La prime de risque française frôle 90 points

Le taux d’emprunt français à dix ans a atteint 4,31 % le 9 septembre. La hausse est en grande partie mondiale, mais l’écart avec l’Allemagne révèle une défiance propre à la France, nourrie par ses déficits et l’incertitude politique.

Le coût de financement de la France à dix ans a atteint 4,31 % le 9 septembre, un niveau inédit depuis la crise financière de 2008 (Reuters via Les Echos Investir). Le chiffre est spectaculaire, mais il ne signale pas encore une crise de la dette. L’essentiel de la hausse provient d’un mouvement mondial sur les rendements obligataires, c’est-à-dire la rémunération annuelle exigée par les investisseurs pour prêter à un État. Le risque propre à la France apparaît ailleurs : dans l’écart, plus modeste mais persistant, avec les pays jugés plus sûrs.

La France décroche de l’Allemagne, mais moins que le taux facial ne le laisse croire

Les rendements obligataires ont progressé dans l’ensemble des grandes économies cette semaine-là. Même l’Allemagne, emprunteur de référence de la zone euro, a vu son taux à dix ans atteindre 3,42 % (Reuters via Investing.com). Durant la seule séance du 9 septembre, le rendement allemand a gagné 6 points de base, soit six centièmes de point de pourcentage, contre 8,5 points pour la France (Reuters via Les Echos Investir). Le décrochage français s’est donc limité ce jour-là à environ 2,5 points de base, un mouvement trop étroit pour distinguer le risque budgétaire des fluctuations ordinaires du marché.

L’écart accumulé sur plusieurs mois est plus révélateur. Le spread, autrement dit la différence entre les taux auxquels la France et l’Allemagne empruntent à dix ans, a atteint 88,7 points de base, son plus haut niveau depuis novembre 2024 (Idéal Investisseur). Cette prime proche de 90 points de base mesure le supplément réclamé par les investisseurs pour détenir de la dette française plutôt que du Bund allemand. Elle traduit moins une panique immédiate qu’une dégradation continue de la confiance, liée aux déficits et à l’incertitude politique.

La comparaison avec les anciennes économies fragiles de la zone euro donne la mesure du déclassement. À l’ouverture du marché le 9 septembre, la Grèce empruntait moins cher que la France (France 24/AFP). Le taux italien à dix ans s’établissait, lui, à 4,21 %, contre 4,26 % pour la France (QuiFinanza). Paris paie désormais davantage que des États auxquels les marchés imposaient autrefois une forte prime de risque.

Comment la hausse des taux gagne le budget

Un rendement de 4,3 % ne s’applique pas immédiatement aux 310 milliards d’euros que la France prévoit d’emprunter en 2026. À la fin juillet, l’Agence France Trésor avait déjà émis environ 71 % des obligations prévues cette année, à des taux antérieurs et plus faibles (Agence France Trésor). Les titres existants conservent leur coupon jusqu’à leur échéance, tandis que la durée de vie moyenne de la dette française dépasse huit ans (French Senate). La facture augmente donc progressivement, à mesure que l’État remplace les anciens emprunts bon marché par de nouvelles obligations plus coûteuses.

Le mécanisme est toutefois déjà à l’œuvre. Lors de l’adjudication du 3 septembre, le rendement accepté sur l’obligation française de référence arrivant à échéance en novembre 2036 est passé de 3,90 % en août à 4,23 %, selon Boursorama. Les acheteurs n’ont pas déserté : le ratio de couverture, qui rapporte le montant total des ordres au volume de titres proposé, s’est établi à 2,28. La demande représentait donc plus du double de l’offre, signe d’un marché qui fonctionne normalement, mais à un prix supérieur pour l’État.

La Commission européenne prévoit un déficit français de 5,1 % du PIB cette année, puis de 5,7 % en 2027 en l’absence de nouvelles mesures, tandis que la dette dépasserait 120 % du PIB (European Commission, European Commission EDP). Si les taux se maintiennent à leur niveau élevé, l’analyse de sensibilité du Sénat chiffre le surcoût des intérêts à environ 3,2 milliards d’euros la première année et 23,5 milliards d’euros sur cinq ans (French Senate). Autant de ressources qui ne pourront plus financer les services publics ou l’investissement, sauf à relever les impôts ou à creuser davantage le déficit.

La BCE peut acheter les obligations d’un État lorsque les tensions de marché empêchent sa politique monétaire de se transmettre normalement, grâce à l’instrument de protection de la transmission, ou TPI (ECB). Rien, le 9 septembre, n’indiquait que les conditions d’une telle intervention étaient proches d’être réunies. Tous les économistes interrogés par Reuters anticipaient au contraire un relèvement du taux de dépôt de la BCE à 2,50 % dès le lendemain (Reuters via Devdiscourse). Ce resserrement monétaire entretient un niveau élevé de rendements dans toute la zone euro, sans effacer la prime spécifiquement française.

Les nouveaux acheteurs d’obligations françaises obtiennent un rendement nominal supérieur s’ils conservent leurs titres jusqu’à l’échéance. Les détenteurs de titres plus anciens, émis à des taux inférieurs, subissent en revanche une baisse de leur valeur de marché. Pour les contribuables, le coût se matérialisera au fil des refinancements, lorsque les emprunts bon marché des années 2010 seront remplacés par une dette tarifée aux conditions actuelles. Le financement de la France reste ordonné, mais chaque émission assortie de cette prime réduit un peu plus les marges de manœuvre budgétaires futures.