RBI kontert NLB-Gebot für Addiko

Die slowenische NLB bietet 37 EUR je Aktie für die Addiko Bank. Die österreichische Raiffeisen Bank International (RBI) bietet 26,50 EUR. Trotzdem könnte am Ende das niedrigere Angebot gewinnen. Denn RBI hat den Wettbewerb verändert: Aus einem Preisduell ist ein Rennen um die Kontrolle geworden.

Wie eine niedrigere Schwelle einen höheren Preis schlagen kann

Bei einem Übernahmeangebot legt der Käufer in der Regel eine Mindestannahmeschwelle fest. Sie bestimmt, welcher Anteil der Aktien angedient werden muss, damit der Bieter überhaupt zum Kauf verpflichtet ist. NLB und RBI hatten diese Schwelle zunächst jeweils auf mehr als 75 Prozent der Addiko-Aktien gesetzt (takeover.at, NLB-Angebot). Wer mehr als drei Viertel der Stimmen hält, kann nach österreichischem Recht tief in die Gesellschaft eingreifen: Satzungsänderungen, Verschmelzungen oder strategische Umbauten werden dann deutlich leichter.

RBI hat diese Hürde nun gesenkt. Die Bank reichte eine Änderung bei der österreichischen Übernahmekommission ein, die den Schritt zuließ, und reduzierte die Mindestannahmeschwelle auf mehr als 55 Prozent (takeover.at, RBI-Angebot, Addiko). Nach vorliegenden Annahmeerklärungen kommt RBI bereits auf rund 50,72 Prozent der Addiko-Aktien, einschließlich der Beteiligung der serbischen Alta Group (Wiener Börse/APA). Es fehlen also nur noch wenige zusätzliche Andienungen, um die neue Schwelle zu überschreiten.

NLB setzt dagegen auf den Preis. Aktionäre, die ihre Aktien bereits RBI angedient haben, können diese Erklärung widerrufen und zum höheren Angebot der Slowenen wechseln (Wiener Börse/APA). NLB hatte ihr Gebot von zunächst 29 EUR auf 37 EUR erhöht, hält aber an der 75-Prozent-Schwelle fest (NLB Group, Investegate). Die Annahmefrist läuft bis zum 22. Juli 2026, eine Verlängerung bis Oktober ist möglich.

Damit ist die Logik des Verfahrens einfach, aber für die Aktionäre heikel: NLB zahlt mehr, braucht aber deutlich mehr Aktien. RBI zahlt weniger, braucht aber nur die knappe Mehrheit. Entscheidend ist nicht allein der Preis, sondern wer seine Schwelle zuerst erreicht.

Wer gewinnt, wer verliert

Für die Aktionäre ist die Differenz zwischen 26,50 EUR und 37 EUR je Aktie erheblich. Der höhere Preis wird aber nur dann realisiert, wenn NLB tatsächlich über 75 Prozent kommt. Wechseln zu wenige Aktien aus dem RBI-Lager, läuft das NLB-Angebot ins Leere, und jene Aktionäre, die auf den höheren Preis gesetzt haben, erhalten keinen Aufschlag.

RBI profitiert, solange die bereits zugesagten Aktien im eigenen Lager bleiben. Die Zusage der Alta Group und weitere frühe Annahmeerklärungen verschaffen den Österreichern einen Vorsprung, den NLB nun mit Geld aufholen muss. RBI hat seine Kontrollposition eben schon aufgebaut, bevor der eigentliche Preiswettbewerb begann.

Für Addikos Kunden ist der Ausgang weniger klar. Die Bank ist in Kroatien, Slowenien, Bosnien und Herzegowina, Serbien und Montenegro tätig und besetzt dort als mittelgroßer Nischenanbieter vor allem regionale Kreditmärkte. Kroatische Medien beschreiben den Übernahmekampf vor allem als Ringen um Unternehmenskontrolle, nicht als Versprechen günstigerer Kredite (Lider, Poslovni).

Entscheidend wird deshalb das Geschäft mit kleinen und mittleren Unternehmen. Nutzt der neue Eigentümer Addiko, um das Kreditbuch auszubauen und stärker um Mittelstandskunden zu konkurrieren, könnten diese Unternehmen bessere Konditionen bekommen. Werden dagegen Filialen geschlossen und Margen verteidigt, nachdem der Käufer die Kontrolle bezahlt hat, dürfte sich für die Kunden wenig ändern.

Ein kleiner Deal mit größerem Muster

Addiko ist nach westeuropäischen Maßstäben keine große Bank. Der Fall passt aber in eine breitere Entwicklung. Nach Angaben von Bloomberg erreichten grenzüberschreitende Bankübernahmen in der EU im Jahr 2025 den höchsten Stand seit 18 Jahren. Größere Institute aus wohlhabenderen Ländern übernehmen kleinere Banken an der Peripherie.

Brüssel und die EZB sehen die vielen kleinen nationalen Bankenmärkte Europas seit Jahren als Strukturproblem. EZB-Aufseher haben erklärt, sie prüften Käufer aktiv, wenn diese bedeutende Beteiligungen an Banken erwerben wollten (EZB-Bankenaufsicht). Die Aufsicht fragt dabei nicht nur, ob der Käufer zahlen kann, sondern auch, ob das Geschäftsmodell nach der Übernahme tragfähig bleibt.

Selbst bei ausreichender Andienung ist der Deal daher noch nicht abgeschlossen. Bankenaufseher und Wettbewerbsbehörden müssen zustimmen. Sie prüfen, ob der Käufer finanziell solide ist und ob die Übernahme den Wettbewerb in den betroffenen Märkten verringern würde (takeover.at).

Der Addiko-Fall zeigt, wie regionale Bankenchampions entstehen: nicht zwingend durch das höchste Gebot, sondern durch früh gesicherte Aktionärszusagen, geschickt gesetzte Schwellen und den schnellen Gang durch die Aufsicht. NLB setzt darauf, dass Aktionäre dem Geld folgen. RBI setzt darauf, die Kontrolle zu sichern, bevor sie es in ausreichender Zahl tun.