El coste de la deuda francesa alcanza máximos de 17 años tras el bloqueo petrolero en Oriente Próximo

Los bonos franceses ofrecían a mediados de mayo una rentabilidad del 3,97%, la más alta desde 2009. Al otro lado del Rin, la deuda alemana llegó al 3,18%, un nivel que no se veía desde 2011. El detonante inmediato ha sido el petróleo, que se acerca a los 109 dólares por barril después de que el bloqueo del estrecho de Ormuz estrangulara cerca de una quinta parte del comercio mundial de crudo. La subida de las rentabilidades, sin embargo, deja al descubierto un problema anterior: una Europa que intenta rearmarse con deuda justo cuando el precio de financiarse acaba de encarecerse.

Del precio del petróleo al precio de la deuda

La cadena que conecta una interrupción petrolera con un mayor coste de financiación pública pasa por las expectativas de inflación. Cuando sube la energía, se encarece la inflación general, el indicador que incluye componentes volátiles como los carburantes y los alimentos. En Estados Unidos, los precios al consumo alcanzaron el 3,8% en abril, impulsados por un repunte del 17,9% en la energía. Ese movimiento llevó la rentabilidad del bono estadounidense a diez años por encima del 4,44%, y los mercados globales de deuda siguieron la estela.

En Europa, los operadores asignan ya una probabilidad del 87% a que el BCE suba los tipos de interés en junio. Cuando se esperan tipos más altos, suben también las rentabilidades de la deuda pública. El propio BCE identifica la prima por plazo, es decir, la compensación adicional que exigen los inversores por mantener bonos a largo plazo cuando aumenta la incertidumbre, como el principal motor del ascenso de las rentabilidades en los vencimientos largos. Antes de esta crisis, las expectativas de inflación a largo plazo seguían ancladas cerca del 2%. Los inversores no han perdido la confianza en el BCE; están pidiendo más remuneración por asumir un riesgo que ha aumentado de golpe.

Francia: cuando el choque global se encuentra con una debilidad local

Todos los gobiernos de la eurozona pagan más por endeudarse. Francia afronta un problema doble: el aumento global de las rentabilidades se superpone a un riesgo político propio. El diferencial entre la deuda francesa y la alemana se ha ampliado hasta unos 85 puntos básicos (0,85 puntos porcentuales), frente a una media histórica de 53 antes de la crisis política de 2024.

La factura de intereses de Francia aumentó un 37% en el primer trimestre de 2026, hasta superar los 6.000 millones de euros. Para el conjunto del año, el Tesoro prevé 59.300 millones en servicio de la deuda, una cifra que ya rebasa el presupuesto de educación. El pago de intereses se ha convertido en la mayor partida individual de gasto del Estado francés.

La señal más reveladora del mercado está en la comparación con Italia. Francia e Italia se financian ahora a tipos prácticamente idénticos, después de que la brecha entre sus bonos cayera el verano pasado a solo 5,5 puntos básicos. La jerarquía que durante una década situó a Francia en el lado seguro y a Italia en el lado arriesgado se ha desdibujado. El propio BCE describe a Italia como una «excepción positiva» por la disciplina fiscal de Roma, mientras la fragmentación política en París erosiona la confianza.

Armas y unas cuentas que no cuadran

En ese entorno ya tensionado, la OTAN presiona para que el gasto en defensa alcance el 5% del PIB en 2035. Francia dedica actualmente el 2,4%. Cerrar esa brecha exigiría unos 75.000 millones de euros adicionales al año, justo cuando el Gobierno acaba de ordenar 6.000 millones en recortes para compensar el aumento de los intereses. El dinero que requiere el rearme y el que absorbe el servicio de la deuda salen de la misma bolsa, cada vez más estrecha.

Francia no está sola en ese aprieto. La AIReF, la autoridad fiscal española, ha advertido de que Madrid necesita 15.000 millones en ajustes hasta 2028 para cumplir las reglas presupuestarias europeas. El gasto en defensa de Polonia alcanza ya el 4,8% del PIB, el más alto de la OTAN, pero el 37% se financia con deuda. En Alemania, el nuevo fondo de infraestructuras de 500.000 millones de euros, sumado al endeudamiento ilimitado para defensa, ha llevado a varios economistas a advertir de posibles incumplimientos de las reglas fiscales europeas.

El BCE se reúne el 11 de junio. Christine Lagarde describió la situación como una «tarta de capas de choques»: cada uno manejable por separado, pero difícil de absorber cuando se acumulan. Combatir un choque de oferta petrolera con tipos de interés más altos entra dentro del manual de cualquier banco central. Hacerlo sin deteriorar la posición fiscal de la segunda mayor economía de la eurozona es la pregunta que Fráncfort prefiere no tener que contestar primero.