Le pari à 3 milliards de Mistral reste flou

Mistral AI a levé 3 milliards d’euros sur la base d’une valorisation supérieure à 21 milliards. L’opération peut renforcer l’autonomie technologique européenne, mais le groupe ne précise ni où seront installés ses serveurs ni quelle part des fonds financera réellement son expansion.

Pour Mistral, la souveraineté européenne se jouera moins dans le montant spectaculaire de la levée que dans son emploi concret. La société française a annoncé une série D, un tour de table réservé aux entreprises déjà avancées dans leur développement, qui la valorise à plus de 21 milliards d’euros (Mistral, CNBC). L’Europe dispose ainsi d’une possibilité crédible de développer davantage ses propres infrastructures d’intelligence artificielle. Reste à savoir quels territoires accueilleront les serveurs, les emplois et les recettes fiscales.

La somme qui entrera effectivement dans les caisses de l’entreprise demeure elle aussi inconnue. Le communiqué de Mistral ne distingue pas les actions nouvelles, dont la vente finance la société, des transactions secondaires, par lesquelles des investisseurs rachètent les titres de fondateurs, de salariés ou d’actionnaires historiques. Faute de ventilation, les 3 milliards d’euros annoncés ne correspondent pas nécessairement aux moyens disponibles pour construire des centres de données et développer de nouveaux modèles.

Les investisseurs paient avant de voir les comptes

La valorisation de Mistral est passée de 11,7 milliards d’euros en septembre 2025 à plus de 21 milliards, selon Le Monde. Les investisseurs acceptent donc de payer beaucoup plus cher sans disposer encore de comptes audités détaillant le chiffre d’affaires, les coûts et les pertes de l’entreprise.

Le directeur général, Arthur Mensch, prévoit environ 1 milliard d’euros de chiffre d’affaires en 2026, selon un entretien qu’il a accordé. Parallèlement, Mistral se dirigerait vers plus de 1 milliard de dollars de revenu annuel récurrent, c’est-à-dire le montant de revenus renouvelables que produiraient sur un an les contrats existants, d’après le Handelsblatt. Ces deux indicateurs utilisent des monnaies et des méthodes différentes : ils ne permettent pas de dresser un tableau cohérent de l’activité commerciale.

Mistral affirme travailler avec plus de 125 grandes entreprises dans vingt pays, parmi lesquelles Airbus, ASML et HSBC. Ces références prouvent que le groupe sait entrer dans de grandes organisations. Elles ne renseignent ni sur la valeur des contrats, ni sur l’usage régulier de ses modèles, ni sur la rentabilité de ces activités.

Des serveurs qui doivent couvrir leur facture d’électricité

Arthur Mensch prévoit de doubler en cinq ans la puissance de calcul détenue par Mistral, autrement dit les serveurs et les puces nécessaires à l’entraînement et au fonctionnement de ses modèles. Posséder ces équipements permet de mieux maîtriser leur disponibilité et les données qui y circulent. Mais Mistral ne publie pas son parc actuel : sans ce point de départ, la promesse d’un doublement reste impossible à mesurer.

La société souhaite également construire des centres de données et louer à d’autres entreprises les capacités qu’elle n’utiliserait pas. Ce choix transforme son modèle économique. Les serveurs se déprécient rapidement à mesure que de meilleures puces arrivent sur le marché, tandis que l’électricité et la maintenance continuent de coûter lorsqu’ils restent inutilisés. La location ne limitera ce risque que si des clients achètent suffisamment de capacité à des prix qui couvrent durablement ces charges.

Samsung a dirigé le tour de table, tandis qu’ASML et Nvidia ont de nouveau investi, selon Mistral. Leur présence peut resserrer les liens industriels du groupe, mais elle ne garantit ni un approvisionnement prioritaire en puces ni des tarifs préférentiels. Si l’expansion repose sur du matériel Nvidia, les règles américaines de contrôle des exportations continueront de déterminer une partie de ce que l’Europe peut acquérir. L’autonomie revendiquée restera donc tributaire d’une technologie et de décisions réglementaires américaines.

Des canaux de vente sans garantie sur le partage de la valeur

L’Allemagne offre déjà à Mistral des voies d’accès à des clients solvables. Deutsche Telekom commercialise un service reposant sur ses modèles, tandis que son partenariat avec SAP les intègre dans des logiciels employés par des secteurs réglementés. Aucun des deux groupes n’a toutefois publié le nombre de clients concernés, d’engagements fermes d’achat ou la part des recettes revenant à Mistral.

L’emplacement des centres de données déterminera aussi la répartition des coûts d’infrastructure. Le cas irlandais constitue un avertissement, sans préjuger des projets de Mistral : en 2025, ces installations ont consommé 23 % de l’électricité mesurée dans le pays. Une étude commandée par le gouvernement irlandais indique que les investissements nécessaires au renforcement du réseau peuvent être répercutés dans les tarifs acquittés par l’ensemble des usagers. Les ménages et les autres entreprises risquent ainsi de financer une partie des raccordements, même si l’exploitant règle sa propre consommation.

Mistral et les gouvernements susceptibles d’accueillir ses installations doivent désormais apporter trois réponses aux investisseurs comme aux contribuables : les sites retenus, les engagements des clients et le partage du coût des infrastructures. La levée de fonds rend plausible le contrôle européen d’un plus grand nombre de serveurs d’intelligence artificielle. Tant que leurs adresses et leurs charges de travail resteront inconnues, elle ne suffira pas à démontrer la souveraineté promise.