La France emprunte, mais paie cher

Le 5 octobre, en séance asiatique, l’euro a touché 1,1161 dollar, son plus bas niveau depuis mai 2025. Le risque budgétaire français aurait contribué au recul, sans qu’on puisse mesurer son poids ; la France continue d’emprunter, mais à des taux plus élevés.

Le taux euro-dollar peut baisser parce que l’euro recule, parce que le dollar progresse, ou pour les deux raisons à la fois. Le taux de référence de la Banque centrale européenne (BCE), publié une fois par jour à heure fixe, montre un repli plus limité : 1,1204 dollar lundi, contre 1,1225 vendredi 2 octobre (BCE).

Les taux français ont réagi les premiers

Vendredi, le rendement des obligations françaises à dix ans a atteint 4,993 %, soit environ 1,59 point de pourcentage de plus que celui de l’Allemagne (158,67 points de base, un point de base valant un centième de point de pourcentage) (Dow Jones). Cet écart de taux, appelé « spread », correspond au surcroît de rendement exigé par les investisseurs pour prêter à Paris plutôt qu’à Berlin. La presse financière française reliait cette tension au budget contesté de 2027 (L’Agefi).

Le point bas nocturne de l’euro est intervenu ensuite. La monnaie a aussi reculé face à la livre sterling et au franc suisse : un simple rebond du dollar ne suffit pas à expliquer ces mouvements. Chris Turner, stratégiste chez ING, y voit le signe que les opérateurs réclament une rémunération plus élevée pour détenir des euros, en raison du risque budgétaire français (ING).

Les anticipations de taux vont dans le même sens. Selon les estimations d’ING, depuis fin septembre, les marchés ont retranché environ 30 points de base aux hausses de taux de la BCE qu’ils anticipaient, contre près de 13 points pour la Réserve fédérale américaine (Fed) (ING). Si les dépôts et les obligations en euros devaient rapporter moins, ceux en dollars deviendraient plus attrayants.

Ce que le calendrier ne permet pas d’établir

Le mouvement de lundi a prolongé une baisse déjà engagée : l’euro reculait depuis quatre semaines consécutives (Reuters). Le dollar a aussi ses propres ressorts. Ricardo Amaro, d’Oxford Economics, attribue une partie du recul plus général de l’euro en 2026 aux changements d’anticipations sur la politique de la Fed (DW).

L’Espagne n’est entrée dans l’équation qu’ensuite. Le premier ministre Pedro Sánchez a convoqué des élections anticipées pour le 29 novembre à 9 h 18, heure de Madrid, après le point bas atteint par l’euro pendant la séance asiatique (La Moncloa). Son annonce ne peut donc expliquer ce creux. Mais les coûts d’emprunt espagnols avaient augmenté à la mi-journée (Europa Press), ce qui a pesé sur les échanges plus tard dans la journée.

La pression sur la France s’est ensuite atténuée. Tard lundi, l’écart de taux français était revenu autour de 136 à 137 points de base (Reuters via LSE). En fin d’après-midi à New York, l’euro était remonté près de 1,1211 dollar, mais reculait encore de 0,36 % sur la journée (Reuters). Cette reprise conjointe est cohérente avec l’hypothèse d’un facteur français, sans prouver de lien de causalité.

Qui en paie le prix

Le Trésor français supporte le coût le plus direct, qui se matérialise progressivement. Les obligations déjà émises portent un taux fixe : la hausse des rendements renchérit la dette lorsque l’État émet de nouveaux titres ou refinance ceux arrivés à échéance.

Le 1er octobre, la France a placé la totalité des 11,999 milliards d’euros proposés. Pour une obligation arrivant à échéance en 2036, elle a toutefois servi environ 4,93 %, contre 4,23 % lors de l’émission du 3 septembre (Reuters, Le Monde). Cette hausse précède lundi : elle mesure une inquiétude qui s’accumulait depuis plusieurs semaines. Le ministre des finances Roland Lescure a soutenu que cette adjudication prouvait la solidité de la signature française (Boursorama). Elle montre que la France peut emprunter, mais ne dit rien du prix qu’elle doit payer.

Le coût dépasse le seul Trésor. Chaque euro supplémentaire payé en intérêts est un euro que l’État ne peut affecter à une autre dépense, sauf à augmenter les impôts ou à emprunter davantage. Les acheteurs de nouvelles obligations françaises y gagnent : ils verrouillent un rendement plus élevé. Les détenteurs de titres anciens qui doivent les revendre y perdent, car une obligation rémunérée à un taux inférieur vaut moins lorsque les nouvelles émissions rapportent davantage.

Les éléments disponibles invitent à un jugement plus circonscrit que d’imputer toute la baisse de l’euro à la France. La monnaie reculait déjà et le dollar était ferme, mais les inquiétudes sur le budget français auraient accentué sa faiblesse lundi. La France a continué à placer sa dette, au prix d’environ 0,7 point de pourcentage de plus pour emprunter à dix ans qu’à l’adjudication comparable de septembre. La facture augmentera au fil des émissions tant que le gouvernement et le Parlement n’auront pas arrêté le budget 2027.