Big Tech capta 40.000 millones en Europa

Unos 40.000 millones de euros en bonos emitidos por las mayores tecnológicas estadounidenses están ya en las carteras de inversores europeos. Equivalen a alrededor del 1% de los principales índices de deuda corporativa en euros que siguen los mercados, y a cerca del 10% de todas las nuevas emisiones corporativas en euros colocadas este año (BCE). Cuatro analistas del BCE advirtieron el domingo de que, si esa cuota sigue creciendo, podría encarecer la financiación de las empresas europeas que compiten por el mismo ahorro. De momento no se observa una dislocación. El mecanismo, sin embargo, merece atención.

¿Por qué endeudarse en euros para gastar en dólares?

Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft y Oracle ingresan casi todo en dólares. Aun así, cada vez emiten más deuda en euros. La explicación es financiera: los tipos de interés del BCE están por debajo de los de la Reserva Federal. Estas compañías se endeudan en euros y después utilizan un contrato de permuta de divisas para convertir esos fondos en dólares, con un coste final inferior al que tendrían si acudieran directamente al mercado estadounidense (Morningstar). El dinero se destina a centros de datos, chips de inteligencia artificial e infraestructura energética, en su inmensa mayoría dentro de Estados Unidos (BCE).

El ritmo se ha acelerado con rapidez. Según el BCE, el peso de los hiperescaladores en las llamadas emisiones reverse Yankee, deuda en euros colocada por empresas que operan en dólares, casi se duplicó entre 2025 y 2026 (BCE). Amazon vendió por sí sola 14.500 millones de euros en bonos denominados en euros en una operación cerrada en marzo (Bloomberg). La financiación total en euros captada por empresas no financieras estadounidenses superó los 60.000 millones de euros en 2026 (Reuters). Esa cifra mide el flujo anual de nuevas emisiones; los 40.000 millones reflejan el volumen de bonos todavía en circulación. Ambas magnitudes van al alza.

Tres vías para encarecer la financiación europea

El artículo del BCE, firmado por Anne Duquerroy, Oana Furtuna, Imène Rahmouni-Rousseau y Lia Vaz Cruz, identifica tres canales de transmisión (BCE, Euractiv).

Presión por oferta. Si aumenta el volumen de bonos que compiten por la misma bolsa de compradores, los inversores pueden exigir una rentabilidad mayor. Unos rendimientos más altos, es decir, un mayor interés pagado por la deuda de Amazon o Alphabet, tienden a arrastrar al alza el coste de otros emisores con bonos comparables.

Desplazamiento del dinero de los inversores. Los fondos de pensiones y las aseguradoras buscan deuda a largo plazo y con buena calificación crediticia. Los bonos de las grandes tecnológicas encajan bien en ese perfil. Cuando los inversores de la zona euro aumentaron sus compras de deuda corporativa durante el último año, cinco hiperescaladores captaron el 15% de ese incremento (EUobserver). Cada euro que se dirige a un bono de Amazon deja de estar disponible para una empresa europea o para un emisor soberano.

Compras automáticas por el peso en los índices. Muchos fondos replican índices de deuda de forma pasiva y compran lo que esos índices contienen. A medida que las grandes tecnológicas ganan peso, esos fondos adquieren más bonos suyos por pura mecánica de réplica y reducen, en términos relativos, la exposición a otros emisores. Los hiperescaladores representan ahora cerca del 1,2% del índice europeo de deuda corporativa con grado de inversión, es decir, bonos de empresas consideradas solventes. En el índice equivalente de Estados Unidos rondan ya el 5% (Marketscreener). Si Europa se acerca a ese patrón, el reajuste automático será mayor.

Quién gana y quién pierde

Las principales beneficiadas son las propias tecnológicas, que obtienen financiación barata, y los bancos que colocan sus emisiones. Santander y BBVA participaron en la colocación de un gran tramo de deuda en euros de Alphabet (Cinco Días). También ganan los fondos de pensiones europeos, que acceden a bonos a largo plazo con más rentabilidad que la deuda pública (EUobserver).

Los primeros perjudicados serían, previsiblemente, las empresas europeas con una calidad crediticia y unos vencimientos parecidos. Todas acuden al mismo grupo de inversores. La deuda pública compite de forma menos directa, porque cumple funciones distintas en las carteras, pero Francia prevé emitir 310.000 millones de euros en bonos a medio y largo plazo en 2026 (Agence France Trésor), mientras que la Comisión Europea mantiene alrededor de 660.000 millones de euros de deuda común de la UE en circulación (Comisión Europea). Todos esos emisores dependen, en parte, de los balances de los mismos grandes inversores institucionales. Si los bonos de las tecnológicas se acercan al peso de casi el 5% que tienen en los índices estadounidenses, la competencia por esos balances se estrechará.

El riesgo empieza cuando cambia la escala

El diagnóstico del BCE es prudente: «No se observan por ahora efectos de contagio de este tipo en la zona euro» (BCE). Goldman Sachs calcula que la inversión global en inteligencia artificial pasará del 0,9% del PIB mundial en 2026 al 1,4% en 2028 (Goldman Sachs). Si una parte de ese aumento se financia con bonos en euros, la cuota actual del 1% en los índices dejará de ser marginal.

El BCE plantea así una cuestión que tendrán que afrontar fondos de pensiones, reguladores y ministerios de Finanzas europeos: qué parte del despliegue estadounidense de la inteligencia artificial debe financiar el ahorro europeo antes de que las empresas europeas capturen una porción relevante de los ingresos en la nube, los chips y el poder de fijación de precios que genere esa tecnología.