El BCE sube al 2,25% sin ayudas energéticas

Tres gobiernos de la zona euro están retirando las ayudas al precio de la energía en las mismas semanas en que el Banco Central Europeo (BCE) se prepara para encarecer el crédito en los 20 países del euro. No hay un mecanismo comunitario que coordine estas salidas simultáneas.

Los hogares españoles vieron cómo el IVA de la electricidad pasaba del 10% al 21% el 1 de junio (SpainEnglish). Italia redujo a la mitad la rebaja fiscal al diésel el 22 de mayo y la retirará por completo el 6 de junio (Il Sole 24 Ore). En Alemania, la bonificación sobre los carburantes expira el 30 de junio, con el SPD en contra de prorrogarla (Handelsblatt). El 11 de junio, el BCE subirá casi con toda seguridad el tipo de depósito del 2,00% al 2,25%, con los mercados asignando una probabilidad del 77% a ese movimiento (Polymarket). Cada país actúa según su lógica política interna. El BCE sigue su propia lectura de la inflación. El resultado llega al mismo tiempo a los mismos hogares.

Una subida apoyada en una previsión

El argumento del BCE se basa en evitar los llamados «efectos de segunda ronda»: el riesgo de que la energía cara se traslade a salarios y precios generales, convirtiendo un choque temporal en inflación persistente. La inflación general alcanzó el 3,0% en abril, frente al 2,6% de marzo, impulsada por un aumento interanual del 10,9% en los precios de la energía (Eurostat).

Los datos subyacentes apuntan en otra dirección. La inflación básica, que excluye energía y alimentos, bajó al 2,2%, desde el 2,3% del mes anterior (Eurostat). Los salarios pactados avanzan al 2,6%, por debajo del 3,0% registrado en 2025 (ECB Economic Bulletin). La espiral de salarios y precios que teme el BCE no ha empezado.

Isabel Schnabel, la voz más firme a favor del endurecimiento monetario, fue directa: «Mirar más allá ya no es una opción», dijo, antes de añadir que los tipos deberían subir incluso si se alcanza un acuerdo de paz con Irán (Bloomberg, RTE). El BCE intenta impedir que la inflación se extienda antes de que lo haga, apoyándose más en encuestas de expectativas todavía firmes que en pruebas de que ese contagio ya esté en marcha.

La trampa de las ayudas

Lagarde pidió a los gobiernos que sus apoyos energéticos fueran «temporales, focalizados y adaptados» (ECB press conference). Las rebajas generalizadas a los carburantes, sostiene, mantienen la demanda y obligan al BCE a endurecer más su política. Pero cuando los gobiernos cumplen y retiran las ayudas, el salto de precios eleva la inflación medida, lo que ofrece al BCE otro argumento para subir los tipos.

Italia muestra el dilema. El diésel superó los 2 euros por litro después de que se redujera a la mitad la rebaja de los impuestos especiales (Teleborsa). El ministro de Finanzas, Giorgetti, definió la prórroga de dos semanas como una «medida provisional». En España, la recuperación del IVA añade en torno a 8-10 euros al mes a una factura eléctrica media (The Spanish Eye). Estos aumentos se trasladarán a los datos de inflación de junio y julio, y darán argumentos a posteriori a los sectores más duros del BCE.

Un solo tipo, veinte mercados hipotecarios

La subida golpea con más fuerza al sur de Europa. En España, Portugal, Italia y Grecia, buena parte de las hipotecas vivas son a tipo variable y están vinculadas al euríbor, el tipo interbancario que sigue de cerca la política del BCE. El euríbor ha subido al 2,82% en mayo, desde el 2,08% de hace un año (EFE). Un hogar español con una hipoteca variable de 150.000 euros que se revise este mes afronta unos 60 euros más al mes (Rankia).

Alemania queda bastante más protegida. La mayoría de las hipotecas alemanas fijan el tipo durante 10 o 15 años. La misma decisión del BCE que aprieta a una familia en Madrid apenas se nota en Múnich. Los países que pierden ayudas energéticas son también los más expuestos al aumento de las cuotas hipotecarias, de modo que el golpe de junio se concentra en los hogares del sur mientras el norte queda relativamente al margen.

Los datos de inflación de mayo de Eurostat, que se publicarán el 2 de junio, serán la última referencia antes de la decisión del BCE. Si la inflación básica se mantiene en el 2,2% o por debajo, el Consejo de Gobierno subirá los tipos por una previsión de efectos de segunda ronda, no porque ya existan pruebas de que hayan comenzado. Philip Lane, economista jefe del BCE, admitió que el «escenario más benigno» de un repunte energético temporal se está volviendo «menos probable» (ECB speech). Si el BCE se equivoca, habrá endurecido la política monetaria en una economía que se enfría para responder a un problema que ya estaba perdiendo fuerza.