Grecia pagará €6.9 billion por adelantado para situar su deuda por debajo de la italiana

Grecia sobrevivía en 2010 gracias a préstamos de emergencia de sus socios de la eurozona. Hoy conserva unos 40.000 millones de euros en liquidez y ha decidido amortizar de forma anticipada parte de aquellos créditos, con casi una década de adelanto. El siguiente pago, de 6.900 millones de euros el 15 de junio, situará por primera vez la deuda pública griega por debajo de la italiana, un giro difícil de imaginar hace no tanto (Capital.gr, Fortune Greece).

La paradoja está en que Grecia está acelerando la devolución de una de las deudas más baratas de su balance.

La paradoja de devolver una ganga

Los préstamos proceden del Greek Loan Facility (GLF), el paquete bilateral de rescate concedido por 14 gobiernos de la eurozona durante el primer rescate. Tras varias reestructuraciones, el GLF tiene ahora un tipo fijo cercano al 2,4% (ESM). El bono griego a diez años, en cambio, se ha movido recientemente en torno al 3,7% (euro2day.gr, World Government Bonds).

La aritmética simple parece poco favorable: cancelar deuda al 2,4% cuando el mercado exige un 3,7%. El ministro de Finanzas, Kyriakos Pierrakakis, ha subrayado que el pago saldrá íntegramente de las reservas de liquidez del país, no de nueva emisión de deuda (thetoc.gr). Eso cambia el cálculo. Grecia no sustituye deuda cara por deuda barata; reduce caja para rebajar el volumen total de pasivo público y confía en que los beneficios indirectos compensen el coste financiero inmediato.

La apuesta funciona por acumulación. Cada 1.000 millones amortizados reduce la ratio de deuda sobre PIB, es decir, el peso de la deuda pública en relación con el tamaño de la economía. Después de junio, esa ratio debería situarse en torno al 136,8%, ligeramente por debajo del 138,6% de Italia (Capital.gr, Fortune Greece). Una ratio menor mejora la posición ante las agencias de calificación y puede abaratar las futuras emisiones. Las tres grandes agencias vuelven a situar ya a Grecia en grado de inversión por primera vez desde 2010 (Greek Reporter). Cada escalón adicional recorta puntos básicos en las subastas de deuda.

Atenas también busca algo menos visible en las hojas de cálculo: margen político. Los préstamos del GLF quedaron asociados a condiciones estrictas y al recuerdo de la supervisión de la troika. Cancelarlos elimina una parte de esa carga institucional.

Quién paga y quién gana

Los países acreedores pierden una fuente discreta de ingresos. Como ha documentado Bruegel, varios prestamistas financiaron sus aportaciones al GLF a tipos de letras del Tesoro muy inferiores al 2,4%, de modo que obtuvieron un diferencial positivo sobre unos préstamos presentados en sus países como un ejercicio de «solidaridad». La amortización anticipada pone fin a ese esquema.

Los contribuyentes griegos obtienen un balance público más limpio y, con el tiempo, una financiación más barata. El Gobierno ha señalado que utilizará parte del margen fiscal para rebajas del impuesto sobre la renta y aumentos de pensiones, con un coste estimado por la Comisión Europea de alrededor del 0,6% del PIB (European Commission).

Los costes existen. Destinar 6.900 millones de euros de un colchón de 40.000 millones reduce la protección frente a turbulencias en los mercados. Además, la estrategia solo sale a cuenta si las mejoras de calificación y el menor coste futuro de financiación compensan la cancelación de préstamos que apenas exigían un 2,4%. Si las condiciones de crédito se endurecen antes de que lleguen nuevas subidas de nota, Grecia habrá renunciado a una certeza barata a cambio de una expectativa más incierta.

Lo que no dicen las cifras

La última revisión del FMI sobre Grecia apunta a una debilidad estructural bajo el buen titular fiscal: la economía sigue dependiendo mucho del turismo y de los fondos europeos de recuperación, mientras la productividad crece por debajo del conjunto de la eurozona (IMF). Mantener amplios superávits primarios, los ingresos públicos menos el gasto antes del pago de intereses, en un país con pobreza superior a la media plantea una cuestión distributiva que los gráficos de deuda no resuelven. La disciplina fiscal financia la reducción del endeudamiento, pero su coste en inversión pública y servicios resulta más difícil de medir.

Las revisiones de las agencias entre septiembre y noviembre medirán si la estrategia funciona. Un avance hacia BBB+ estrecharía aún más los costes de financiación y daría la razón a la apuesta de Atenas: pagar más hoy para endeudarse más barato mañana. Hasta entonces, Grecia queda en una posición poco habitual para un deudor: cancela antes de tiempo una deuda barata porque considera que la credibilidad también acumula intereses.