La dette française dépasse l’Italie

Le 17 août, la France a brièvement emprunté à dix ans plus cher que l’Italie, la Grèce ou l’Espagne. Le signal reste ponctuel, mais il révèle une prime de risque française désormais visible dans le budget comme dans le débat politique.

La France n’a pas perdu l’accès aux marchés. Elle découvre autre chose : le prix auquel les investisseurs acceptent encore de financer un État très endetté, politiquement fragile et déjà sous surveillance européenne.

Le 17 août, le rendement de l’OAT à dix ans, c’est-à-dire le taux annuel exigé par les investisseurs pour prêter à Paris sur une décennie, a atteint environ 4,05 %, son plus haut niveau depuis 2009 (Boursorama/Reuters, LSE). Le taux italien équivalent évoluait autour de 4,0 %, celui de la Grèce à 3,88 % (Minkabu FX). Pendant la crise de la zone euro, la hiérarchie était inverse. Une journée de cotation ne suffit pas à établir un basculement durable, mais le message est clair : les marchés facturent à la France un risque qu’ils réservaient hier encore aux pays du Sud.

Une vague mondiale, un signal français

Les taux longs montent partout. Le rendement allemand à dix ans a lui aussi atteint un plus haut depuis quinze ans ; les taux américains, japonais et britanniques ont également progressé (Guardian). Cette remontée générale explique une partie du seuil des 4 % franchi par la France.

Le vrai thermomètre national se lit dans l’écart avec l’Allemagne, puisque les deux pays empruntent dans la même monnaie et sur la même durée. Cet écart, ou spread, est passé d’environ 74 à 79 points de base fin juillet, un point de base valant un centième de point de pourcentage, à 84 points de base le 17 août, au-dessus des 77 points de base de l’Italie (Boursorama/Reuters, France Epargne). Autrement dit, les investisseurs ne se contentent pas de répercuter la hausse mondiale des taux : ils ajoutent une prime française.

Comment les taux entrent dans le budget

Un rendement à 4 % ne renchérit pas du jour au lendemain l’ensemble des 3 536 milliards d’euros de dette publique française (INSEE, Eurostat). La plupart des obligations existantes ont été émises à des taux plus bas et ne sont refinancées qu’à leur échéance. Avec une maturité moyenne d’environ huit ans, la dette française absorbe donc lentement la hausse des taux de marché (AFT).

La contrainte budgétaire est pourtant déjà visible. L’Agence France Trésor prévoyait 59,3 milliards d’euros de charge d’intérêts en 2026 (AFT). Au premier trimestre, cette charge a augmenté de 37 % sur un an (Le Monde). BNP Paribas estimait que, si les rendements restaient élevés, le surcoût des intérêts pourrait absorber environ 60 % des hausses de dépenses prévues en 2027 (BNP Paribas). Ce sont autant de marges en moins pour la santé, l’éducation, la défense ou les baisses d’impôts.

La Commission européenne prévoit un déficit français de 5,1 % du PIB en 2026 et une dette à 120,2 % (Commission européenne). Le FMI demande des économies équivalant à 0,8 % du PIB par an jusqu’en 2029 (FMI). Le premier ministre Sébastien Lecornu vise un déficit d’environ 4,9 % en 2027 (Le Monde), encore loin de l’objectif promis des 3 %.

Qui perd de la marge en France

L’un des chemins vers les 3 % passerait, selon Le Figaro, par une succession d’années blanches : des exercices où la dépense publique est gelée en euros courants, et perd donc du pouvoir d’achat avec l’inflation (Le Figaro). Les fonctionnaires dont les salaires ne suivent pas les prix seraient les premiers touchés. Les hôpitaux, dont les budgets achèteraient moins de matériel et de services, et les bénéficiaires de prestations sociales, dont les aides reculeraient en termes réels, suivraient la même logique.

La contrainte atteindrait aussi les ménages par des canaux moins visibles. Les complémentaires santé ont averti qu’environ 1,5 milliard d’euros de coûts pourraient leur être transférés par l’État, avant d’être répercutés sur les adhérents par des cotisations plus élevées (Le Memento). En face, les détenteurs d’obligations y gagnent : une OAT française à 4 % pèse sur l’émetteur, mais offre un revenu plus élevé à l’investisseur qui l’achète (Milano Finanza).

La France n’est pas isolée. La Belgique fait face à environ 1,5 milliard d’euros de surcoûts de refinancement cette année (BRF), et l’Italie emprunte toujours autour de 4 % (Il Sole 24 Ore). Ce qui change, c’est la place de Paris dans la hiérarchie européenne : les marchés ne la traitent plus comme le point d’équilibre sûr entre le rigorisme allemand et les dettes du Sud.

La BCE dispose bien d’un outil contre les tensions désordonnées sur les dettes souveraines : l’instrument de protection de la transmission, qui lui permet d’acheter de façon ciblée les obligations d’un État de la zone euro (BCE). Mais ce filet fonctionne mieux quand le problème relève d’une panique de marché que lorsque les investisseurs réagissent à des choix budgétaires nationaux. Or la France est déjà placée dans la procédure européenne pour déficit excessif, déclenchée lorsque le déficit dépasse 3 % (Conseil de l’UE). Il devient alors plus difficile de présenter la tension sur les taux comme un simple accident de marché.

Fitch doit réexaminer la note souveraine de la France le 28 août (France Epargne). Paris peut encore vendre sa dette. L’enjeu est désormais de savoir quelle part du prochain budget servira à payer les choix d’hier.