ESMA para Euronext, supervisión nacional para Deutsche Börse

El 9 de octubre, los ministros de Economía y Finanzas de la UE acordaron que la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, el supervisor de los mercados de la UE con sede en París) supervise directamente las mayores bolsas, entidades de contrapartida central y sistemas de liquidación transfronterizos (Consejo). El criterio se aplicaría por igual a todas las empresas. Según las informaciones publicadas, Euronext pasaría a depender de ESMA, mientras que los mercados de Deutsche Börse seguirían bajo supervisión alemana: Berlín condicionó a ello su apoyo (Reuters). El acuerdo aún no tiene fuerza de ley.

Hoy, estas empresas responden principalmente ante supervisores nacionales. Un grupo presente en varios países debe tratar, por tanto, con distintas autoridades que aplican las mismas normas de la UE. El acuerdo busca que los mayores grupos transfronterizos dependan de un único supervisor europeo.

Dónde se fija el límite

El 5 de octubre, la presidencia irlandesa —Irlanda dirige las reuniones ministeriales durante este semestre— distribuyó un borrador que establecía dos condiciones para que un mercado de negociación quedara incluido: que su grupo gestionara al menos el 5% de la negociación pertinente de la UE y operara en dos o más Estados miembros (documento de la presidencia). En otras palabras, el grupo debe tener una cuota relevante de la negociación europea y presencia en más de un país. Una segunda vía, pensada para los mercados de mayor tamaño, exigía que la mayor parte de su actividad fuera transfronteriza. Una bolsa centrada principalmente en su mercado nacional no cumpliría ese requisito.

Euronext opera mercados en París, Ámsterdam y Milán, así que cumple claramente la condición geográfica. Eso, por sí solo, no demuestra que alcance el umbral del 5%, y esos límites proceden de un borrador anterior al acuerdo ministerial. Les Echos presenta el paso de Euronext a la supervisión de ESMA como una posibilidad esperada, no como una decisión firme (Les Echos). Esa es la lectura adecuada hasta que se publiquen los criterios definitivos.

Simon Harris, ministro irlandés de Finanzas, presidió la reunión. Rechazó que se hablara de exenciones para empresas concretas y afirmó que el acuerdo establece criterios, plazos y periodos transitorios (RTÉ). El texto no menciona a ninguna empresa. El belga Jan Jambon fue el único que se abstuvo (Agence Europe). Sostuvo que mercados comparables, entre ellos los de Deutsche Börse, seguirían sometidos a regímenes distintos, lo que mantendría la fragmentación y distorsionaría la competencia.

Quién gana y cuánto

Euronext había defendido una supervisión integrada en la UE. Con el resultado previsto, su actividad transfronteriza dependería de un supervisor principal. La Comisión Europea calculó que los grupos de bolsas con actividad en varios países ahorrarían entre 0,5 y 5 millones de euros al año en costes recurrentes (evaluación de impacto de la Comisión). Es una previsión sobre los costes de los propios operadores. El acuerdo no les obliga a trasladar ese ahorro a las empresas que cotizan en sus mercados ni a quienes invierten en ellas, así que podrían retenerlo.

Los ministros también redujeron el alcance de la supervisión sobre las cámaras de compensación. Estas se interponen entre el comprador y el vendedor para que una operación se complete aunque una de las partes incurra en impago. Reuters informa de que el número de entidades que pasarían a depender de ESMA bajó de nueve a seis (Reuters).

Qué ocurre ahora

Los ministros solo han acordado las líneas políticas generales. El Consejo aún debe aprobar su posición formal; después, el Parlamento Europeo fijará la suya y ambas instituciones negociarán la ley definitiva (Consejo). El traspaso de competencias sería gradual una vez aprobada la ley. El borrador permitía hasta tres años para que los mercados y las cámaras de compensación pasaran a depender de ESMA, con la posibilidad de añadir otros 12 meses. Las autoridades nacionales mantendrían la vigilancia del abuso de mercado, incluida la detección de operaciones con información privilegiada y la manipulación de precios (documento de la presidencia).

Tal como está redactado, el límite depende del alcance transfronterizo de cada grupo y también de su tamaño. Un grupo presente en varios países dejaría atrás varios supervisores nacionales para depender de uno europeo. Los grandes mercados alemanes de Deutsche Börse, que según las informaciones quedarían fuera del criterio, seguirían bajo supervisión nacional. Falta fijar los criterios definitivos y no se ha demostrado que los ahorros vayan a beneficiar a los inversores.