Prima francesa roza 90 puntos básicos

El coste de financiación de Francia a diez años alcanzó el 4,31% el 9 de septiembre, un nivel que no se veía desde la crisis financiera de 2008 (Reuters vía Les Echos Investir). La cifra puede parecer el preludio de una crisis de deuda, pero todavía no lo es. Buena parte del aumento responde al repunte mundial de los rendimientos de los bonos, es decir, la rentabilidad anual que exigen los inversores para prestar dinero a un Estado. El problema específicamente francés es más limitado y avanza con mayor lentitud, aunque merece examinarse con precisión.

Francia sube más que Alemania, aunque menos de lo que sugiere el dato principal

Los rendimientos de la deuda aumentaron en varios países durante esa semana. Incluso Alemania, el prestatario más seguro de la zona euro, llegó al 3,42% (Reuters vía Investing.com). Solo el 9 de septiembre, el rendimiento alemán subió seis puntos básicos, cada uno equivalente a una centésima de punto porcentual, frente a los 8,5 puntos de Francia (Reuters vía Les Echos Investir). La diferencia de unos 2,5 puntos básicos es real, pero una sola sesión no permite distinguir cuánto corresponde al riesgo fiscal y cuánto al ruido del mercado.

La evolución acumulada ofrece una imagen más clara. El diferencial entre lo que pagan Francia y Alemania por financiarse a diez años alcanzó los 88,7 puntos básicos, cerca de los 90 y en su nivel más alto desde noviembre de 2024 (Idéal Investisseur). La brecha lleva meses ampliándose y refleja la prima adicional que los inversores exigen a Francia por sus déficits y su incertidumbre política.

La comparación da una idea de la magnitud del cambio. En la apertura del 9 de septiembre, Grecia se financiaba más barato que Francia (France 24/AFP), mientras que el bono italiano a diez años ofrecía un 4,21%, frente al 4,26% francés (QuiFinanza). Francia paga ahora más que países a los que durante años aventajó ampliamente en los mercados de deuda.

Cómo llegan los tipos más altos al presupuesto

El rendimiento del 4,3% no encarece de inmediato todo el programa de financiación francés de 310.000 millones de euros para 2026. A finales de julio, el Tesoro ya había colocado alrededor del 71% de las emisiones previstas para el año a tipos anteriores y más bajos (Agence France Trésor). Los bonos en circulación mantienen el interés original hasta su vencimiento y la vida media de la deuda francesa supera los ocho años (Senado francés). La presión se traslada poco a poco a las cuentas públicas, a medida que la deuda antigua y barata se sustituye por nuevas emisiones más caras.

Ese proceso ya ha comenzado. En la subasta del 3 de septiembre, el rendimiento aceptado para el bono francés de referencia con vencimiento en noviembre de 2036 saltó del 3,90% de agosto al 4,23%, según Boursorama. La demanda se mantuvo: la ratio de cobertura, que divide el volumen total de órdenes entre los bonos ofrecidos, fue de 2,28, lo que significa que se solicitaron más del doble de los títulos que el Tesoro pretendía vender. El mercado sigue funcionando con normalidad y no hay señales de una retirada de los compradores.

La Comisión Europea calcula que el déficit de Francia se situará este año en el 5,1% del PIB y que, sin nuevas medidas, aumentará hasta el 5,7% en 2027, mientras la deuda pública superará el 120% del PIB (Comisión Europea, procedimiento de déficit excesivo de la Comisión Europea). Si los tipos permanecen elevados, el análisis de sensibilidad del Senado francés estima un coste adicional por intereses de unos 3.200 millones de euros durante el primer año y de 23.500 millones en cinco años, suponiendo que se mantengan en ese nivel durante todo el periodo (Senado francés). Ese gasto reducirá el margen de los futuros gobiernos para decidir sobre impuestos, gasto público e inversión.

El BCE puede comprar bonos de un país cuando las tensiones del mercado impiden que su política de tipos de interés se transmita con normalidad, mediante el Instrumento para la Protección de la Transmisión (TPI, por sus siglas en inglés) (BCE). Nada de lo ocurrido el 9 de septiembre indicaba que se estuviera cerca de una intervención. Todos los economistas consultados por Reuters esperaban que el BCE elevara al día siguiente el tipo de la facilidad de depósito hasta el 2,50% (Reuters vía Devdiscourse). Unos tipos oficiales más altos sostienen los rendimientos de la deuda en toda la zona euro.

Quienes compran ahora bonos franceses obtienen una rentabilidad nominal mayor si los conservan hasta su vencimiento. Los inversores que adquirieron títulos con rendimientos más bajos ven, en cambio, cómo disminuye su valor de mercado. Los contribuyentes franceses asumirán el coste de manera gradual, conforme cada refinanciación sustituya la deuda barata emitida en la década de 2010 por bonos adaptados a las condiciones actuales. Francia continúa financiándose con normalidad, pero cada nueva emisión que incorpora la actual prima fiscal reduce el margen presupuestario de los próximos gobiernos.