El 4% encarece la deuda francesa

La rentabilidad del bono francés a diez años, el interés que exigen los inversores para comprar deuda pública francesa al precio actual de mercado, alcanzó la semana pasada el 4,05%, su nivel más alto desde 2009 (Boursorama/Reuters, LSE). Cuando sube la rentabilidad, el Estado paga más por endeudarse. Ese coste no aparece de golpe en las cuentas públicas, sino que se va acumulando año tras año, a medida que vence deuda antigua emitida a tipos bajos y se sustituye por nueva deuda más cara. El problema no está en el acceso al mercado, sino en el presupuesto.

Francia no es una excepción. Los costes de financiación a largo plazo también han aumentado en Alemania, Japón, Estados Unidos y Reino Unido (The Guardian). La inquietud específica sobre Francia se observa en el diferencial, es decir, la distancia entre lo que pagan París y Berlín por endeudarse. La semana pasada se situaba en 84-86 puntos básicos, o lo que es lo mismo, entre 0,84 y 0,86 puntos porcentuales (Boursorama/Reuters, QuiFinanza). El diferencial italiano rondaba los 78-82 puntos básicos (El Economista). Francia paga ahora más que el país que durante años simbolizó la crisis de deuda de la eurozona.

Cómo el 4% va estrechando el margen presupuestario

Francia acumula 3,536 billones de euros de deuda pública (INSEE). Esa montaña de deuda no se repricia de un día para otro: los bonos ya emitidos siguen pagando los intereses pactados en su momento, más bajos, hasta su vencimiento. La presión llega por la refinanciación. Cuando esos títulos expiran, la agencia francesa del Tesoro, la AFT, los sustituye por nuevas emisiones a los tipos actuales. Este año, la AFT prevé colocar unos 310.000 millones de euros en bonos a medio y largo plazo, frente a menos de 210.000 millones en 2019 (Le Figaro, AFT).

El efecto ya se ve en las cuentas. La factura por intereses alcanzó los 34.500 millones de euros en el primer semestre de 2026, un 19% más que en el mismo periodo del año anterior (Reuters Breakingviews). Las estimaciones del Gobierno elevan el coste anual a 64.800 millones en 2026 y 74.200 millones en 2027, frente a los 31.600 millones de 2019 (Le Figaro). Los intereses compiten ya, euro a euro, con los servicios públicos y con la reducción del déficit.

Quién paga y quién cobra

Los nuevos compradores de deuda francesa reciben una rentabilidad superior a la que obtenían cuando Francia se financiaba al 1% o al 2%. Aseguradoras, fondos de pensiones y ahorradores que buscan rendimiento se benefician de cupones más altos. Para quienes ya tenían bonos en cartera, ocurre lo contrario: cuando suben las rentabilidades, cae el precio de mercado de los títulos antiguos, que pagan cupones más bajos (Notizie.it). Esas pérdidas son latentes mientras no se venda, pero los bancos y fondos que valoran sus carteras a precios de mercado sí las reflejan en sus balances (Il Messaggero).

Los perjudicados más claros son los contribuyentes futuros y los usuarios de los servicios públicos franceses. El FMI sostiene que Francia necesita un ajuste presupuestario estructural de alrededor del 0,8% del PIB anual hasta 2029 para estabilizar su deuda (IMF). El primer ministro Sébastien Lecornu aspira a situar el déficit de 2027 en torno al 4,9% del PIB, mientras que la senda europea exige acercarlo al 4,3% (Le Monde). Cerrar esa distancia implica congelaciones de gasto, subidas de impuestos o una combinación de ambas.

Los Gobiernos de Roma y Atenas, mientras tanto, ganan un argumento político. Los verificadores italianos señalan que la comparación favorece a Italia en parte porque la rentabilidad alemana también ha subido con fuerza, no solo porque Italia haya mejorado (Pagella Politica).

Francia aún puede endeudarse. El problema es el presupuesto

El 20 de agosto, la AFT colocó 12.500 millones de euros en bonos con una demanda cómodamente superior a la oferta (Les Echos Investir). Los inversores siguen dispuestos a prestar. Lo hacen, simplemente, a un precio más alto. El BCE cuenta con una herramienta de compra de bonos diseñada para frenar tensiones injustificadas en los mercados, el Instrumento para la Protección de la Transmisión, pero su uso exige que el país beneficiario cumpla las reglas fiscales europeas. Francia está sometida desde julio de 2024 al procedimiento de déficit excesivo de la UE, lo que dificulta justificar su activación (ECB, European Commission).

Francia aún puede vender deuda. La prueba más difícil es política: París debe aprobar varios años consecutivos de ajuste presupuestario antes de que las presidenciales de 2027 hagan todavía menos popular cualquier disciplina fiscal.