Το γαλλικό σπρεντ αγγίζει τις 100 μονάδες

Το πρωί της 15ης Σεπτεμβρίου, η απόδοση του δεκαετούς γερμανικού ομολόγου είχε ανέλθει περίπου στο 3,50 τοις εκατό, το υψηλότερο επίπεδο από το 2009, ενώ η αντίστοιχη γαλλική κινούνταν μεταξύ 4,48 και 4,50 τοις εκατό, κοντά στα επίπεδα που είχαν καταγραφεί τελευταία φορά κατά τη χρηματοπιστωτική κρίση του 2008 (Reuters μέσω Zonebourse). Η απόδοση εκφράζει το ετήσιο κέρδος του επενδυτή που αγοράζει και διακρατεί ένα κρατικό ομόλογο. Όταν η τιμή του ομολόγου υποχωρεί, η απόδοσή του αυξάνεται και το Δημόσιο που εκδίδει νέο χρέος αναγκάζεται να δανειστεί με αυτό το υψηλότερο επιτόκιο.

Η διαφορά ανάμεσα στις γαλλικές και τις γερμανικές αποδόσεις πλησίαζε τις 100 μονάδες βάσης, δηλαδή μία ολόκληρη ποσοστιαία μονάδα (Reuters μέσω Boursorama). Πρόκειται για το σπρεντ, τον δείκτη που αποτυπώνει πόσο ακριβότερα δανείζεται η Γαλλία σε σύγκριση με τη Γερμανία. Οι αποδόσεις αυξήθηκαν επίσης στην Ιταλία, την Ισπανία, το Βέλγιο και την Ολλανδία, χωρίς όμως ουσιαστική μεταβολή των δικών τους σπρεντ. Η Γαλλία αποτέλεσε την εξαίρεση.

Ένα κοινό σοκ αύξησε τις αποδόσεις παντού

Το μεγαλύτερο μέρος της ανόδου στην Ευρώπη είχε κοινή αφετηρία: τον υψηλότερο πληθωρισμό και την αυστηρότερη νομισματική πολιτική. Ο πληθωρισμός στην ευρωζώνη έφθασε τον Αύγουστο στο 3,3 τοις εκατό, με τις τιμές της ενέργειας αυξημένες κατά 14,3 τοις εκατό σε ετήσια βάση (Eurostat), ενώ το πετρέλαιο Brent διαπραγματευόταν κοντά στα 108 δολάρια το βαρέλι (SIC Notícias). Στις 10 Σεπτεμβρίου, η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα, η οποία καθορίζει τα επιτόκια για τις 21 χώρες της ευρωζώνης, ανακοίνωσε αύξηση κατά 25 μονάδες βάσης, ανεβάζοντας το επιτόκιο καταθέσεων στο 2,50 τοις εκατό από τις 16 Σεπτεμβρίου· στις 15 του μηνός, το ισχύον επιτόκιο παρέμενε στο 2,25 τοις εκατό (ΕΚΤ). Πρόσθετη πίεση άσκησαν οι αποδόσεις των αμερικανικών κρατικών ομολόγων, οι οποίες πλησίαζαν το 4,8 τοις εκατό, καθώς οι διεθνείς επενδυτές συγκρίνουν διαρκώς τις αποδόσεις ασφαλών τίτλων διαφορετικών χωρών (Bundesbank).

Η απόδοση των ιταλικών ομολόγων αυξήθηκε κατά περίπου 23 μονάδες βάσης τις δύο πρώτες εβδομάδες του Σεπτεμβρίου, αλλά το ιταλικό σπρεντ διευρύνθηκε μόλις κατά 4 μονάδες βάσης (la Repubblica, Borsa Italiana). Στην Ισπανία, η μεταβολή ήταν περίπου 4–5 μονάδες βάσης (El Español). Και στις δύο περιπτώσεις, οι αποδόσεις ακολούθησαν σχεδόν εξ ολοκλήρου την άνοδο του γερμανικού ομολόγου: οι αγορές ανατιμολόγησαν συνολικά το ευρωπαϊκό χρέος, χωρίς να στοχοποιήσουν συγκεκριμένες κυβερνήσεις.

