El petróleo enfría la inflación al 2,8%

La inflación de la zona euro bajó en junio al 2,8%, frente al 3,2% de mayo, con una caída mayor de la prevista por los analistas (Eurostat, Irish Times). El descenso se explica sobre todo por el petróleo: el Brent ha pasado de los máximos de guerra, por encima de los 120 dólares por barril, a rondar los 73 dólares (tagesschau). El BCE, que fija los tipos de interés para los 20 países del euro, no interpreta aún este dato como un cambio de ciclo. La inflación de los servicios sigue en el 3,2%, la subyacente, que excluye energía y alimentos no elaborados, se mantiene en el 2,4%, y el presidente del Bundesbank, Joachim Nagel, advierte de que el shock energético «sigue dentro del sistema» (CNBC, ECB Economic Bulletin). El golpe directo del petróleo se está apagando. Lo que mantiene la cautela del BCE es si los costes que dejó en salarios, servicios y alimentos mantendrán la inflación por encima de su objetivo del 2% hasta 2027.

Cómo un shock del petróleo acaba en un problema salarial

La transmisión es sencilla. Si sube la energía, las empresas soportan mayores costes de combustible, transporte e insumos. Una parte se traslada a los clientes. Los trabajadores, al ver reducido su poder adquisitivo, reclaman subidas salariales. Los servicios, desde restaurantes hasta sanidad o peluquerías, dependen mucho de la mano de obra, de modo que los aumentos de sueldo se incorporan con rapidez a los precios. La presidenta del BCE, Christine Lagarde, dijo ante el Parlamento Europeo que los costes energéticos estaban pesando sobre las rentas reales y que las expectativas de inflación a corto plazo habían subido «muy por encima de los niveles previos a la guerra», aunque las de largo plazo seguían cerca del 2% (BIS/Lagarde).

Las proyecciones de junio del BCE ponen cifras a ese dilema. Se espera que la inflación media sea del 3,0% este año, del 2,3% en 2027 y que solo alcance el 2% en 2028. El crecimiento se revisó a la baja, hasta el 0,8% para 2026, desde el 0,9% previsto en marzo (ECB projections). Los precios siguen demasiado altos para recortar los tipos con fuerza, y la economía crece demasiado poco para absorberlos sin tensión.

Cuatro países, cuatro canales

La media de la zona euro oculta presiones nacionales muy distintas.

Alemania muestra la cara industrial del problema. Los pedidos manufactureros cayeron un 3,8% mensual y la inflación general se moderó hasta el 2,3%, pero los precios de los servicios aún subieron un 3,1% (DIW, tagesschau). Las fábricas flojean; lo que los hogares compran cada día sigue encareciéndose.

Italia rompe el patrón de una inflación subyacente resistente. La subyacente cayó al 1,6%, mientras que los alimentos no elaborados, con un avance del 4,5%, explican buena parte de la inflación general (ISTAT). La verdadera exposición italiana está en la deuda: con un endeudamiento público del 137,1% del PIB, unos tipos del BCE altos durante más tiempo se traducen directamente en una refinanciación más cara para el Estado (ECB Economic Bulletin). Cada mes que los tipos siguen elevados, Roma paga más, y ese menor margen fiscal acaba filtrándose a las condiciones de crédito de empresas y hogares.

España afronta el canal alimentario. El IPC de junio alcanzó el 3,2% y la inflación subyacente el 2,9%, ambos por encima de la media de la zona euro (DSN/INE). El Gobierno respondió con un paquete urgente de 300 millones de euros para agricultores y pescadores afectados por los costes del gasóleo y los fertilizantes (MAPA). Las olas de calor y los riesgos asociados a El Niño podrían presionar aún más los precios de los alimentos, aunque ninguna institución ha cuantificado todavía ese efecto para 2026 (EEA).

Bélgica tiene el mecanismo de transmisión más automático. Su sistema de indexación salarial eleva un 2% los sueldos del sector público, las pensiones y las prestaciones cuando se supera un umbral de precios, y ese ajuste está previsto para septiembre (Bureau fédéral du Plan, 21news). El sistema protege a los trabajadores cubiertos por la indexación. También deja costes más altos dentro de la economía durante más tiempo.

Quién acaba pagando

Las diferencias entre países muestran quién absorbe el golpe. En Bélgica, los trabajadores indexados quedan protegidos; las empresas y el presupuesto público asumen el coste. En Italia, lo pagan el Estado y los prestatarios, a través de mayores facturas de refinanciación. En España, agricultores y compradores de alimentos sufren presión por ambos lados. En los cuatro casos, los hogares con menos renta son los más expuestos: destinan una parte mayor de sus ingresos a alimentos y energía, las categorías que siguen más tensionadas.

La inflación general avanza en la dirección correcta. Pero el BCE tiene menos margen para bajar los tipos de lo que sugiere el 2,8%. Sus propios técnicos no esperan que el eco del shock energético en salarios, servicios y alimentos desaparezca antes de 2028.