Frankreichs Renditeaufschlag nähert sich 90 Basispunkten

Die Rendite zehnjähriger französischer Staatsanleihen stieg am 9. September auf 4,31 Prozent und damit auf den höchsten Stand seit der Finanzkrise 2008 (Reuters via Les Echos Investir). Eine akute Schuldenkrise lässt sich daraus zumindest bislang nicht ableiten. Der größte Teil des Anstiegs geht auf den weltweiten Renditeschub an den Anleihemärkten zurück. Frankreichs spezifisches Problem zeigt sich deshalb weniger im absoluten Zinsniveau als in dem Aufschlag, den Investoren gegenüber anderen Staaten verlangen.

Frankreichs Rendite stieg stärker als die deutsche – doch der Tagesvergleich führt in die Irre

In jener Woche verteuerten sich Staatskredite in vielen Ländern. Selbst die Rendite zehnjähriger Bundesanleihen, die im Euroraum als sicherster Vergleichsmaßstab gelten, erreichte 3,42 Prozent (Reuters via Investing.com). Allein am 9. September stieg die deutsche Rendite um sechs Basispunkte, also sechs Hundertstel eines Prozentpunkts, die französische um 8,5 Basispunkte (Reuters via Les Echos Investir). Der Mehranstieg Frankreichs von rund 2,5 Basispunkten ist zwar messbar, erlaubt für einen einzelnen Handelstag aber keine belastbare Trennung zwischen Haushaltsrisiko und gewöhnlichen Marktschwankungen.

Aussagekräftiger ist die längerfristige Entwicklung des Renditeaufschlags, also der Differenz zwischen den zehnjährigen Finanzierungskosten Frankreichs und Deutschlands. Dieser Abstand weitete sich auf 88,7 Basispunkte aus und erreichte damit nahezu 90 Basispunkte, den höchsten Wert seit November 2024 (Idéal Investisseur). Da sich die Differenz bereits seit Monaten vergrößert, spiegelt sie den zusätzlichen Preis wider, den Anleger für Frankreichs hohe Defizite und die politische Unsicherheit verlangen.

Wie weit sich Frankreich damit von seinem früheren Status als erstklassiger Schuldner entfernt hat, zeigt der Vergleich mit Südeuropa. Bei Handelsbeginn am 9. September konnte sich Griechenland günstiger refinanzieren als Frankreich (France 24/AFP); die Rendite zehnjähriger italienischer Staatsanleihen lag bei 4,21 Prozent, während Frankreich 4,26 Prozent zahlen musste (QuiFinanza). Frankreich zahlt damit inzwischen mehr als Staaten, die es an den Kapitalmärkten lange deutlich hinter sich ließ.

Wie die höheren Zinsen den Staatshaushalt erreichen

Eine Marktrendite von 4,3 Prozent verteuert nicht sofort das gesamte französische Emissionsprogramm für 2026 im Umfang von 310 Mrd. EUR. Bis Ende Juli hatte die staatliche Schuldenagentur bereits rund 71 Prozent der für dieses Jahr vorgesehenen Anleihen zu früheren, niedrigeren Zinssätzen platziert (Agence France Trésor). Zudem behalten bestehende Papiere bis zur Fälligkeit ihre ursprüngliche Verzinsung, während die durchschnittliche Restlaufzeit der französischen Staatsschulden mehr als acht Jahre beträgt (French Senate). Die Belastung wächst daher schrittweise, weil günstig aufgenommene Altschulden erst bei ihrer Ablösung durch teurere Neuemissionen neu bepreist werden.

Dieser Prozess hat allerdings bereits begonnen. Bei der Auktion am 3. September sprang die akzeptierte Rendite der französischen Referenzanleihe mit Fälligkeit im November 2036 von 3,90 Prozent im August auf 4,23 Prozent, wie Boursorama berichtet. An Käufern fehlte es dennoch nicht: Das Verhältnis zwischen Geboten und angebotener Menge lag bei 2,28, sodass die Nachfrage das Emissionsvolumen um mehr als das Doppelte übertraf. Der Markt funktioniert somit weiterhin geordnet; von einem Käuferstreik kann keine Rede sein.

Die Europäische Kommission erwartet für Frankreich in diesem Jahr ein Haushaltsdefizit von 5,1 Prozent des Bruttoinlandsprodukts. Ohne zusätzliche Konsolidierungsmaßnahmen dürfte es 2027 auf 5,7 Prozent steigen, während die Staatsschuldenquote auf mehr als 120 Prozent zusteuert (European Commission, European Commission EDP). Sollten die höheren Zinsen dauerhaft bestehen bleiben, veranschlagt eine Sensitivitätsanalyse des französischen Senats zusätzliche Zinsausgaben von rund 3,2 Mrd. EUR im ersten Jahr und 23,5 Mrd. EUR über fünf Jahre (French Senate). Diese Mehrkosten schränken den künftigen Spielraum für Steuersenkungen, Staatsausgaben und Investitionen ein.

Mit dem Transmission Protection Instrument, kurz TPI, kann die EZB Anleihen eines Mitgliedstaats kaufen, wenn Marktspannungen die einheitliche Übertragung ihrer Geldpolitik im Euroraum beeinträchtigen (ECB). Am 9. September deutete jedoch nichts darauf hin, dass die Voraussetzungen für einen solchen Eingriff annähernd erfüllt gewesen wären. Sämtliche von Reuters befragten Ökonomen erwarteten vielmehr, die EZB werde ihren Einlagenzins am folgenden Tag auf 2,50 Prozent anheben (Reuters via Devdiscourse). Höhere Leitzinsen stützen eben das Renditeniveau an den Anleihemärkten des gesamten Euroraums.

Wer französische Staatsanleihen neu kauft und bis zur Fälligkeit hält, erhält nun eine höhere zugesagte Nominalrendite. Dagegen müssen Altgläubiger, die ihre Papiere bei niedrigeren Renditen erworben haben, Kursverluste hinnehmen. Die französischen Steuerzahler tragen die Folgen erst nach und nach, wenn günstig finanzierte Schulden aus den 2010er-Jahren durch Anleihen zu heutigen Konditionen ersetzt werden. Frankreich kann sich weiterhin geordnet am Kapitalmarkt refinanzieren, doch jede Neuverschuldung mit dem gegenwärtigen Risikoaufschlag verkleinert den künftigen Haushaltsspielraum.