Francia paga más que Italia

Francia llegó a pagar durante unas horas más por financiarse a diez años que Italia, Grecia o España. El 17 de agosto, la rentabilidad de sus bonos soberanos a diez años, es decir, el retorno anual que exigen los inversores por prestar dinero a París durante una década, alcanzó en torno al 4,05%, su nivel más alto desde 2009 (Boursorama/Reuters, LSE). El bono italiano equivalente rondaba el 4,0% y el griego se situaba en el 3,88% (Minkabu FX). Durante la crisis del euro, esa jerarquía funcionaba justo al revés. Una sola sesión de mercado no cambia por sí misma el mapa de riesgo de la eurozona, pero sí deja una señal clara: los inversores empiezan a exigir a Francia una prima de riesgo superior a la de países que durante años consideraron mucho más vulnerables.

Una marea global con corriente francesa

Los costes de financiación a largo plazo están subiendo en casi todas partes. La rentabilidad del bono alemán a diez años tocó máximos de 15 años, mientras también aumentaban los tipos de la deuda estadounidense, japonesa y británica (Guardian). Ese movimiento global explica una parte del 4% francés.

La señal más limpia sobre Francia aparece en el diferencial con Alemania, porque compara dos bonos con el mismo vencimiento dentro de la misma unión monetaria. Esa brecha pasó de unos 74-79 puntos básicos a finales de julio a 84 puntos básicos el 17 de agosto, por encima de los 77 puntos básicos de Italia (Boursorama/Reuters, France Epargne). Los inversores no solo están trasladando a Francia la subida general de los tipos: están cobrando un recargo propio por el riesgo francés.

Cómo entran los tipos altos en el presupuesto

Una rentabilidad del 4% no encarece de la noche a la mañana toda la deuda francesa, que asciende a 3,536 billones de euros (INSEE, Eurostat). La mayor parte de los bonos en circulación se emitió a tipos más bajos y solo se refinancia cuando vence. La vida media de la deuda francesa, de unos ocho años (AFT), suaviza la velocidad con la que los tipos de mercado acaban entrando en las cuentas públicas.

La presión, aun así, ya se nota. El Tesoro francés prevé 59.300 millones de euros en pagos de intereses para 2026 (AFT). En el primer trimestre, el coste de los intereses aumentó un 37% interanual (Le Monde). BNP Paribas calcula que, si las rentabilidades se mantienen elevadas, la factura adicional podría absorber alrededor del 60% del aumento de gasto previsto para 2027 (BNP Paribas). Eso deja menos margen para sanidad, educación, defensa o rebajas fiscales.

La Comisión Europea prevé que el déficit francés alcance el 5,1% del PIB en 2026, con una deuda que subiría al 120,2% (European Commission). El FMI ha pedido recortes equivalentes al 0,8% del PIB cada año hasta 2029 (IMF). El primer ministro, Sébastien Lecornu, aspira a situar el déficit de 2027 en torno al 4,9% (Le Monde), todavía lejos del 3% prometido.

Quién pierde margen presupuestario en Francia

Una vía para volver al 3% es la que Le Figaro ha descrito como una sucesión de années blanches: ejercicios en los que el gasto público se congela en términos nominales y pierde poder adquisitivo frente a la inflación (Le Figaro). Lo notan primero los empleados públicos cuyos salarios no siguen el ritmo de los precios. También los hospitales, cuyos presupuestos compran menos cada año, y los beneficiarios de prestaciones, que ven cómo las ayudas se reducen en términos reales sin necesidad de un recorte explícito.

El ajuste también llega al bolsillo privado. Las mutuas sanitarias complementarias han advertido de que el Estado podría trasladarles unos 1.500 millones de euros en costes, que después acabarían repercutiéndose en los afiliados mediante primas más altas (Le Memento). Al otro lado están los inversores en deuda: un bono francés al 4% perjudica al emisor, pero recompensa a quien compra ahora y asegura esa rentabilidad (Milano Finanza).

Francia no es el único país bajo presión. Bélgica afronta este año unos 1.500 millones de euros adicionales en costes de refinanciación (BRF), e Italia sigue financiándose cerca del 4% (Il Sole 24 Ore). La incomodidad francesa procede de otra parte: los mercados han dejado de tratarla como el punto seguro intermedio entre Alemania y el sur de Europa.

El BCE dispone de una herramienta para episodios de tensión desordenada en los mercados de deuda: el Instrumento para la Protección de la Transmisión, que le permite comprar bonos soberanos de forma selectiva (ECB). Ese mecanismo encaja mejor cuando el problema es un pánico de mercado que cuando los inversores reaccionan a decisiones fiscales del propio país. Francia ya está sometida al procedimiento de déficit excesivo de la UE, que Bruselas activa cuando un Estado miembro supera el umbral del 3% (Council of the EU). Eso dificulta invocar la red de seguridad.

Fitch revisará la calificación crediticia de Francia el 28 de agosto (France Epargne). París aún puede colocar su deuda. La cuestión es qué parte del próximo presupuesto se dedicará a pagar la de ayer.