Frankreichs Schuldendienst frisst den Haushalt

Frankreich gerät nicht an die Grenze seiner Zahlungsfähigkeit, wohl aber an die Grenze dessen, was der Staatshaushalt politisch verkraftet. Die Rendite zehnjähriger französischer Staatsanleihen, also der Zinssatz, den Investoren für neue Kredite an den Staat verlangen, stieg vergangene Woche auf 4,05 Prozent und damit auf den höchsten Stand seit 2009 (Boursorama/Reuters, LSE). Höhere Renditen bedeuten höhere Refinanzierungskosten. Sie schlagen aber nicht sofort vollständig durch, sondern sickern Jahr für Jahr in den Haushalt ein, wenn alte, niedrig verzinste Anleihen auslaufen und durch neue, teurere Schulden ersetzt werden. Das Problem liegt also weniger im Marktzugang als in der Budgetarithmetik.

Frankreich steht damit nicht allein. Auch Deutschland, Japan, die Vereinigten Staaten und Großbritannien zahlen inzwischen deutlich höhere langfristige Zinsen (The Guardian). Die französische Besonderheit zeigt sich im Renditeaufschlag gegenüber Bundesanleihen. Dieser Abstand lag vergangene Woche bei 84 bis 86 Basispunkten, also bei 0,84 bis 0,86 Prozentpunkten (Boursorama/Reuters, QuiFinanza). Der italienische Renditeaufschlag bewegte sich um 78 bis 82 Basispunkte (El Economista). Frankreich zahlt damit inzwischen mehr als jenes Land, das vor gut einem Jahrzehnt zum Symbol der Euro-Schuldenkrise wurde.

Wie vier Prozent den Haushalt langsam auffressen

Frankreichs öffentliche Verschuldung liegt bei 3.536 Mrd. EUR (INSEE). Diese Summe wird nicht über Nacht neu bepreist. Bestehende Anleihen laufen zu ihren alten, meist niedrigeren Kupons weiter, bis sie fällig werden. Der Druck entsteht über die Refinanzierung: Wenn Papiere auslaufen, ersetzt die französische Schuldenagentur AFT sie zu den heute geltenden höheren Marktzinsen. In diesem Jahr will die AFT rund 310 Mrd. EUR an mittel- und langfristigen Anleihen begeben; 2019 waren es noch weniger als 210 Mrd. EUR (Le Figaro, AFT).

In den Staatskonten ist dieser Mechanismus bereits sichtbar. Die französischen Zinsausgaben erreichten im ersten Halbjahr 2026 34,5 Mrd. EUR, 19 Prozent mehr als im Vorjahreszeitraum (Reuters Breakingviews). Regierungsprognosen veranschlagen die Kosten für das Gesamtjahr 2026 auf 64,8 Mrd. EUR und für 2027 auf 74,2 Mrd. EUR; 2019 hatten sie noch bei 31,6 Mrd. EUR gelegen (Le Figaro). Jeder zusätzliche Euro für Zinsen steht damit nicht mehr für öffentliche Leistungen oder Defizitabbau zur Verfügung.

Wer zahlt, wer kassiert

Für neue Käufer französischer Staatsanleihen sind die höheren Renditen ein Ertragsgewinn gegenüber den Jahren, in denen Paris sich zu ein oder zwei Prozent verschulden konnte. Versicherer, Pensionsfonds und Anleger auf der Suche nach laufendem Einkommen profitieren von höheren Kupons. Für bestehende Anleihehalter gilt die Gegenrechnung: Wenn Marktrenditen steigen, fallen die Kurse älterer Papiere mit niedrigeren Kupons (Notizie.it). Solange sie nicht verkaufen, bleiben diese Verluste bilanziell oft nur Buchwerte; Banken und Fonds, die ihre Portfolios zum Marktwert ansetzen, spüren den Druck aber unmittelbar in ihren Bilanzen (Il Messaggero).

Die eindeutigsten Verlierer sind künftige Steuerzahler und Nutzer öffentlicher Leistungen in Frankreich. Der Internationale Währungsfonds kommt zu dem Schluss, Frankreich müsse seinen Haushalt bis 2029 strukturell um etwa 0,8 Prozent des Bruttoinlandsprodukts pro Jahr straffen, um die Schuldenquote zu stabilisieren (IMF). Premierminister Sébastien Lecornu strebt für 2027 ein Defizit von rund 4,9 Prozent des Bruttoinlandsprodukts an; der von der EU verlangte Pfad liegt näher bei 4,3 Prozent (Le Monde). Diese Lücke lässt sich nur durch Ausgabensperren, höhere Steuern oder eine Kombination aus beidem schließen.

Regierungen in Rom und Athen gewinnen unterdessen ein politisches Argument. Italienische Faktenprüfer weisen allerdings darauf hin, dass der Vergleich Italien auch deshalb günstiger aussehen lasse, weil deutsche Renditen stark gestiegen seien, nicht allein wegen einer Verbesserung der italienischen Lage (Pagella Politica).

Frankreich kann sich noch verschulden. Der Haushalt ist das Problem.

Am 20. August verkaufte die AFT Anleihen im Volumen von 12,5 Mrd. EUR; die Nachfrage überstieg das Angebot deutlich (Les Echos Investir). Investoren sind also bereit, Frankreich Geld zu leihen. Sie verlangen nur mehr dafür. Die EZB verfügt mit dem Transmission Protection Instrument über ein Anleihekaufprogramm, das unbegründeten Marktdruck auf einzelne Eurostaaten begrenzen soll. Voraussetzung ist jedoch, dass das betroffene Land die EU-Fiskalregeln einhält. Frankreich befindet sich seit Juli 2024 im Defizitverfahren der EU, dem Verfahren gegen Staaten mit übermäßigen Haushaltsdefiziten; das macht einen Einsatz des Instruments politisch und rechtlich schwerer zu begründen (ECB, European Commission).

Frankreich kann seine Anleihen weiterhin platzieren. Die härtere Prüfung ist politischer Natur: Paris muss mehrere Jahre Haushaltskonsolidierung gesetzlich durchsetzen, bevor die Präsidentschaftswahl 2027 fiskalische Disziplin wohl noch unpopulärer macht.