Roumanie : Fitch agite le risque junk

Fitch réexaminera le 31 juillet la dette souveraine roumaine, déjà au dernier cran de la catégorie investissement. Une dégradation placerait Bucarest sous forte pression, au moment où le gouvernement censé corriger les déficits est tombé en mai.

La Roumanie arrive devant Fitch avec très peu de marge. Les trois grandes agences la notent au plus bas niveau encore compatible avec la catégorie investissement, BBB-/Baa3, toutes avec perspective négative (SeeNews, Romania Insider). Une seule dégradation ferait entrer la dette roumaine en catégorie spéculative chez l’agence concernée, avec à la clé de possibles ventes forcées de plusieurs milliards d’euros d’obligations. Or le gouvernement chargé de redresser la situation a été renversé en mai par une motion de censure (JURIST).

Deux déficits qui s’alimentent

La Roumanie affiche le plus gros déficit budgétaire de l’UE, 7,9 % du PIB en 2025, et un déficit courant proche de 8 % du PIB. Le déficit courant mesure l’écart entre ce qu’un pays gagne et ce qu’il dépense vis-à-vis de l’étranger (ING Think, European Commission). Les deux déséquilibres se renforcent : la dépense publique soutient la consommation et les importations, ce qui creuse le besoin de financement extérieur. Quand la confiance des investisseurs se dérobe, ce mécanisme se retourne brutalement.

Le retournement a commencé. Le PIB a reculé de 1,7 % sur un an au premier trimestre 2026 (China-CEE Institute). L’inflation a atteint 10,71 % en avril, le niveau le plus élevé de l’UE, mais la Banque nationale de Roumanie (BNR) maintient son taux directeur à 6,5 % (BNR). Le taux d’intérêt réel, c’est-à-dire le taux directeur diminué de l’inflation, tourne donc autour de -4 %. Les épargnants et les détenteurs étrangers d’obligations roumaines perdent du pouvoir d’achat en restant exposés au pays.

La BNR est prise en étau. Relever ses taux aggraverait la récession et renchérirait le financement de l’État. Les baisser accélérerait la chute du leu, déjà passé au-delà de 5,20 pour un euro, seuil que la banque centrale défendait depuis des années. Les réserves de change ont reculé d’environ 2,3 milliards d’euros en avril seulement, en partie sous l’effet des interventions sur le marché des changes (BNR, Spotmedia). La Roumanie n’appartient pas à la zone euro : elle ne dispose donc pas du filet de sécurité de la BCE pour casser la spirale.

Les voisins décrochent

La fragilité roumaine apparaît d’autant plus nettement que les pays voisins suivent une autre trajectoire.

Les rendements hongrois à dix ans ont baissé de 140 à 150 points de base depuis le début de 2026, un point de base correspondant à un centième de point de pourcentage, après que les marchés ont intégré la supermajorité du parti Tisza et une trajectoire crédible vers l’adoption de l’euro (Portfolio.hu). La Pologne, malgré un déficit supérieur à 7 % du PIB, finance 80 % de sa dette sur son marché intérieur et croît de 3,4 %, ce qui lui vaut une note A-/A2, plusieurs crans au-dessus de Bucarest (Bankier.pl). Les obligations roumaines se négociaient autrefois comme une composante du panier d’Europe centrale et orientale. Ce panier n’existe plus vraiment.

Ce qu’une dégradation déclencherait

Si Fitch, ou une autre agence, abaisse la Roumanie sous BBB-, les règles d’indice deviennent décisives. Le Bloomberg Global Aggregate, indice de référence suivi par des fonds passifs qui gèrent des milliers de milliards de dollars, retient la note médiane des trois grandes agences ; deux dégradations sur trois feraient sortir la Roumanie de l’indice (Bloomberg methodology). Les fonds de pension et assureurs tenus de détenir uniquement des actifs de catégorie investissement devraient vendre dans les semaines suivantes. Ces ventes élargiraient les écarts de taux avec les obligations allemandes, augmenteraient le coût d’emprunt de l’État et pèseraient encore sur le leu.

Le déficit budgétaire roumain du premier trimestre 2026 s’est réduit à 1,03 % du PIB, contre 2,28 % un an plus tôt, grâce notamment aux recettes de TVA issues de la hausse de taux de juillet dernier (Romania Journal). Mais le premier trimestre est généralement le plus favorable pour les finances publiques roumaines ; les dépenses se concentrent au second semestre. La principale réserve de recettes reste largement intacte : l’écart de collecte de TVA atteint 29,5 %, le pire niveau de l’UE (VATupdate, IMF).

Fitch doit donc juger si un gouvernement chargé des affaires courantes, sans mandat parlementaire solide, peut promettre de corriger ces chiffres de manière crédible. Le calendrier joue contre Bucarest : le 31 juillet arrivera avant qu’un nouveau gouvernement puisse faire adopter un budget.