Η Γαλλία δανείζεται ακριβότερα με 12 δισ.

Ο γαλλικός οργανισμός διαχείρισης δημόσιου χρέους διέθεσε την 1η Οκτωβρίου το σύνολο των ομολόγων μακράς διάρκειας που είχε προσφέρει, αξίας 11 δισ. και 999 εκατ. ευρώ, ενώ οι προσφορές έφτασαν τα 27 δισ. και 487 εκατ. ευρώ (ABC Bourse, πίνακας δημοπρασίας της Reuters). Οι επενδυτές εξακολουθούν να αγοράζουν γαλλικό χρέος, αλλά απαιτούν υψηλότερη απόδοση: για ομόλογο που λήγει τον Νοέμβριο του 2036 ζήτησαν 4,93 τοις εκατό, έναντι 4,23 τοις εκατό στην προηγούμενη πώληση του ίδιου ομολόγου, στις 3 Σεπτεμβρίου (πίνακας δημοπρασίας της Reuters).

Η απόδοση ενός ομολόγου είναι το ετήσιο κέρδος που εξασφαλίζει ο αγοραστής με βάση την τιμή που πληρώνει. Το κουπόνι, δηλαδή ο σταθερός τόκος που υπόσχεται να καταβάλλει κάθε χρόνο η Γαλλία, δεν άλλαξε· οι επενδυτές πλήρωσαν λιγότερα για κάθε ομόλογο, ανεβάζοντας έτσι την απόδοσή τους και το κόστος δανεισμού για το γαλλικό κράτος.

Ο υπουργός Οικονομικών Ρολάν Λεσκύρ παρουσίασε την πώληση ως απόδειξη ότι οι επενδυτές εξακολουθούν να εμπιστεύονται τη Γαλλία. Στρατηγικός αναλυτής της Natixis Investment Managers δήλωσε στη Le Monde ότι προσφορές άνω του διπλάσιου ποσού από εκείνο που διατέθηκε βρίσκονται στο χαμηλό άκρο του συνήθους εύρους (Le Monde). Η δημοπρασία τεκμηριώνει κάτι πιο περιορισμένο από την εμπιστοσύνη: εκείνο το πρωί η Γαλλία βρήκε αγοραστές, αλλά με υψηλότερο κόστος.

Γιατί διευρύνθηκε η διαφορά από τη Γερμανία

Η ίδια πίεση αποτυπώθηκε και στη δευτερογενή αγορά, όπου αλλάζουν χέρια ομόλογα που έχουν ήδη εκδοθεί. Εκεί, η απόδοση του δεκαετούς γαλλικού ομολόγου πλησίασε το 5 τοις εκατό την 1η Οκτωβρίου (La Tribune). Την επόμενη μέρα, η διαφορά αποδόσεων μεταξύ Γαλλίας και Γερμανίας στα δεκαετή ομόλογα ξεπέρασε τις 150 μονάδες βάσης, δηλαδή 1,5 ποσοστιαία μονάδα, φτάνοντας στο υψηλότερο επίπεδο από τα τέλη του 2011 (Reuters).

Μέρος της διεύρυνσης οφειλόταν και στη Γερμανία. Τα γερμανικά ομόλογα ανατιμήθηκαν, αντίθετα με την τάση της αγοράς, καθώς οι επενδυτές αναζήτησαν ασφαλές καταφύγιο (dpa-AFX). Όταν οι τιμές ανεβαίνουν, οι αποδόσεις υποχωρούν. Επομένως, η μεγαλύτερη απόσταση αποτυπώνει τόσο τη ζήτηση για γερμανικούς τίτλους όσο και την ανησυχία για τη Γαλλία. Σε προηγούμενη κάλυψη, το To Brief κατέγραψε πώς οι πιέσεις εξαπλώθηκαν στις αγορές (To Brief).

