La deuda francesa paga 94 puntos básicos

La prima de riesgo de la deuda francesa a diez años frente a la alemana cerró el 10 de septiembre cerca de los 94 puntos básicos, equivalentes a 0,94 puntos porcentuales. Los inversores exigen así casi un punto porcentual más de rentabilidad anual para prestar a Francia que a Alemania durante el mismo plazo, la mayor diferencia desde la crisis de deuda de la zona euro de 2012 (Le Monde, DHnet).

Los rendimientos de los bonos subieron ese día en toda la zona euro, mientras los mercados asimilaban un aumento de los tipos de interés del BCE y un barril de Brent cercano a los 100 dólares. El rendimiento del bono alemán a diez años avanzó unos 5,3 puntos básicos, frente a los 9,8 puntos del francés, según datos de Reuters recogidos por Boursorama. La deuda francesa se encareció, por tanto, unos 4,5 puntos básicos más que la alemana. El impacto común de la decisión monetaria y del petróleo no basta para explicar esa diferencia.

Por qué Francia

El Consejo de Gobierno del BCE elevó al 2,50% el tipo de la facilidad de depósito, que remunera el dinero que los bancos dejan en el banco central de un día para otro (BCE). El BCE no puede producir petróleo ni gas, pero sí trata de impedir que el encarecimiento de la energía se traslade al resto de la economía mediante demandas salariales para recuperar poder adquisitivo y nuevas subidas de precios por parte de las empresas. Sus proyecciones de septiembre situaron la inflación energética de la zona euro en el 14,3% en agosto, frente al 10,3% del mes anterior (proyecciones del BCE).

La subida de los tipos encarece la financiación para todos, aunque Francia soportó una penalización adicional por el estado de sus cuentas públicas. La Comisión Europea proyectó un déficit francés del 5,1% del PIB en 2026 y del 5,7% en 2027 si no se adoptan nuevas medidas, mientras la deuda superaría el 120% del PIB (Comisión Europea). El déficit no disminuye con suficiente rapidez y los inversores están incorporando ese riesgo al precio que cobran.

El contraste con Italia resulta revelador. Aunque su deuda ronda el 138,6% del PIB, su déficit se aproxima al 2,9% y mantiene una trayectoria descendente (UPB). Francia paga ya algo más que Italia por financiarse a diez años, una inversión de posiciones que comenzó a observarse a finales de agosto (Euronews Italia). La prima de riesgo italiana aumentó ese día apenas unos tres puntos básicos, frente a los cerca de 4,5 de la francesa (QuiFinanza). El castigo relativo se concentró en Francia.

El coste presupuestario tarda en aflorar

Francia tenía previsto emitir en 2026 una cifra récord de 310.000 millones de euros en bonos a medio y largo plazo (Agence France Trésor). Cada punto básico adicional incrementa el coste, pero solo afecta a la nueva deuda con la que se refinancian los vencimientos. Como la deuda en circulación tiene un vencimiento medio superior a ocho años, la mayoría de los pagos de intereses continúan sujetos a tipos anteriores y más bajos (Senado francés). El perjuicio es real, aunque gradual: se acumulará durante años de refinanciación, no en cuestión de semanas.

La deuda francesa sigue encontrando compradores. En una subasta celebrada el 3 de septiembre, el rendimiento alcanzó el 4,23%, frente al 3,90% del mes anterior, pero las ofertas multiplicaron por 2,28 el importe adjudicado (Agence France Trésor). La colocación salió adelante, aunque a un precio mayor. Los inversores reclaman una compensación más elevada, pero no están abandonando el mercado.

No es una crisis, pero financiarse ya no resulta barato

Durante 2011 y 2012, las primas de riesgo de Italia y España llegaron a situarse entre 500 y 650 puntos básicos, mientras los inversores temían una ruptura del euro y los bancos afrontaban dificultades para financiarse (Informe Anual del BCE de 2012). Los 94 puntos básicos de Francia pertenecen a una escala muy distinta. Nada de lo ocurrido el 10 de septiembre apuntaba a que el país estuviera perdiendo la capacidad de colocar su deuda.

Francia paga una prima fiscal propia, aunque su mercado de bonos funciona con normalidad. El coste inmediato consiste en refinanciar de forma paulatina a tipos más altos, no en una crisis de financiación. La incógnita es si un Parlamento fragmentado podrá aprobar recortes de gasto o aumentos de impuestos antes de que ese encarecimiento reduzca el margen de actuación. Una sola jornada no permite determinar por qué aumentó la prima ni cuánto tiempo se mantendrá, pero la tendencia resulta clara: entre los gobiernos de la zona euro, Francia es el que afronta más preguntas sobre sus cuentas públicas.