El BCE mira al 2,25%

El argumento para que el BCE mantenga la calma parece, sobre el papel, más sólido que hace unos meses: la inflación subyacente de la eurozona, que excluye los precios más volátiles de la energía y los alimentos, bajó en abril al 2,2%. Los salarios pactados cayeron del 3,0% al 2,6% (ECB Wage Tracker). Aun así, el Banco Central Europeo se prepara para subir los tipos de interés. El Consejo de Gobierno debería elevar el 11 de junio el tipo de depósito, la referencia que marca buena parte del coste de financiación en la eurozona, del 2,00% al 2,25% (BCE). Los mercados asignan a ese movimiento una probabilidad de entre el 80% y el 91% (Euronews).

La inflación general sí ofrece una imagen más inquietante. Italia subió al 3,2% en mayo (ISTAT) y España se mantuvo en ese mismo nivel (INE). Pero el origen del repunte está más en el estrecho de Ormuz que en los comercios europeos. El cierre del paso desde comienzos de marzo ha mantenido el Brent cerca de los 109 dólares por barril. El propio BCE calcula que el choque energético añade alrededor de un punto porcentual a la inflación general (BCE). Sin ese efecto, la eurozona se situaría cerca del objetivo del 2% que marca Fráncfort.

Las subidas de tipos no reabren rutas marítimas

Los tipos más altos enfrían el gasto porque encarecen el crédito. Esa herramienta funciona cuando el problema es un exceso de demanda. Ahora, el problema está en una oferta de petróleo restringida. Ninguna subida de tipos extrae más crudo, redirige petroleros ni elimina las primas de seguro por riesgo de guerra, de 13 a 16 dólares por barril, que suelen mantenerse durante meses incluso después de un alto el fuego.

La lógica del BCE es preventiva: impedir que los costes energéticos se filtren a los salarios y se conviertan en una dinámica autónoma. La consejera Isabel Schnabel calificó de «necesaria» una subida en junio incluso si el conflicto en Oriente Próximo se resuelve pronto (Bloomberg). Pero la inflación de los servicios, el componente más sensible a los salarios internos, bajó del 3,3% al 3,0% en abril (Eurostat). Los salarios se están desacelerando. La espiral que teme el BCE todavía no ha empezado.

La doble presión de junio

La subida de tipos coincide con un ajuste fiscal que ningún gobierno ha coordinado con los demás. En España, el IVA de la electricidad volvió del 10% al 21% el 1 de junio, lo que añade entre 10 y 20 euros al mes a las facturas de los hogares (Endesa). En Italia, la rebaja del impuesto a los carburantes expira el 6 de junio. En Alemania, el Tankrabatt, el descuento fiscal sobre el combustible, termina el 30 de junio y encarecerá la gasolina en torno a 17 céntimos por litro (WiWo). Los hogares de tres de las mayores economías de la eurozona afrontan en el mismo mes facturas energéticas más altas y un crédito más caro.

Las hipotecas trasladan ese efecto de forma inmediata. Los propietarios portugueses afrontan subidas de hasta 60 euros al mes en un préstamo estándar de 150.000 euros (ECO). Los hipotecados españoles a tipo variable pagarán unos 65 euros más (Kelisto). En Italia, quienes tienen préstamos a tipo variable verán incrementos similares, de 60 a 70 euros (Teleborsa).

Alemania muestra hasta qué punto una política única puede encajar mal con economías en momentos distintos. Su inflación general está en apenas el 0,6%, pero el país atraviesa la recesión más larga de su historia reciente. El Consejo de Expertos Económicos recortó su previsión de crecimiento para 2026 al 0,5% (WiWo). Alemania recibe un endurecimiento monetario pensado para Italia y España, donde los precios suben más de cinco veces más rápido.

La pregunta de 2011

El BCE ya ha pasado por una situación parecida. En 2011, Jean-Claude Trichet subió los tipos dos veces para responder a una inflación impulsada por las materias primas. La crisis de deuda de la eurozona se agravó. Su sucesor revirtió ambas subidas en cuestión de meses (PitchBook). Hoy, el diferencial de la deuda soberana italiana, es decir, la brecha entre lo que pagan Italia y Alemania por financiarse, se sitúa en 75 puntos básicos, o 0,75 puntos porcentuales (Borsa Italiana). Por ahora es manejable. Pero BNP Paribas prevé tres subidas hasta septiembre, por un total de 0,75 puntos, que llevarían el tipo de depósito al 2,75% (FXStreet).

El escudo antifragmentación del BCE, el TPI (Instrumento para la Protección de la Transmisión, creado en 2022 para comprar bonos de países sometidos a presiones desordenadas del mercado), nunca se ha activado (BCE). Tres subidas consecutivas de tipos en plena recesión alemana serían una forma muy exigente de comprobar si funciona.