BCE : 2.25% et aides énergétiques coupées

L’Espagne, l’Italie et l’Allemagne retirent leurs aides aux prix de l’énergie au moment même où la BCE s’apprête à relever son taux de dépôt à 2,25 %. Sans coordination européenne, le choc se concentre sur les ménages déjà exposés aux crédits variables.

La zone euro s’apprête à tester une faiblesse connue de sa gouvernance : une politique monétaire unique, mais vingt calendriers budgétaires nationaux. Trois gouvernements réduisent leurs boucliers énergétiques au moment où la Banque centrale européenne, qui fixe les taux d’intérêt des vingt pays partageant l’euro, prépare une hausse du coût du crédit. Aucun mécanisme européen ne coordonne ces sorties simultanées.

En Espagne, la TVA sur l’électricité est passée de 10 % à 21 % le 1er juin (SpainEnglish). L’Italie a réduit de moitié sa ristourne fiscale sur le diesel le 22 mai et doit la supprimer entièrement le 6 juin (Il Sole 24 Ore). En Allemagne, la remise sur les carburants expire le 30 juin, le SPD s’opposant à sa prolongation (Handelsblatt). Le 11 juin, la BCE devrait presque certainement relever son taux de dépôt de 2,00 % à 2,25 %, les marchés attribuant une probabilité de 77 % à cette décision (Polymarket). Chaque État suit sa logique politique intérieure. La BCE suit sa logique anti-inflation. Les deux trajectoires se rejoignent sur les mêmes factures.

Une hausse fondée sur une prévision

Le raisonnement de la BCE repose sur la prévention des « effets de second tour » : le risque qu’une énergie plus chère se diffuse aux salaires puis aux prix, transformant un choc temporaire en inflation persistante. L’inflation totale a atteint 3,0 % en avril, contre 2,6 % en mars, sous l’effet d’une hausse des prix de l’énergie de 10,9 % sur un an (Eurostat).

Les données sous-jacentes racontent pourtant autre chose. L’inflation hors énergie et alimentation a reculé à 2,2 %, contre 2,3 % le mois précédent (Eurostat). Les salaires négociés progressent de 2,6 %, après 3,0 % en 2025 (bulletin économique de la BCE). La spirale prix-salaires que redoute Francfort n’a pas commencé.

Isabel Schnabel, la voix la plus ferme du camp restrictif au sein de la BCE, l’a dit sans détour : « Faire abstraction de ces hausses n’est plus une option », ajoutant que les taux devraient augmenter même si un accord de paix avec l’Iran se matérialisait (Bloomberg, RTE). La BCE cherche donc à empêcher l’inflation de s’élargir avant que cet élargissement ne soit visible, en s’appuyant davantage sur les enquêtes d’anticipations que sur des preuves déjà établies.

Le piège des subventions

Christine Lagarde a demandé aux gouvernements de rendre leurs aides énergétiques « temporaires, ciblées et adaptées » (conférence de presse de la BCE). Son argument est simple : les baisses générales de taxes sur les carburants soutiennent la demande et obligent la BCE à durcir davantage sa politique. Mais lorsque les gouvernements retirent ces aides, la hausse mécanique des prix alimente l’inflation mesurée, offrant aux faucons de Francfort une justification supplémentaire.

L’Italie illustre ce piège. Le diesel a dépassé 2 € le litre après la réduction de moitié de la baisse d’accise (Teleborsa). Le ministre des finances, Giancarlo Giorgetti, a qualifié la prolongation de deux semaines de « mesure de dépannage ». En Espagne, le retour de la TVA à son niveau normal ajoute environ 8 à 10 € par mois à une facture d’électricité type (The Spanish Eye). Ces hausses se retrouveront dans les chiffres d’inflation de juin et juillet, validant après coup le diagnostic restrictif.

Un taux, vingt marchés immobiliers

La hausse frappera surtout l’Europe du Sud. En Espagne, au Portugal, en Italie et en Grèce, une grande partie des prêts immobiliers existants sont à taux variable, indexés sur l’Euribor, le taux interbancaire qui suit étroitement la politique de la BCE. L’Euribor est monté à 2,82 % en mai, contre 2,08 % un an plus tôt (EFE). Un ménage espagnol ayant un crédit variable de 150 000 € révisé ce mois-ci devra payer environ 60 € de plus par mois (Rankia).

L’Allemagne, elle, est largement protégée. La plupart des crédits immobiliers allemands sont fixés pour dix à quinze ans. La même décision de la BCE qui pèse immédiatement sur une famille à Madrid se voit à peine à Munich. Les pays qui perdent leurs aides énergétiques sont aussi ceux dont les ménages sont les plus exposés à la remontée des mensualités immobilières. Le choc de juin se concentre donc au Sud, tandis que le Nord reste relativement épargné.

Les chiffres d’inflation de mai publiés par Eurostat le 2 juin seront les derniers avant la décision de la BCE. Si l’inflation sous-jacente reste à 2,2 % ou en dessous, le conseil des gouverneurs relèvera ses taux sur la base d’un risque d’effets de second tour, non sur leur apparition effective. Philip Lane, le chef économiste de la BCE, a reconnu que le scénario « le plus favorable » d’un pic temporaire des prix de l’énergie devenait « moins probable » (discours de la BCE). Si Francfort se trompe, elle aura resserré sa politique dans une économie qui ralentit, pour combattre un problème déjà en train de s’atténuer.