Francia conserva la A+ bajo presión

Fitch, una de las tres grandes agencias que califican la capacidad de los Estados para devolver su deuda, mantuvo el 28 de agosto la nota de Francia en A+ con perspectiva estable (Fitch, Bloomberg). No hubo rebaja. El informe, sin embargo, prevé déficits franceses superiores al 5% del PIB durante los próximos tres años. Francia aún puede financiarse en los mercados, pero cada vez lo hace en peores condiciones.

La A+ sigue dentro del grado de inversión, aunque ya incorpora un deterioro claro: Fitch rebajó a Francia desde AA- en septiembre pasado por el aumento de la deuda y la inestabilidad política (Fitch). Una perspectiva estable indica que la agencia no espera otro movimiento a corto plazo. No significa que las cuentas públicas estén mejorando.

La senda del déficit y su coste

Fitch prevé que el déficit francés, la diferencia anual entre lo que el Estado gasta y lo que ingresa, alcance el 5,2% del PIB en 2026, el 5,5% en 2027 y el 5,2% en 2028 (France 24, Bloomberg). El objetivo del Gobierno para 2026 es del 5,0%, mientras que el límite fijado por los tratados europeos es del 3% (Comisión Europea). La deuda pública, según las proyecciones, subirá hasta el 122,7% del PIB en 2028, frente al 115,7% de 2025 (Boursorama/Reuters).

El mecanismo pesa más que la cifra aislada. Cada año de déficit se suma al volumen acumulado de deuda, y el tipo de interés que Francia paga por financiarse ha aumentado con fuerza. Así, la deuda emitida en el pasado se convierte en gasto futuro: dinero para bonistas en lugar de hospitales, pensiones o rebajas fiscales. La evaluación de la Comisión Europea de junio de 2026 apuntaba en la misma dirección, con déficits previstos del 5,1% en 2026 y del 5,7% en 2027 si no cambian las políticas actuales (Comisión Europea).

Los mercados ya no tratan a Francia mejor que a Italia

Las calificaciones influyen en los costes de financiación, pero los mercados de deuda suelen moverse antes que las agencias. La rentabilidad del bono francés a diez años cerró el 28 de agosto en torno al 4,09%. El bono alemán de referencia rondaba el 3,27%, lo que dejaba un diferencial, es decir, la distancia entre lo que pagan Francia y Alemania por endeudarse, de unos 82 puntos básicos (France-Epargne). La deuda italiana a diez años cotizaba ese día prácticamente al mismo nivel (Quifinanza).

La convergencia es reciente y dice mucho. Durante años, los inversores exigían automáticamente menos rentabilidad a Francia que a Italia porque consideraban más segura la deuda francesa. Esa ventaja ha desaparecido. El Bundesbank señaló el ensanchamiento del diferencial francés en su informe de estabilidad financiera, y el economista jefe de Berenberg destacó que el movimiento superaba al de otras grandes economías (Bundesbank, Berenberg). Sky TG24 resumió el giro al presentar a Francia como el eslabón débil de la zona euro; Il Foglio introdujo el matiz necesario: Italia sigue teniendo más deuda en términos absolutos y peores calificaciones en conjunto (Sky TG24, Il Foglio).

Quién paga cuando endeudarse sale caro

El Tesoro francés ganó algo de margen: sin rebaja de la nota, no habrá una revaloración forzosa antes del presupuesto de otoño. Para los inversores que compran nueva deuda francesa a los tipos actuales, el rendimiento es mejor que en la etapa de dinero barato, siempre que sigan confiando en la solvencia de Francia.

Los perdedores son menos visibles, pero más numerosos. El aumento de los intereses reduce el margen disponible para todo lo demás. Francia continúa bajo un procedimiento de déficit excesivo de la UE, el mecanismo formal que Bruselas activa cuando un país supera el límite del 3%, abierto en julio de 2024 y aún en marcha (Comisión Europea). Bélgica muestra la misma presión a menor escala: también tiene A+, también está sometida a un procedimiento de déficit excesivo y su Gobierno federal intenta encontrar unos 10.000 millones de euros en ahorros antes de mediados de octubre (BusinessAM). Los Estados medianos, muy endeudados, tienen poco margen para aplazar el ajuste fiscal.

El crecimiento es débil, los costes de financiación suben, la deuda sigue aumentando y el Parlamento francés continúa fragmentado. Fitch ha dado tiempo a Francia, no alivio. El presupuesto de 2026 mostrará si el mayor servicio de la deuda se paga con recortes, subidas de impuestos o una nueva prórroga.