BCE : 2.25% malgré la fin des aides

La BCE devrait relever son taux de dépôt à 2,25 % le 11 juin, malgré le ralentissement de l’inflation sous-jacente et des salaires. Le risque : resserrer le crédit au moment où les ménages encaissent déjà la fin des aides à l’énergie.

La BCE s’apprête à traiter un choc pétrolier comme une surchauffe de la demande. Dans la zone euro, l’inflation sous-jacente, qui exclut les prix volatils de l’alimentation et de l’énergie, est tombée à 2,2 % en avril. Les salaires négociés ont ralenti de 3,0 % à 2,6 % (ECB Wage Tracker). Le conseil des gouverneurs devrait pourtant relever le 11 juin le taux de dépôt, référence centrale du coût du crédit dans la zone euro, de 2,00 % à 2,25 % (BCE). Les marchés attribuent à ce mouvement une probabilité de 80 à 91 % (Euronews).

L’inflation totale donne, elle, une image plus inquiétante. L’Italie est montée à 3,2 % en mai (ISTAT), et l’Espagne est restée au même niveau (INE). Mais le moteur de cette hausse se trouve dans le détroit d’Ormuz, fermé depuis début mars, qui maintient le Brent près de 109 dollars le baril. La BCE estime elle-même que le choc énergétique ajoute environ un point de pourcentage à l’inflation totale (BCE). Une fois cet effet retiré, la zone euro reste proche de l’objectif de 2 % de Francfort.

Les hausses de taux ne rouvrent pas les routes maritimes

Une hausse des taux freine la dépense en renchérissant le crédit. Le mécanisme fonctionne quand l’inflation vient d’une demande trop forte. Il répond beaucoup moins bien à une offre de pétrole contrainte : aucun relèvement de taux ne produit du brut, ne détourne des pétroliers ni ne fait disparaître les primes d’assurance de risque de guerre, de 13 à 16 dollars par baril, qui peuvent persister pendant des mois après un cessez-le-feu.

Le raisonnement de la BCE est préventif : empêcher la hausse de l’énergie de se diffuser aux salaires, puis de s’auto-entretenir. Isabel Schnabel, membre du directoire, a jugé une hausse en juin « nécessaire », même si le conflit au Moyen-Orient se résolvait rapidement (Bloomberg). Or l’inflation des services, la composante la plus liée aux salaires domestiques, est passée de 3,3 % à 3,0 % en avril (Eurostat). Les salaires ralentissent. La spirale que redoute la BCE n’a pas démarré.

Le double étau de juin

La hausse des taux arrive en même temps qu’un retrait dispersé des soutiens budgétaires, sans coordination entre gouvernements. En Espagne, la TVA sur l’électricité, l’impôt sur la consommation appliqué dans toute l’UE, est repassée de 10 % à 21 % le 1er juin, soit 10 à 20 euros par mois de plus sur les factures des ménages (Endesa). En Italie, la baisse de taxe sur les carburants expire le 6 juin. En Allemagne, le Tankrabatt, la remise fiscale sur les carburants, prend fin le 30 juin et ajoute environ 17 centimes par litre à la pompe (WiWo). Trois des plus grandes économies de la zone euro imposent ainsi le même mois des factures d’énergie plus lourdes et un crédit plus cher.

Les prêts immobiliers rendent le choc immédiatement visible. Au Portugal, les propriétaires pourraient payer jusqu’à 60 euros de plus par mois sur un emprunt standard de 150 000 euros (ECO). En Espagne, les emprunteurs à taux variable paieront environ 65 euros supplémentaires (Kelisto). En Italie, les détenteurs de prêts à taux flottant subissent des hausses comparables, de 60 à 70 euros (Teleborsa).

L’Allemagne montre le décalage d’une politique monétaire unique appliquée à des économies divergentes. Son inflation totale n’est que de 0,6 %, mais le pays traverse déjà sa plus longue récession jamais enregistrée. Le Conseil des experts économiques a abaissé sa prévision de croissance pour 2026 à 0,5 % (WiWo). Berlin reçoit donc un resserrement monétaire calibré pour l’Italie et l’Espagne, où les prix augmentent plus de cinq fois plus vite.

La question de 2011

La BCE connaît ce terrain. En 2011, Jean-Claude Trichet avait relevé deux fois les taux face à une inflation tirée par les matières premières. La crise des dettes souveraines de la zone euro s’était ensuite aggravée, et son successeur avait annulé les deux hausses en quelques mois (PitchBook). Aujourd’hui, l’écart de taux souverain italien, c’est-à-dire la différence entre le coût d’emprunt de l’Italie et celui de l’Allemagne, est à 75 points de base, soit 0,75 point de pourcentage (Borsa Italiana). Le niveau reste gérable. Mais BNP Paribas prévoit trois hausses d’ici septembre, pour un total de 0,75 point, ce qui porterait le taux de dépôt à 2,75 % (FXStreet).

Le pare-feu anti-fragmentation de la BCE, le TPI, pour Transmission Protection Instrument, a été créé en 2022 pour acheter les obligations de pays soumis à une pression de marché désordonnée (BCE). Il n’a jamais été activé. Trois hausses de taux successives dans une récession allemande seraient une manière risquée de découvrir s’il fonctionne.