Ο πρόσθετος λογαριασμός της Γαλλίας

Η γαλλική περίπτωση ακολούθησε διαφορετική πορεία. Η απόδοση αυξήθηκε κατά περίπου 28–31 μονάδες βάσης στο ίδιο δεκαπενθήμερο, με τις 13–15 μονάδες βάσης να προέρχονται από τη διεύρυνση του σπρεντ και όχι από την άνοδο των γερμανικών αποδόσεων (Banque de France). Σχεδόν το μισό της αύξησης συνδεόταν επομένως με την πολιτική αβεβαιότητα και όχι με τη διεθνή συγκυρία. Όπως γράφαμε την περασμένη εβδομάδα, η επιβάρυνση της Γαλλίας έναντι της Γερμανίας βρίσκεται πλέον στο υψηλότερο επίπεδο από το 2012, με το Reuters να αποδίδει ευθέως τη διεύρυνση στην ανησυχία για την κατακερματισμένη Εθνοσυνέλευση και τη δυσκολία έγκρισης του προϋπολογισμού του 2027 (Reuters μέσω Boursorama).

Η Γαλλία εξακολουθεί να δανείζεται κανονικά από τις αγορές. Στις 3 Σεπτεμβρίου, ο οργανισμός διαχείρισης του γαλλικού χρέους άντλησε 13,5 δισ. ευρώ μέσω τεσσάρων εκδόσεων, ενώ οι συνολικές προσφορές των επενδυτών ξεπέρασαν το διπλάσιο του ζητούμενου ποσού (Zonebourse). Η αναχρηματοδότηση, όμως, γίνεται ακριβότερη και το κόστος συσσωρεύεται, καθώς τα κράτη αντικαθιστούν σταδιακά τα παλαιά ομόλογα που λήγουν με νέες εκδόσεις. Επειδή η μέση διάρκεια του γαλλικού χρέους υπερβαίνει τα οκτώ έτη (AFT), οι σημερινές υψηλότερες αποδόσεις θα αντικαθιστούν αργά τα χαμηλότερα επιτόκια του παρελθόντος.

Το Βέλγιο προσφέρει ένα χρήσιμο μέτρο σύγκρισης. Σύμφωνα με τον βελγικό Οργανισμό Χρέους, μια μόνιμη αύξηση κατά 100 μονάδες βάσης θα πρόσθετε περίπου 178 εκατ. ευρώ στις δαπάνες τόκων το 2026, με την ετήσια επιβάρυνση να φθάνει τα 3,9 δισ. ευρώ έως το 2031 (The Brussels Times). Οι μικρές ετήσιες αυξήσεις, όταν επαναλαμβάνονται, μετατρέπονται σε σημαντικό δημοσιονομικό κόστος.

Ποιοι κερδίζουν και ποιοι χάνουν

Οι υψηλότερες αποδόσεις ευνοούν τους αποταμιευτές και όσους αγοράζουν τώρα ομόλογα, όχι όμως στον ίδιο βαθμό όσους διατηρούν τα χρήματά τους στις τράπεζες. Τον Ιούλιο, οι καταθέσεις μίας ημέρας στην ευρωζώνη απέδιδαν μόλις 0,28 τοις εκατό (ΕΚΤ). Οι τράπεζες διατηρούν έτσι για τον εαυτό τους το μεγαλύτερο μέρος της διαφοράς.

Για όσους δανείζονται τώρα, η εικόνα είναι αντίστροφη. Στην Ολλανδία, τα προσφερόμενα επιτόκια στεγαστικών δανείων με δεκαετή σταθερή περίοδο αυξήθηκαν κατά 14 μονάδες βάσης μέσα σε τέσσερις εβδομάδες και έφθασαν στο 4,22 τοις εκατό έως τις 13 Σεπτεμβρίου (Van Bruggen). Η τιμολόγηση των στεγαστικών δανείων εξαρτάται από έναν συνδυασμό επιτοκίων ανταλλαγής, κόστους τραπεζικής χρηματοδότησης και προσδοκιών για την πολιτική της ΕΚΤ, όχι μόνο από τις αποδόσεις των κρατικών τίτλων. Η κατεύθυνση, πάντως, είναι σαφής: ο νέος δανεισμός ακριβαίνει, ενώ όσοι έχουν ήδη δάνειο σταθερού επιτοκίου παραμένουν προστατευμένοι μέχρι την επόμενη αναπροσαρμογή του.

Η Ευρώπη πληρώνει το κόστος του υψηλότερου πληθωρισμού και της αυστηρότερης νομισματικής πολιτικής, ενώ η Γαλλία επιβαρύνεται επιπλέον λόγω της πολιτικής αβεβαιότητας. Τα διαθέσιμα στοιχεία για τα σπρεντ δεν δείχνουν ευρύτερο κατακερματισμό της αγοράς ομολόγων της ευρωζώνης. Το αν η γαλλική επιβάρυνση θα παραμείνει ελεγχόμενη θα κριθεί από την ψηφοφορία για τον προϋπολογισμό του 2027 στην Εθνοσυνέλευση.