Πώς το υψηλότερο επιτόκιο επιβαρύνει τον προϋπολογισμό

Το μεγαλύτερο μέρος του γαλλικού χρέους έχει σταθερό κουπόνι, επομένως η αύξηση των αποδόσεων δεν αλλάζει τους τόκους που καταβάλλονται για τα ομόλογα που έχουν ήδη εκδοθεί. Κάθε νέο ομόλογο, όμως, ενσωματώνει το κόστος που προκύπτει από την τιμή πώλησής του στη δημοπρασία. Το συνολικό κόστος ανεβαίνει σταδιακά, καθώς λήγουν παλαιότεροι τίτλοι και αντικαθίστανται με νέους· το 2027 λήγουν περίπου 197,4 δισ. ευρώ (γαλλική υπηρεσία διαχείρισης δημόσιου χρέους).

Γι’ αυτό μια παρατεταμένη αύξηση των επιτοκίων επιβαρύνει όλο και περισσότερο τον προϋπολογισμό. Ανάλυση της Γαλλικής Γερουσίας για ένα τέτοιο ενδεχόμενο έδειξε ότι οι πρόσθετοι τόκοι αυξάνονται χρόνο με τον χρόνο, καθώς αναχρηματοδοτείται μεγαλύτερο μέρος του χρέους (Γαλλική Γερουσία). Οι υπολογισμοί εξαρτώνται από το μέγεθος της αύξησης που υπέθεσε η ανάλυση, άρα δεν αποτελούν πρόβλεψη για την κίνηση αυτής της εβδομάδας.

Η δαπάνη είναι ήδη υψηλή, πριν από οποιαδήποτε νέα αύξηση. Η κυβέρνηση προβλέπει ότι οι τόκοι θα αυξηθούν από 79,2 δισ. ευρώ το 2026 σε 91,2 δισ. το 2027 (γαλλική κυβέρνηση). Η εκτίμηση στηρίζεται στις παραδοχές της κυβέρνησης· η δημοπρασία αυτής της εβδομάδας δεν την προκάλεσε.

Οι αγοραστές των νέων ομολόγων είναι οι σαφείς κερδισμένοι: θα εισπράττουν την υψηλότερη απόδοση επί χρόνια, εφόσον η Γαλλία συνεχίσει να εξυπηρετεί το χρέος της. Το κόστος βαρύνει τον προϋπολογισμό. Ο πρωθυπουργός Σεμπαστιάν Λεκορνύ επιδιώκει να μειώσει το έλλειμμα, την ετήσια διαφορά δαπανών και εσόδων, από 5,4 τοις εκατό του ΑΕΠ σε 5 τοις εκατό το 2027, την ώρα που το δημόσιο χρέος αναμένεται να ανέλθει περίπου στο 121,7 τοις εκατό του ΑΕΠ (φάκελος προϋπολογισμού).

Οι δημόσιοι υπάλληλοι και οι περισσότεροι συνταξιούχοι θα επωμιστούν μέρος της προσπάθειας μέσα από το πάγωμα μισθών και συντάξεων, μαζί με νέους φόρους (Reuters). Το ανεξάρτητο δημοσιονομικό όργανο της Γαλλίας χαρακτήρισε αισιόδοξη την πρόβλεψη της κυβέρνησης για ανάπτυξη περίπου 1 τοις εκατό και σημείωσε ότι ο στόχος για το έλλειμμα αποτελεί κατώτατο όριο (Le Monde). Μεγαλύτερο έλλειμμα σημαίνει ότι το Δημόσιο θα χρειαστεί να πουλήσει περισσότερα ομόλογα με το νέο, υψηλότερο κόστος.

Η Γαλλία δεν δυσκολεύεται να βρει δανειστές. Αν οι αποδόσεις παραμείνουν κοντά στα επίπεδα αυτής της εβδομάδας, κάθε αναχρηματοδότηση θα ενσωματώνει για χρόνια υψηλότερο επιτόκιο και ο λογαριασμός των τόκων θα μεγαλώνει με κάθε ομόλογο που λήγει. Το ύψος της αύξησης θα εξαρτηθεί από το επίπεδο των αποδόσεων όταν λήξουν τα ομόλογα αξίας 197,4 δισ. ευρώ. Τότε, η κυβέρνηση Λεκορνύ και το διχασμένο κοινοβούλιο, που πρέπει να εγκρίνει τον προϋπολογισμό, θα χρειαστεί να επιλέξουν πώς θα καλύψουν το κόστος: βαθύτερα παγώματα, περισσότεροι φόροι ή νέος δανεισμός με υψηλότερο επιτόκιο.