La France garde son A+

Fitch a maintenu le 28 août la note française à A+ avec perspective stable. Le répit est réel, mais limité : l’agence prévoit des déficits supérieurs à 5 % du PIB jusqu’en 2028, tandis que les marchés exigent déjà de la France presque le même rendement que de l’Italie.

La France n’a pas été dégradée. C’est la bonne nouvelle, et elle compte : Fitch, l’une des trois grandes agences qui évaluent la capacité des États à rembourser leur dette, a confirmé le 28 août la note A+ de la dette souveraine française, assortie d’une perspective stable (Fitch, Bloomberg). Mais le message de fond est moins confortable : la France peut toujours emprunter, simplement à des conditions qui se détériorent.

La note A+ reste dans la catégorie dite « investissement », celle des émetteurs que les grands investisseurs institutionnels peuvent acheter sans contrainte majeure. Elle traduit pourtant déjà un recul : Fitch avait abaissé la France de AA- à A+ en septembre dernier, en invoquant la hausse de la dette et l’instabilité politique (Fitch). La perspective stable signifie que l’agence ne prévoit pas de nouveau mouvement à court terme. Elle ne signifie pas que la trajectoire budgétaire redevient soutenable.

La trajectoire du déficit et son coût

Fitch anticipe pour la France un déficit public, c’est-à-dire l’écart annuel entre les dépenses et les recettes de l’État et des administrations publiques, de 5,2 % du PIB en 2026, 5,5 % en 2027 et 5,2 % en 2028 (France 24, Bloomberg). L’objectif du gouvernement pour 2026 est de 5,0 %, tandis que le plafond fixé par les traités européens reste à 3 % (Commission européenne). La dette publique atteindrait 122,7 % du PIB en 2028, contre 115,7 % en 2025 (Boursorama/Reuters).

Le mécanisme est plus important que le seul niveau des chiffres. Chaque déficit annuel s’ajoute au stock de dette, et cette dette doit être refinancée à des taux désormais beaucoup plus élevés qu’au temps de l’argent presque gratuit. Une partie croissante du budget sert donc à payer les détenteurs d’obligations plutôt qu’à financer les hôpitaux, les retraites ou des baisses d’impôts. La Commission européenne allait déjà dans ce sens dans son évaluation de juin 2026 : à politiques inchangées, elle projetait un déficit de 5,1 % en 2026 et de 5,7 % en 2027 (Commission européenne).

Les marchés ne traitent plus la France comme moins risquée que l’Italie

Les notes influencent le coût de l’emprunt, mais les marchés obligataires anticipent souvent avant les agences. Le rendement de l’OAT française à dix ans a terminé la séance du 28 août autour de 4,09 %. Le Bund allemand de même maturité, référence de la zone euro, se situait à environ 3,27 %, soit un écart d’environ 82 points de base entre Paris et Berlin (France-Epargne). Les obligations italiennes à dix ans se négociaient à peu près au même niveau ce jour-là (Quifinanza).

Cette convergence dit quelque chose du changement de perception. Pendant des années, les investisseurs demandaient mécaniquement un rendement plus faible à la France qu’à l’Italie, au motif que la dette française était jugée plus sûre. Cet avantage s’est effacé. La Bundesbank a signalé l’élargissement de l’écart français dans son rapport sur la stabilité financière, et le chef économiste de Berenberg a relevé que la hausse des coûts d’emprunt français dépassait celle d’autres grandes économies (Bundesbank, Berenberg). Sky TG24 a résumé brutalement le déplacement du regard italien en présentant la France comme le maillon faible de la zone euro ; Il Foglio a ajouté la nuance nécessaire : l’Italie conserve une dette absolue plus élevée et des notes globalement inférieures (Sky TG24, Il Foglio).

Qui paie quand l’emprunt devient plus cher

Le Trésor français gagne du temps : l’absence de dégradation évite une réévaluation forcée juste avant le budget d’automne. Les investisseurs qui achètent aujourd’hui de la dette française obtiennent, eux, un rendement bien supérieur à celui de la période des taux bas, à condition de continuer à croire à la solvabilité de la France.

Les perdants sont moins visibles, mais plus nombreux. La charge d’intérêts rogne les marges disponibles pour le reste, et la France reste sous procédure européenne pour déficit excessif, le mécanisme formel déclenché lorsqu’un État membre dépasse le plafond de 3 %. Cette procédure, ouverte en juillet 2024, est toujours en cours (Commission européenne). La Belgique illustre la même contrainte à plus petite échelle : elle est elle aussi notée A+, elle aussi visée par une procédure pour déficit excessif, et son gouvernement fédéral cherche environ 10 milliards d’euros d’économies d’ici la mi-octobre (BusinessAM). Les États de taille moyenne, très endettés, ne peuvent plus différer indéfiniment l’ajustement budgétaire.

La croissance reste faible, les intérêts augmentent, la dette continue de monter et l’Assemblée nationale demeure fragmentée. Fitch a donné du temps à la France, pas une sortie de crise. Le budget 2026 dira qui paiera le renchérissement de la dette : les services publics, les contribuables, ou les gouvernements suivants.