Francia refinancia €340.000 millones a mayor coste

Francia prevé colocar en 2027 bonos a medio y largo plazo por valor de 340.000 millones de euros, una cifra que los medios franceses calificaron de récord (RFI). Gran parte de ese dinero servirá para amortizar bonos anteriores, no para aumentar la deuda del Estado. Lo que cambia es el coste: Francia paga ahora más por cada bono que emite, y ese encarecimiento se irá trasladando al conjunto de la deuda durante años.

Por qué una emisión récord no implica un salto récord de la deuda

Agence France Trésor (AFT), el organismo que gestiona la financiación del Estado, calcula su programa descontando las recompras de deuda. Resta los bonos antiguos que recompra antes de su vencimiento, pero no los que vencen durante el año. Según Reuters, el objetivo sube de 310.000 millones este año, sobre todo porque ahora vencen bonos emitidos durante la pandemia (Reuters vía Boursorama).

Emitir un bono nuevo para devolver otro que vence es refinanciar la deuda. La emisión es elevada, pero el total adeudado apenas cambia. Así puede crecer la emisión mientras el Gobierno promete reducir el déficit.

Las cifras del déficit ofrecen una imagen incompleta. Abarcan las finanzas públicas de toda Francia, incluidas la Seguridad Social y las administraciones locales, mientras que AFT emite bonos únicamente para el Estado central. El Gobierno de Sébastien Lecornu prevé que el déficit del conjunto de las administraciones públicas, es decir, el gasto menos los ingresos, baje del 5,4% del PIB en 2026 al 5,0% en 2027 (Les Echos Investir). Esas cifras marcan la tendencia, pero no indican qué parte del programa de AFT generará deuda nueva; las previsiones publicadas consultadas para este análisis tampoco permiten despejarlo.

En cualquier caso, la deuda seguirá creciendo: pasará de alrededor del 119,3% del PIB a un máximo previsto del 121,7% (Le Monde), como contamos (To Brief). A comienzos de 2026, la Cour des comptes, el organismo independiente de auditoría pública de Francia, estimó que el déficit tendría que bajar hasta cerca del 2,8% del PIB solo para mantener estable esa ratio (Cour des comptes).

Los inversores siguen comprando, pero a un precio mayor

Los inversores compraron bonos franceses este mes, aunque Francia tuvo que pagar más por ellos. En una subasta del 3 de septiembre, las peticiones para un bono con vencimiento en 2036 cubrieron 2,28 veces el importe ofrecido, pero la rentabilidad aceptada, la que exigen los inversores, subió al 4,23%, frente al 3,90% de la subasta de agosto (Boursorama).

Buena parte de esa subida parece compartida por toda la eurozona. El BCE elevó al 2,50% su tipo de la facilidad de depósito, que sirve de referencia para otros costes de financiación, el 10 de septiembre (BCE). Cuando suben los tipos del banco central, también aumenta el coste de financiación de los gobiernos.

Los datos del propio BCE apuntan en esa dirección. Su boletín del 24 de septiembre registró una subida de 45 puntos básicos en la rentabilidad de la deuda pública a diez años de la eurozona durante el periodo analizado, mientras que los diferenciales de cada país frente a Alemania se mantuvieron en términos generales estables (BCE). La prima adicional que paga Francia frente a Alemania no aumentó durante ese periodo. Se suma a la subida general y está incorporada en cada bono que emite el país.

Quién paga y a qué ritmo

El encarecimiento de la deuda repercute poco a poco en el presupuesto. En informes anteriores, el Senado francés calculó que el plazo medio de vencimiento de los bonos franceses supera los ocho años y que, si los tipos se mantienen elevados, el gasto en intereses aumentaría unos 3.200 millones de euros el primer año y 23.500 millones en cinco años (Senado francés, Senado francés). Cada bono que vence y se refinancia a los tipos actuales añade algo a la factura, y esos incrementos se acumulan.

Los contribuyentes asumirán esa factura durante los próximos años. Los nuevos bonos ofrecen una rentabilidad mayor a sus compradores. Los tenedores de títulos antiguos, con menor rentabilidad, pierden valor de mercado cuando las nuevas emisiones pagan más.

La cifra récord exagera el ritmo al que crece la deuda francesa, porque buena parte del programa refinancia préstamos contraídos durante la pandemia. La subasta confirma que Francia aún puede financiarse en los mercados, aunque a un coste mayor, que irá engrosando la factura de intereses conforme se sustituya la deuda antigua. La trayectoria también dependerá de la política del BCE, de la evolución general de la eurozona y de que las medidas de ahorro propuestas por Lecornu obtengan el respaldo del Parlamento (Public Sénat).