Ein EZB-Zinsschritt, vier Reaktionszeiten

Die Europäische Zentralbank (EZB), die den Leitzins für die 20 Länder des Euroraums festlegt, hat ihn am 10. September um 0,25 Prozentpunkte angehoben. Der Einlagensatz beträgt nun 2,50 Prozent (EZB-Beschluss). EZB-Präsidentin Christine Lagarde bezeichnete den Schritt als vorbeugend. Die Verbraucherpreisinflation einschließlich Energie und Nahrungsmitteln stieg von 2,9 Prozent im Juli auf 3,3 Prozent im August (Eurostat). Ausschlaggebend waren die Energiepreise, die binnen Jahresfrist um 14,3 Prozent zulegten (EZB-Projektionen).

Höhere Zinsen schaffen kein zusätzliches Gasangebot. Sie können aber verhindern, dass Beschäftigte und Unternehmen die Energiekosten dauerhaft über höhere Löhne und Dienstleistungspreise weiterreichen und die Inflation damit auch nach dem Abklingen des Energieschocks hoch bleibt. Auf dieser Überlegung beruht der Zinsschritt. Ob diese geldpolitische Versicherung ihre Kosten wert ist, hängt für Kreditnehmer vor allem von ihrem Hypothekenvertrag ab.

Vier Hypotheken, vier verschiedene Uhren

Die Finanzmärkte hatten die Erhöhung lange vor dem Beschluss erwartet. Aus dem Protokoll der EZB-Sitzung vom Juli ging hervor, dass Händler einen Zinsschritt im September bereits „nahezu vollständig“ eingepreist hätten (EZB-Protokoll vom Juli). Deshalb war auch der Euribor schon vor Lagardes Erklärung gestiegen. Dieser Referenzzins, an den Banken viele variabel verzinste Hypotheken koppeln, bildet die Erwartungen an kurzfristige Zinsen und Refinanzierungsaufschläge ab. Zwischen einem EZB-Beschluss und der höheren Monatsrate können daher Wochen oder Monate liegen; entscheidend ist allein die Vertragskonstruktion.

Finnland spürt die Folgen besonders schnell. Im Mai waren 95 Prozent der finnischen Hypotheken an den Euribor gekoppelt, während lediglich 4 Prozent einen Festzins hatten (Bank of Finland). Meist wird der Zinssatz einmal jährlich anhand des Zwölfmonats-Euribor angepasst. Ein Anstieg um 0,25 Prozentpunkte wirkt zunächst gering, doch mehrere Erhöhungen summieren sich. Die am stärksten verschuldeten finnischen Haushalte, rund 11 Prozent aller Haushalte, tragen 52 Prozent der gesamten Haushaltsschulden (Bank of Finland Bulletin). Für diese Gruppe können schon moderate Mehrbelastungen je Rate die Haushaltslage merklich verschärfen.

Irische Tracker-Hypotheken reagieren noch unmittelbarer. Rund 100.000 bis 130.000 Kreditnehmer besitzen Verträge, deren Zins automatisch und meist zum ersten Tag des Folgemonats mit dem Hauptrefinanzierungssatz der EZB steigt, der darin ausdrücklich als Bezugsgröße festgelegt ist (RTÉ, Irish Examiner). Eine Preisentscheidung der Geschäftsbank ist dafür nicht erforderlich. Die drei größten irischen Kreditinstitute ließen ihre üblichen variablen und festen Zinssätze nach der Erhöhung im Juni unverändert, sodass die zusätzliche Belastung vollständig bei den Inhabern solcher Tracker-Verträge liegt (The Journal).

Portugal verschiebt die Belastung in die Zukunft. Von den bestehenden Hypotheken für selbst genutzte Immobilien hat etwa die Hälfte einen variablen Zins; die andere Hälfte entfällt auf Mischverträge, bei denen zunächst für zwei bis fünf Jahre ein Festzins gilt und die Rate anschließend an den Euribor gekoppelt wird (Banco de Portugal). Bei Neukrediten dominiert dieses Modell inzwischen deutlich: 86 Prozent der jüngst vergebenen Hypotheken sind Mischverträge (CNN Portugal). Neue Kreditnehmer sind damit vorerst geschützt. Nach Ablauf der Festzinsphase werden ihre Raten jedoch zu dem Euribor neu berechnet, der dann gilt.

Frankreich verlagert die Kosten von bestehenden Eigentümern auf neue Käufer. Mehr als 99 Prozent der französischen Hypotheken haben einen Festzins (Banque de France). Für die meisten Haushalte, die bereits einen Immobilienkredit bedienen, ändert sich die Monatsrate deshalb nicht. Teurer wird die Finanzierung für jene, die nun eine Immobilie erwerben wollen und neue Darlehen zu höheren Zinsen abschließen müssen (CAFPI).

Rechtfertigen die Daten die Vorsicht der EZB?

Hinter der Erhöhung steht die Sorge, dass steigende Energiekosten höhere Lohnforderungen auslösen und anschließend in die Dienstleistungspreise einfließen könnten, wodurch sich die Inflation verstetigen würde. Dafür gibt es bislang allerdings nur schwache Anzeichen. Die Kerninflation, bei der Energie und Nahrungsmittel herausgerechnet werden und die solche Zweitrundeneffekte besser erfasst, sank im August leicht auf 2,4 Prozent; auch der Preisauftrieb bei Dienstleistungen ließ nach (Eurostat, Euronews). Über diese Sitzung hinaus legte sich die EZB auf keinen weiteren Zinsschritt fest.

Klarer als der geldpolitische Ausblick ist die Verteilung der Kosten. Eine einzelne EZB-Erhöhung löst eben keinen einheitlichen europäischen Hypothekenschock aus. Ob und wann ein Haushalt belastet wird, bestimmt der Vertrag: Finnische Kreditnehmer spüren den höheren Zins innerhalb weniger Monate, irische Tracker-Kunden binnen Wochen, portugiesische Inhaber von Mischverträgen womöglich erst nach Jahren und die meisten französischen Eigentümer gar nicht. Die Höhe der Rechnung hängt zudem von Restschuld, verbleibender Laufzeit und vertraglichem Zinsaufschlag ab.

Der Leitzins ist im gesamten Euroraum derselbe. Die Rechnung ist es nicht.