Greece will €6.9 billion vorzeitig zahlen und die Schuldenquote unter Italiens drücken

Vor sechzehn Jahren hing Griechenland an Notkrediten seiner Euro-Partner. Heute verfügt der Staat über rund 40 Mrd. EUR an Liquiditätsreserven und zahlt Hilfskredite freiwillig rund zehn Jahre früher zurück. Die nächste Tranche über 6,9 Mrd. EUR, fällig am 15. Juni, soll die griechische Staatsschuldenquote erstmals unter die italienische drücken. Vor wenigen Jahren wäre diese Umkehr kaum vorstellbar gewesen (Capital.gr, Fortune Greece).

Bemerkenswert ist allerdings, welche Schulden Athen nun tilgt: Es sind ausgerechnet einige der billigsten Verbindlichkeiten im griechischen Schuldenbuch.

Das Paradox einer teuren Billigtilgung

Die Kredite stammen aus der Greek Loan Facility, dem bilateralen Rettungspaket, das 14 Euro-Staaten während des ersten Hilfsprogramms gewährten. Nach mehreren Umschuldungen liegt der feste Zinssatz dieser Darlehen bei etwa 2,4 Prozent (ESM). Zehnjährige griechische Staatsanleihen wurden zuletzt dagegen mit rund 3,7 Prozent verzinst (euro2day.gr, World Government Bonds).

Rein rechnerisch wirkt die Entscheidung deshalb unplausibel: Athen tilgt Schulden zu 2,4 Prozent, obwohl der Markt für neue Kredite deutlich mehr verlangt. Finanzminister Kyriakos Pierrakakis betont jedoch, die Rückzahlung werde vollständig aus den vorhandenen Barreserven geleistet und nicht durch neue Anleihen finanziert (thetoc.gr). Damit verändert sich die Rechnung. Griechenland ersetzt keine billigen durch teure Schulden, sondern reduziert seinen Schuldenstand mit vorhandener Liquidität und setzt darauf, dass der Reputationsgewinn die entgangene Zinsersparnis überwiegt.

Der Mechanismus ist einfach. Jede vorzeitig getilgte Milliarde senkt die Schuldenquote, also das Verhältnis der Staatsschulden zur Wirtschaftsleistung. Nach der Juni-Zahlung soll Griechenland bei etwa 136,8 Prozent liegen und damit knapp unter Italien mit 138,6 Prozent (Capital.gr, Fortune Greece). Eine niedrigere Quote verbessert die Bonität, und bessere Ratings drücken die Finanzierungskosten künftiger Anleiheemissionen. Alle drei großen Ratingagenturen führen Griechenland inzwischen erstmals seit 2010 wieder im Investment-Grade-Bereich (Greek Reporter). Jede weitere Heraufstufung kann bei Auktionen einige Basispunkte sparen.

Athen kauft damit auch etwas, das in keiner Zinstabelle steht: politische Eigenständigkeit. Die GLF-Kredite sind mit der Erinnerung an Auflagen, Troika-Kontrolle und eingeschränkte Haushaltssouveränität verbunden. Ihre Tilgung entfernt ein Stück institutionelles Erbe der Eurokrise.

Wer zahlt, wer profitiert

Die Gläubigerstaaten verlieren eine leise Einnahmequelle. Wie Bruegel gezeigt hat, refinanzierten mehrere Kreditgeber ihre GLF-Beiträge zu Geldmarktsätzen, die deutlich unter 2,4 Prozent lagen. Sie verdienten also an einem Spread auf Kredite, die innenpolitisch als Solidarität verkauft wurden. Eine vorzeitige Rückzahlung beendet dieses Geschäft.

Griechische Steuerzahler erhalten im Gegenzug eine aufgeräumtere Staatsbilanz und perspektivisch niedrigere Finanzierungskosten. Die Regierung hat signalisiert, einen Teil des fiskalischen Spielraums für Einkommensteuersenkungen und Rentenerhöhungen zu nutzen. Die Europäische Kommission beziffert den Umfang solcher Maßnahmen auf rund 0,6 Prozent der Wirtschaftsleistung (European Commission).

Die Risiken bleiben aber real. Wenn 6,9 Mrd. EUR aus einem Puffer von 40 Mrd. EUR abfließen, schrumpft die Liquiditätsreserve, die Griechenland gegen Marktturbulenzen absichert. Die Strategie lohnt sich nur, wenn Ratingverbesserungen und niedrigere künftige Zinskosten den Verzicht auf billige 2,4-Prozent-Kredite mehr als ausgleichen. Sollten sich die Finanzierungsbedingungen verschlechtern, bevor weitere Heraufstufungen kommen, hätte Griechenland sichere Billigschulden gegen eine teure Hoffnung eingetauscht.

Was die Zahlen nicht zeigen

Der jüngste IWF-Bericht zu Griechenland weist auf ein strukturelles Problem hinter der guten Haushaltszahl hin: Die Wirtschaft hängt weiterhin stark vom Tourismus und von Mitteln aus dem EU-Wiederaufbaufonds ab, während das Produktivitätswachstum hinter dem Rest der Eurozone zurückbleibt (IMF). Hohe Primärüberschüsse, also Staatseinnahmen abzüglich Ausgaben ohne Zinszahlungen, werfen in einem Land mit überdurchschnittlicher Armut zudem eine Verteilungsfrage auf. Die Haushaltsdisziplin finanziert den Schuldenabbau, doch ihre Kosten für öffentliche Investitionen und Dienstleistungen lassen sich schwerer messen.

Die Ratingprüfungen zwischen September und November werden zeigen, ob die Rechnung aufgeht. Eine Heraufstufung auf BBB+ würde die Finanzierungskosten weiter senken und Athens Kalkül stützen, dass eine teurere Zahlung heute morgen günstigere Kreditbedingungen bringt. Bis dahin bleibt Griechenland ein seltener Schuldner: Es zahlt freiwillig mehr zurück, als kurzfristig nötig wäre, weil Glaubwürdigkeit am Kapitalmarkt eben manchmal schneller verzinst wird als ein billiger Altkredit.