren auf dessen eigene Fiskalpolitik reagieren. Frankreich befindet sich bereits im EU-Defizitverfahren, das Brüssel eröffnet, wenn ein Mitgliedstaat die Defizitgrenze von 3 Prozent überschreitet (Rat der EU). Das macht den Verweis auf eine geldpolitische Sicherheitsleine politisch und institutionell schwieriger.

Fitch überprüft Frankreichs Bonitätsnote am 28. August (France Epargne). Paris kann seine Anleihen weiterhin verkaufen. Entscheidend ist nun, wie viel vom nächsten Haushalt für die Schulden von gestern reserviert werden muss.