Meridiam afronta la prueba tarifaria

El inversor francés en infraestructuras Meridiam controla ya la sociedad que impulsa el Great Sea Interconnector (GSI), el cable eléctrico submarino previsto entre Creta y Chipre. El acuerdo firmado el 5 de agosto concede a Meridiam el 66% del capital y deja a ADMIE, el operador griego de la red de transporte eléctrico, con el 34% y la dirección técnica del proyecto (Enerdata, energynews.pro). Con la información disponible, la entrada de Meridiam mejora el perfil financiero del GSI ante los bancos. Lo que aún no demuestra es que el proyecto esté listo para financiarse y construirse.

Qué ha cambiado y qué no

La sociedad del proyecto es un vehículo de propósito especial, una entidad separada que concentra los derechos, los contratos y los ingresos futuros del cable. Que Meridiam tome el control mayoritario significa que detrás del GSI hay ahora un inversor privado de peso, lo que reduce la dependencia exclusiva del balance de ADMIE. Su modelo consiste en mantener infraestructuras reguladas durante décadas, justo el tipo de activo que los prestamistas suelen mirar con interés.

Meridiam no ha comprado, sin embargo, una ruta cerrada, financiación comprometida, autorización definitiva para recuperar costes a través de la factura eléctrica ni la prueba visible de que un fabricante haya incorporado ya el cable a su calendario industrial. Nexans homologó a finales de agosto su tecnología de cable de corriente continua de alta tensión para profundidades de 3.000 metros, de modo que la viabilidad técnica parece más clara. Pero el comunicado de enero de Nexans hablaba de una «reordenación del calendario», y sus resultados del primer semestre de 2026 no indicaron a los inversores que la ejecución del GSI hubiera comenzado.

La pregunta sobre ingresos que necesitan resolver los bancos

El regulador energético griego, RAAEY, mantenía abierta hasta el 11 de septiembre una consulta sobre la cifra más sensible del proyecto: cuánto podrá recuperar la sociedad del GSI de los usuarios eléctricos a lo largo del tiempo. Los bancos calculan el precio de sus préstamos a partir de esa promesa regulatoria. Mientras no se fije la fórmula, ninguna entidad puede comprometer financiación.

Una parte de esa fórmula es el WACC, el coste medio ponderado del capital, es decir, la rentabilidad que los reguladores permiten obtener a inversores y prestamistas mediante cargos del sistema. ADMIE propuso rebajar la proporción teórica de deuda durante la construcción al 50%-60%, frente al rango anterior del 60%-80% (OT, Sigmalive). Una menor proporción de deuda asumida suele traducirse en una rentabilidad regulada más alta, lo que hace el proyecto más atractivo para inversores de capital como Meridiam, aunque eleva los cargos para los usuarios.

Chipre decide si los consumidores empiezan a pagar antes de que exista el cable

Chipre es el principal cuello de botella. El ministro de Energía, Michalis Damianos, celebró la entrada de Meridiam, pero señaló que las decisiones finales dependen de la diligencia debida del Banco Europeo de Inversiones, que sigue siendo una solicitud de estudio, no un préstamo concedido. No se ha publicado ninguna decisión del Gobierno ni del regulador sobre quién paga cada parte.

Según informaciones chipriotas, el Gobierno abonará 125 millones de euros durante la construcción, un desembolso que se activaría con la emisión de una NAVTEX, el aviso marítimo que autoriza trabajos de prospección en el mar, con dos pagos ya tratados como pendientes. Esa NAVTEX aún no se ha publicado. La prensa apunta a una posible emisión en octubre, con estudios pendientes en aguas donde Turquía ha expresado objeciones. El ministro griego de Exteriores, George Gerapetritis, afirmó que Grecia no pedirá permiso a Turquía. La declaración aclara la posición política de Atenas, pero no elimina el riesgo operativo de estudiar un fondo marino disputado.

Quién gana y quién asume el coste

Los activos regulados son atractivos porque los costes aprobados se recuperan con el tiempo a través de los usuarios futuros, no solo mediante aportaciones de los accionistas. Meridiam obtiene el control de un activo de ese tipo, respaldado por unos 657 millones de euros en subvenciones europeas (CINEA, Euronews). ADMIE reduce su exposición financiera, pero conserva los ingresos de ingeniería y el papel de operador. Si el cable funciona, Chipre dejará atrás su aislamiento eléctrico respecto a la red continental europea, con acceso a importaciones más baratas y mayor seguridad de suministro.

El riesgo recae sobre todo en los consumidores y contribuyentes chipriotas. La recuperación de costes permite que los reguladores autoricen a la sociedad del proyecto a recobrar el gasto aprobado mediante cargos eléctricos antes de que el cable entregue un solo electrón. Es una práctica habitual en la financiación de infraestructuras. Pero en un proyecto que cruza aguas disputadas y cuyo coste estimado supera los 1.900 millones de euros (Euronews), siguen sin publicarse las condiciones contractuales completas sobre sobrecostes, retrasos por seguridad y refinanciación.

El cambio accionarial es real. La consulta de RAAEY se cierra el 11 de septiembre, y las decisiones de Chipre sobre tarifas y sobre el BEI mostrarán si el capital de Meridiam basta para atraer los compromisos institucionales necesarios y trasladar el cable de una mesa de accionistas al Mediterráneo.