Le pétrole ramène l’inflation à 2.8%

L’inflation de la zone euro est tombée à 2,8 % en juin, contre 3,2 % en mai, portée par le reflux du pétrole. Mais les prix des services, les salaires et l’alimentation maintiennent la BCE dans une position prudente.

La baisse du Brent donne à Francfort un peu d’air, pas encore une marge de manœuvre. Le baril, qui avait dépassé 120 dollars au plus fort du choc lié à la guerre, tourne désormais autour de 73 dollars (tagesschau). C’est ce recul qui explique l’essentiel du ralentissement plus marqué qu’attendu de l’inflation en juin, selon Eurostat et l’Irish Times (Eurostat, Irish Times).

La Banque centrale européenne, qui fixe les taux d’intérêt des 20 pays de l’euro, ne lit pourtant pas ce chiffre comme un tournant. L’inflation des services reste à 3,2 %, l’inflation sous-jacente, qui exclut l’énergie et l’alimentation car ces postes sont plus volatils, atteint encore 2,4 %, et le président de la Bundesbank, Joachim Nagel, prévient que le choc énergétique « est encore dans le système » (CNBC, ECB Economic Bulletin). Le choc pétrolier direct s’efface. La question, pour la BCE, est désormais de savoir si ses effets secondaires, dans les salaires, les services et l’alimentation, maintiendront l’inflation au-dessus de sa cible de 2 % jusqu’en 2027.

Comment un choc pétrolier devient un problème salarial

Le mécanisme est simple. Quand l’énergie renchérit, les entreprises paient plus cher le carburant, le transport et une partie de leurs intrants. Elles répercutent une fraction de ces coûts sur leurs clients. Les salariés, voyant leur pouvoir d’achat reculer, demandent ensuite des hausses de rémunération. Dans les services, des restaurants à la santé en passant par les salons de coiffure, la main-d’œuvre pèse lourd dans les coûts : les salaires s’y transmettent donc rapidement aux prix.

Christine Lagarde a résumé ce risque devant le Parlement européen. Selon la présidente de la BCE, les coûts de l’énergie ont pesé sur les revenus réels et les anticipations d’inflation à court terme ont grimpé « bien au-dessus des niveaux d’avant-guerre », même si les anticipations de long terme restent proches de 2 % (BIS/Lagarde). Pour une banque centrale, cette distinction est décisive : un choc temporaire devient plus dangereux lorsqu’il modifie les comportements de prix et de salaires.

Les projections de juin de la BCE donnent la mesure du dilemme. L’inflation atteindrait en moyenne 3,0 % cette année, 2,3 % en 2027, et ne reviendrait à 2 % qu’en 2028. Dans le même temps, la croissance 2026 a été révisée à 0,8 %, contre 0,9 % en mars (ECB projections). Les prix restent trop élevés pour baisser franchement les taux ; l’activité est trop faible pour supporter longtemps des conditions monétaires dures.

Quatre pays, quatre canaux

La moyenne de la zone euro masque des contraintes nationales très différentes.

L’Allemagne concentre le versant industriel du problème. Les commandes manufacturières ont reculé de 3,8 % sur un mois, tandis que l’inflation générale ralentissait à 2,3 %. Mais les prix des services progressaient encore de 3,1 % (DIW, tagesschau). Les usines faiblissent, mais ce que les ménages achètent au quotidien continue de renchérir. Pour Berlin, traditionnellement attachée à la discipline monétaire, ce mélange plaide contre un assouplissement trop rapide.

L’Italie échappe en partie au schéma d’une inflation sous-jacente tenace. Celle-ci est tombée à 1,6 %, tandis que l’alimentation non transformée, à 4,5 %, porte surtout l’indice général (ISTAT). Le vrai point de vulnérabilité italien est ailleurs : la dette publique. Avec un endettement à 137,1 % du PIB, des taux de la BCE maintenus plus hauts plus longtemps renchérissent directement le refinancement de l’État (ECB Economic Bulletin). Chaque mois de taux élevés coûte davantage à Rome et resserre, par ricochet, les conditions de crédit des entreprises et des ménages italiens.

L’Espagne subit surtout le canal alimentaire. L’indice des prix à la consommation a atteint 3,2 % en juin, et l’inflation sous-jacente 2,9 %, dans les deux cas au-dessus de la moyenne de la zone euro (DSN/INE). Madrid a répondu par une enveloppe d’urgence de 300 millions d’euros pour les agriculteurs et les pêcheurs touchés par les coûts du diesel et des engrais (MAPA). Les risques liés aux vagues de chaleur et à El Niño pourraient pousser les prix alimentaires plus haut, même si aucune institution n’a encore chiffré cet effet pour 2026 (EEA).

La Belgique présente la transmission la plus automatique. Son système d’indexation relève les salaires publics, les pensions et les allocations de 2 % lorsqu’un seuil de prix est franchi ; ce déclenchement est attendu en septembre (Bureau fédéral du Plan, 21news). Le dispositif protège les salariés et bénéficiaires indexés. Il inscrit aussi une partie de la hausse des coûts dans l’économie pour plus longtemps.

Qui paie vraiment

Ces écarts nationaux disent où se loge le coût du choc. En Belgique, les salariés indexés sont protégés ; les employeurs et les finances publiques absorbent la hausse. En Italie, l’État et les emprunteurs paient par le refinancement plus cher. En Espagne, les agriculteurs et les ménages acheteurs de produits alimentaires sont comprimés des deux côtés. Dans les quatre cas, les ménages modestes perdent le plus, car l’alimentation et l’énergie pèsent davantage dans leur budget.

L’inflation générale va dans la bonne direction. Mais le chiffre de 2,8 % surestime la liberté d’action de la BCE. Ses propres équipes ne prévoient pas que l’écho du choc énergétique, dans les salaires, les services et l’alimentation, disparaisse avant 2028.