Francia se endeuda a un precio mayor

Francia paga más por endeudarse y el lunes esa preocupación se trasladó al euro. En la negociación asiática, antes de que la mayor parte de Europa despertara, un euro se cambiaba por unos 1,1161 dólares, su nivel más bajo frente al dólar desde mayo de 2025 (MUFG). El orden en que se movieron los mercados apunta a que el riesgo presupuestario francés contribuyó a la caída, aunque no permite medir cuánto.

Una caída del euro frente al dólar puede deberse a un euro más débil, a un dólar más fuerte o a ambas cosas. El tipo de referencia del Banco Central Europeo (BCE), que ofrece una única cotización diaria tomada a una hora fija, mostró un descenso más moderado: 1,1204 dólares el lunes, frente a 1,1225 el viernes 2 de octubre (BCE).

Los bonos franceses se movieron primero

El viernes, el coste de financiación de Francia a diez años alcanzó el 4,993%, unos 1,59 puntos porcentuales por encima del de Alemania (158,67 puntos básicos, cada uno equivalente a una centésima de punto porcentual) (Dow Jones). Ese diferencial es el rendimiento adicional que exigen los inversores para prestar dinero a París en vez de a Berlín. La prensa financiera francesa vinculó la presión a la disputa en torno a los presupuestos de 2027 (L'Agefi).

El mínimo del euro durante la noche llegó después, y la moneda también perdió terreno frente a la libra esterlina y el franco suizo. Una subida del dólar por sí sola no explicaría esas caídas. Chris Turner, estratega de ING, interpretó ese retroceso general como una señal de que los inversores exigían una mayor rentabilidad por mantener euros ante el riesgo presupuestario francés (ING).

Las expectativas sobre los tipos de interés apuntan en la misma dirección. ING calcula que, desde finales de septiembre, los mercados han rebajado en unos 30 puntos básicos las subidas de tipos del BCE que esperaban, frente a unos 13 puntos básicos en el caso de la Reserva Federal de Estados Unidos (ING). Si se espera que los depósitos y bonos en euros rindan menos, los denominados en dólares resultan más atractivos.

Lo que no revela el momento de la caída

El lunes prolongó un descenso que ya estaba en marcha: el euro había caído durante cuatro semanas consecutivas (Reuters). El dólar también tiene su propia dinámica. Ricardo Amaro, de Oxford Economics, atribuye parte del retroceso más amplio del euro en 2026 a los cambios en las expectativas sobre la política de la Reserva Federal (DW).

España entró en escena más tarde. El presidente del Gobierno, Pedro Sánchez, convocó elecciones anticipadas para el 29 de noviembre a las 09:18, hora de Madrid, después del mínimo del euro durante la sesión asiática (La Moncloa). El anuncio no puede explicar ese mínimo, pero el coste de financiación español había subido hacia el mediodía (Europa Press), por lo que sí influyó en la negociación posterior.

Después, la presión sobre Francia se moderó. Al final del lunes, el diferencial francés se había reducido hasta unos 136-137 puntos básicos (Reuters vía LSE). Por la tarde en Nueva York, el euro rondaba de nuevo los 1,1211 dólares, aunque aún perdía un 0,36% en la jornada (Reuters). Ambas cotizaciones se recuperaron a la vez, algo compatible con la explicación francesa, pero que no demuestra que una causara la otra.

Quién paga

El Tesoro francés asume el coste más directo, aunque este se acumula gradualmente. Los bonos ya emitidos pagan un interés fijo, así que el aumento de los rendimientos solo encarece la financiación cuando Francia coloca nueva deuda o sustituye bonos que vencen.

El 1 de octubre, Francia colocó los 11.999 millones de euros que había ofrecido, pero pagó alrededor del 4,93% por un bono con vencimiento en 2036 que el 3 de septiembre se había colocado al 4,23% (Reuters, Le Monde). Esa subida se produjo antes del lunes y refleja una preocupación que llevaba semanas acumulándose. El ministro de Finanzas, Roland Lescure, sostuvo que la subasta demostraba que los mercados confiaban en la solvencia de Francia (Boursorama). Demuestra que Francia puede endeudarse. No dice nada sobre el precio.

Ese coste también afecta al gasto público. Cada euro adicional destinado a intereses es un euro que el Gobierno no puede gastar en otra cosa, salvo que suba los impuestos o pida más préstamos para cubrirlo. Los compradores de nuevos bonos franceses salen ganando porque aseguran una rentabilidad mayor. Quienes ya los tienen y necesitan venderlos salen perdiendo: un bono con un interés antiguo y más bajo vale menos cuando los nuevos ofrecen más.

Los datos respaldan una conclusión más acotada que atribuir a Francia todo el movimiento del euro. La moneda ya caía y el dólar se fortalecía, pero las dudas sobre el presupuesto francés parecen haber acentuado el retroceso del lunes. Francia aún pudo colocar sus bonos, aunque los inversores le exigieron alrededor de 0,7 puntos porcentuales más por prestarle a diez años que en la subasta comparable de septiembre. La factura aumentará subasta a subasta hasta que el Gobierno y el Parlamento acuerden los presupuestos de 2027.