Un agujero de crecimiento en Francia

Los hogares franceses perdieron poder adquisitivo en el segundo trimestre. La capacidad de compra por unidad de consumo —lo que un hogar típico puede adquirir una vez descontados los impuestos y la inflación— cayó un 0,6%, según las cuentas nacionales revisadas del INSEE, el instituto estadístico francés (cuentas del segundo trimestre del INSEE). Al mismo tiempo, el organismo rebajó casi a la mitad su previsión de crecimiento para 2026, del 0,7% al 0,4% (informe de septiembre del INSEE, previsiones de junio del INSEE). El Gobierno elaboró sus presupuestos con una estimación del 0,9% (Tesoro francés), por lo que la distancia entre el supuesto oficial y la evolución real de la economía ya amenaza con abrir un agujero en las cuentas públicas.

Menos empleo, menos gasto y menos recaudación

La rebaja responde a unos datos peores de lo previsto, no a un simple cambio de tono. Las cifras trimestrales revisadas, publicadas a finales de agosto, muestran que la economía se contrajo un 0,2% en el primer trimestre y se estancó en el segundo, dos resultados inferiores a los que el INSEE había calculado en junio (cuentas del segundo trimestre del INSEE). Francia llegó así al otoño prácticamente sin impulso económico.

El deterioro se aprecia con mayor claridad en el mercado laboral. El INSEE prevé la pérdida de 52.000 empleos asalariados durante 2026, después de los 48.000 destruidos en 2025. El paro se situó en el 8,1% durante el primer trimestre y podría alcanzar el 8,6% al cierre del año (informe del INSEE en PDF). La pérdida de empleo, o el temor a perderlo, lleva a los hogares a reducir el consumo. La tasa de ahorro de las familias francesas ronda ya el 17,6% (previsiones de la Comisión Europea para Francia), una señal de que prefieren guardar liquidez en vez de devolverla a la economía mediante el gasto.

La caída del consumo reduce la recaudación por el impuesto sobre la renta, el IVA y el impuesto de sociedades, mientras aumenta el desembolso en prestaciones por desempleo. Ambas fuerzas amplían el déficit en un momento especialmente delicado. Francia se encuentra sometida a un procedimiento de déficit excesivo de la UE, que la obliga a situarlo por debajo del 3% del PIB en 2029, pero el desequilibrio aún ronda el 5% (decisión del Consejo sobre la senda fiscal, previsiones de la Comisión Europea para Francia).

El coste de la deuda estrecha aún más el margen

El BCE, responsable de fijar los tipos de interés para los 20 países que utilizan el euro, los elevó 0,25 puntos porcentuales el 10 de septiembre (decisión del BCE). La subida no se traslada de inmediato a toda la deuda francesa, ya que los bonos del Estado tienen un vencimiento medio cercano a ocho años (Agence France Trésor). Su efecto llegará poco a poco, a medida que los títulos que vencen se sustituyan por nuevas emisiones más caras. La tendencia, sin embargo, está clara: el coste de financiación de Francia a diez años ha superado el que pagan actualmente España e Italia para refinanciarse (estadísticas de deuda pública del BCE, To Brief).

La mayoría de los titulares de hipotecas en Francia cuentan con préstamos a largo plazo y tipo fijo, por lo que todavía no perciben el encarecimiento, según los datos de Banque de France sobre las nuevas operaciones (estadísticas crediticias de Banque de France). La presión recae primero sobre quienes compran ahora una vivienda, las pequeñas empresas que refinancian créditos a tipo variable y el propio Estado.

Alemania ofrece el contraste más claro. Su crecimiento también es débil, quizá del 0,5%, pero Berlín dispone de margen fiscal suficiente para acometer un amplio programa de inversión en infraestructuras y defensa que, según el Bundesbank, podría aportar 1,3 puntos porcentuales al crecimiento hasta 2028 (proyección del Bundesbank). Francia carece de una capacidad comparable: su déficit ya es demasiado elevado para financiar un programa de estímulo y las reglas europeas le exigen avanzar en la consolidación fiscal.

París debe decidir ahora cómo distribuir el ajuste presupuestario y cuándo aplicarlo. Un recorte brusco del gasto o una fuerte subida de impuestos, con la economía casi estancada, podrían reducir la propia base fiscal de la que depende el Estado. Retrasar las medidas sin presentar unos presupuestos asentados en una previsión de crecimiento realista y con recortes de gasto o aumentos de ingresos concretos también entraña un coste: los inversores podrían exigir una rentabilidad mayor si dudan del plan. Con un crecimiento del 0,4%, Francia no podrá cumplir sin sacrificios su senda europea de reducción del déficit. El reparto del ajuste entre los hogares y el empleo dependerá de decisiones que París aún no ha anunciado. Solo una bajada de los costes de financiación aliviaría la presión, y eso no está en manos de Francia.